Чистый денежный поток (Net Cash Flow, NCF). Виды денежных потоков. Чистый денежный поток

Проанализировать потенциальную эффективность инвестиционных проектов и финансово-хозяйственную деятельность фирмы или предприятия можно, изучив информацию о движении в них денег. Важно понимать структуру денежных потоков, их величину и направленность, распределение во времени. Для того чтобы провести такой анализ, нужно знать, как рассчитать денежный поток.

Перед тем, как рисковать своими деньгами и принять решение инвестировать в любое начинание, предполагающее получение прибыли, бизнесмен должен знать, какие денежные потоки оно способно генерировать. Бизнес-план должен содержать в себе информацию об ожидаемых затратах и поступлениях.

Анализ обычно состоит из двух этапов:

расчет необходимых для реализации инициативы капитальных вложений и прогнозирование денежных потоков (cash flow, или кэш фло), которые будет генерировать проект;
определение чистой текущей стоимости, представляющей собой разницу между притоком и оттоком денежных средств.

Чаще всего вложение (отток) происходит на стартовом этапе проекта и в течение непродолжительного начального периода, после чего начинается приток средств. Для организации четко управляемой структуры денежный поток рассчитывается следующим образом:

в первый год реализации – помесячно;
во второй год – поквартально;
в третий и последующие годы – по итогам года.

Зачастую специалисты рассматривают cash flow как стандартный и нестандартный:

В стандартном сначала производятся все затраты, после чего начинаются поступления от деятельности предприятия;
В нестандартном отрицательные и положительные показатели могут чередоваться. Как пример, можно взять предприятие, после окончания жизненного цикла которого согласно нормам законодательства необходимо провести ряд природоохранных мероприятий (рекультивация земли после завершения добычи полезных ископаемых из карьера и пр.).

В зависимости от вида хозяйственной деятельности фирмы выделяют три основных вида кеш фло:

Операционный (основной). Он напрямую связан с работой предприятия. В нем в качестве притока средств выступает основная деятельность компании (реализация услуг и товаров), отток же происходит в основном поставщикам сырья, оборудования, комплектующих, энергоносителей, полуфабрикатов, то есть всего того, без чего деятельность предприятия невозможна.
Инвестиционный . Он основан на операциях с долгосрочными активами и получении прибыли от предыдущих вложений. Притоком здесь является получение процентов или дивидендов, а оттоком – покупка акций и облигаций с перспективой получения прибыли позже, приобретение нематериальных активов (авторских прав, лицензий, права на пользование земельными ресурсами).
Финансовый . Характеризует деятельность собственников и менеджмента на увеличение капитала фирмы для решения задач ее развития. Приток – средства от продажи ценных бумаг и получение долгосрочных или краткосрочных кредитов, отток – деньги на погашение взятых кредитов, выплата акционерам причитающихся им дивидендов.

Чтобы правильно посчитать денежный поток фирмы, необходимо учитывать все возможные факторы влияния на него, в частности, не забывать о динамике изменения стоимости денег во временной перспективе, т.е. дисконтировать. Причем, если проект краткосрочный (несколько недель или месяцев), то приведением будущих доходов к текущему моменту можно пренебречь. Если речь идет о начинаниях с жизненным циклом более года, то дисконтирование является основным условием анализа.

Определение величины денежного потока

Ключевым показателем, по которому рассчитываются перспективы предложенной на рассмотрение инициативы, является текущая стоимость, или (англ. Net Cash Flow, NCF). Это разница между положительным и отрицательным потоками в течение определенного отрезка времени. Формула расчета выглядит так:

CI – поток входящий с положительным знаком (Cash Inflow);
CO – поток исходящий с отрицательным знаком (Cash Outflow);
n – число притоков и оттоков.

Если вести речь о суммарном показателе компании, то необходимо рассматривать его денежный поток как сумму трех основных видов поступлений денежных средств: основного, финансового и инвестиционного. В этом случае формулу можно изобразить так:

в ней указаны финансовые потоки:

CFO – операционный;
CFF – финансовый;
CFI – инвестиционный.

Вычисление величины текущей стоимости можно производить двумя методами: прямым и косвенным:

Прямой метод принят при бюджетном планировании внутрифирменном. Он основан на выручке от реализации товара. Его формула также учитывает также иные поступления и расходы на операционную деятельность, налоги и др. Недостатком метода является то, что по нему нельзя увидеть взаимосвязь между изменениями объемов средств с полученной прибылью.
Косвенный метод более предпочтителен, поскольку он позволяет проанализировать ситуацию глубже. Он дает возможность провести коррекцию показателя с учетом операций, не носящих денежного характера. При этом он может свидетельствовать о том, что текущая стоимость успешного предприятия может быть как больше, так и меньше прибыли за определенный период. Например, приобретение дополнительного оборудования уменьшает кэш фло относительно размера прибыли, а получение займа, наоборот, увеличивает.

Разница между прибылью и денежным потоком состоит в таких нюансах:

прибыль показывает объем чистого дохода за квартал, год или месяц, этот показатель не всегда аналогичен Cash Flow;
при вычислении прибыли не принимаются во внимание некоторые операции, учитываемые при расчете перемещений денежных средств (погашение займов, получение дотаций, инвестиций или кредитов);
отдельные затраты начисляются и влияют на прибыль, но не становятся причиной реальных денежных трат (ожидаемые расходы, амортизация).

Показатель величины потока денег используется представителями бизнеса для оценки эффективности начинания. Если NCF выше нуля, то он будет принят инвесторами, как доходный, если равен нулю или ниже него, то будет отклонен как такой, который не сможет увеличить стоимость. Если нужно сделать выбор из двух схожих проектов предпочтение отдается тому, у которого NFC больше.

Примеры расчета денежного потока

Рассмотрим пример расчета потока денежных средств предприятия за один календарный месяц. Исходные данные распределены по видам деятельности.

Основная:

поступления от реализации продукции – 450 тыс. рублей;
расходы на материалы и сырье – (-) 120 тыс.;
заработная плата сотрудников – (-) 45 тыс.;
общие расходы – (-) 7 тыс.;
налоги и сборы – (-) 36 тыс.;
выплаты за кредит (проценты) – (-) 9 тыс.;
прирост капитала оборотного – (-) 5 тыс.

Итого по основной деятельности – 228 тысяч рублей.

Инвестиционная:

вложения в земельный участок – (-) 160 тыс.;
инвестиции в активы (покупка оборудования) – (-) 50 тыс.;
вложения в нематериальные активы (лицензия) – (-) 12 тыс.

Итого по инвестиционной деятельности – (-) 222 тысячи рублей.

Финансовая:

оформление банковского кредита кратковременного – 100 тыс.;
возврат ранее взятого кредита – (-) 50 тыс.;
платежи за лизинг оборудования – (-) 15 тыс.;
дивидендные выплаты – (-) 20 тыс.

Итого по финансовой деятельности – 15 тысяч рублей.

Следовательно, по формуле получаем требуемый результат:

NCF = 228 – 222 + 15 = 21 тысяча рублей.

Наш пример показывает, что поток денег за месяц имеет положительное значение, значит, проект дает определенный позитивный эффект, хотя и не очень большой. При этом нужно обратить внимание на то, что в данном месяце было произведено погашение кредита, уплата за земельный участок, закуплено оборудование, выплачены дивиденды акционерам. Чтобы не допустить проблем с оплатой счетов и выйти в плюс, пришлось взять кратковременный кредит в банке.

Рассмотрим другой пример расчета Net Cash Flow. Здесь все потоки фирмы учтены как притоки и оттоки денег без разбивки на виды деятельности.

Поступления (в тыс. руб.):

от продажи товаров – 300;
проценты от сделанных ранее вложений – 25;
прочие доходы – 8;
от реализации имущества – 14;
банковский кредит – 200.

Итого поступлений – 547 тысяч рублей.

Затраты (в тыс. руб.):

на оплату услуг, товаров, работ – 110;
на заработную плату – 60;
на сборы и налоги – 40;
на выплату банковского процента по займу – 11;
на приобретение нематериальных активов и основных средств – 50;
на погашение кредита – 100.

Итого затрат – 371 тысяча рублей.

Таким образом, получаем в итоге:

NCF = 547 – 371 = 176 тысяч рублей.

Однако наш второй пример является свидетельством довольно поверхностного подхода к финансовому анализу состояния предприятия. Учет всегда должен вестись в разрезе видов деятельности, опираясь на данные управленческого и аналитического учета, журналов-ордеров, главной книги.

Опытные финансисты и менеджеры советуют: чтобы четко контролировать движение средств, менеджменту предприятия следует постоянно контролировать приток средств от операционной деятельности, изучая график продаж с разбивкой по клиентам и по каждому виду выпускаемой продукции.

Из множества расходных статей можно выделить 5-7 наиболее затратных и отслеживать их в оперативном режиме. Слишком детализировать отчет по статьям затрат нецелесообразно, поскольку динамично меняющиеся малые величины трудно поддаются анализу и могут привести к неверному результату. К тому же, возникают проблемы с регулярным обновлением информации по каждой статье и сопоставлением их с данными бухгалтерского учета.

Инструкция

Метод расчета чистого денежного потока на предприятии применяется его финансовыми подразделениями для контроля поступления и расходования денежных средств, анализа финансового равновесия организации. Рекомендуется делать это не только при составлении обязательной отчетности, но и по истечении каждого определенного периода, например, квартала.

Прямой подход подразумевает трансформацию каждой статьи отчета и наиболее полно отражает движение денежных средств. При косвенном подходе за основу принимается величина чистой прибыли, рассчитанную по методу начислений. Затем ее корректируют, приводя в чистую прибыль по кассовому методу, прибавляя расходы (например, амортизация) и вычитая доходы, не связанные с потоком.

Под анализом денежного потока основной (операционной) деятельности компании понимают движение денежных средств, направленных на осуществление хозяйственных операций (приобретение сырья и оборудования, реализация готового товара, выплата зарплат сотрудникам, процентов по кредитам, налогов). Этот поток является исходным при определении финансовой устойчивости предприятия.

Инвестиционная деятельность компании направлена на вложения в основные средства, ценные бумаги, кредитование и пр. Анализ денежного потока инвестиций помогает наиболее рационально использовать временно свободные средства компании.
Финансовая деятельность компании подразумевает обеспечение двух других видов деятельности, а именно получение кредитов, дохода от реализации собственных акций фирмы. Расходы при этом представляют собой выплаты дивидендов и погашение займов.

Что такое FCF

Согласно определению FCF (Free Cash Flow) представляет собой денежные средства за определенный период, которыми компания располагает после инвестиций на поддержание или расширение своей базы активов (Capex). Это измерение финансовых показателей и здоровья компании.

Существует два типа свободного денежного потока: свободный денежный поток для фирмы (FCFF) и свободный денежный поток для акционеров (FCFE).

Свободный денежный поток (FCF) - это денежные потоки, доступные всем инвесторам в компании, включая акционеров и кредиторов.

Данный показатель не является стандартизированным бухгалтерским показателем, т.е. вы не сможете найти его в отчетности компании. Менеджмент компании может рассчитывать FCF отдельно и использует его для наглядности финансового положения компании. Чаще всего подсчитанный FCF можно найти в презентациях компании, пресс-релизе или анализе руководством финансового состояния и результатов деятельности компании (MD&A).

Существует 3 основных метода расчета FCF

Выбор способа расчета зависит от того, насколько глубоко вы хотите проанализировать денежные потоки компании и на каких данных производится расчет показателя (исторических или прогнозных).

1 способ - самый простой, рассчитанный на первичную оценку денежных потоков компании по фактическим данным:

FCF = Чистые денежные потоки, полученные от операционной деятельности - капитальные затраты (Capex).

То есть из полученных за период денег от основной деятельности мы вычитаем капитальные затраты на поддержание или расширение производства.

Рассчитаем свободный денежный поток за I квартал 2018 г. на примере компании «Северсталь».

Все значения расчета мы можем взять из отчета о движении денежных средств компании .

Капитальные затраты мы можем найти в отчете об инвестиционной деятельности. В данном случае они складываются из двух статей - Приобретение основных средств + приобретение нематериальных активов.

(В скобках подписана цифра, соответствующая строке в отчетности выше).

2 способ - более сложный, который более подробно раскрывает причины изменения свободного денежного потока:

FCF = EBITDA - налог на прибыль уплаченный - капитальные затраты (Capex) - изменения в оборотном капитале (NWC, Net working capital change)

То есть «грязный показатель» денежного потока (EBITDA) мы очищаем от налогов и изменения в оборотном капитале. Обратите внимание, что для расчета берутся именно фактически уплаченные налоги на прибыль, которые отражается в отчете о движении денежных средств компании. Это обусловлено тем, что FCF показывает реальные деньги, которые остаются в компании, в то время как уплаченные и бумажные налоги могут расходиться в несколько раз.

Что касается изменения в оборотном капитале, то каждый период компания должна поддерживать чистые оборотные активы, чтобы заниматься своей операционной деятельностью. Если она захочет увеличить выручку, она вынуждена будет увеличивать оборотный капитал, что в свою очередь требует привлечение дополнительных денежных средств из операционного потока на приобретение дополнительных активов.

Изменение в оборотном капитале также берется из отчета о движении денежных средств, тем не менее, компании не всегда его приводят в нем. Тогда мы можем посчитать NWC change самостоятельно из баланса компании, путем подсчета изменений оборотных активов и обязательств относительно предыдущего периода.

Расчет FCF вторым способом для компании «Северсталь»:

Получился результат больше, чем в первом случае. Не забываем, что EBITDA может содержать неденежные статьи, на которые необходимо корректировать свободный денежный поток.

3 способ подобен второму методу, но используется для прогнозных целей:

FCF = EBIT*(1-tax) + амортизация - капитальные затраты - изменения в оборотном капитале

Данный метод отличается от предыдущего исключительно учетом налогов. Поскольку он используется в целях прогнозирования, мы не знаем какими будут реально уплаченные налоги. Тогда в рамках метода используется эффективная средняя налоговая ставка (tax), рассчитанная на исторических данных.

Перечисленные формулы - это базовые формулы в классическом понимании. На практике расчет FCF корректируется разовые или неденежные статьи. Примерами могут служить вычеты, связанные с поступлениями в пенсионный фонд компании, или покупка других бизнесов (она не является частью капитальных затрат).

Таким образом, для каждой фирмы необходимо модернизировать стандартные формулы, чтобы учесть все моменты, связанные с компанией, а также страновыми или отраслевыми особенностями.

В презентации компании «Северсталь» можно найти подробный расчет показателя FCF:

Менеджмент компании отклоняется от классической формулы и вычитает выплаченные проценты (interest paid), а также прочие корректировки (other adjustments). Таким образом, в теоретическом понимании это больше похоже на показатель FCFE, о котором мы поговорим дальше.

Зачем нужен показатель FCF

Теперь давайте разберемся, зачем всем так нужен этот показатель FCF и почему большинство западных компаний привязывают дивидендные выплаты именно к нему.

Свободный денежный поток отражает ту сумму денег, которые зарабатывает компания от операционной деятельности. В отличие от прибыли FCF показывает, насколько компания умеет генерировать денежные потоки (исключает бумажные доходы), которые могут быть направлены на следующие цели:

1. Выплата дивидендов

2. Выкуп акций с биржи (Buyback)

3. Погашение долга

4. Сделки M&A, скупка непрофильных активов

5. Сбережение денег на балансе

Напомним, один из способов оценки справедливой стоимости компании - это модель DCF (дисконтированных бедующих денежных потоков компании) . То есть FCF и его динамика определяет рыночную стоимость акций компании, поскольку чем значительней денежные потоки, тем больше оснований у инвесторов рассчитывать на большие дивиденды (существуют исключения).

Тем не менее, многие компании придерживаются последнего варианта, поскольку боятся, что, если начнут увеличивать дивидендные выплаты, то в скором времени столкнуться с проблемами ликвидности.

Не стоит думать, что FCF это западный показатель, не пригодный для российских реалий. Он является концептуальным, и его смысл не теряется ни при каких обстоятельствах. Однако, если компания отчитывается только по РСБУ, рассчитать его будет гораздо сложнее.

Показатель FCFE (Free cash flow to equity)

FCFE - это разновидность свободного денежного потока, который показывает сколько от FCF приходится на акционеров. Это значение достаточно условная оценка, поскольку акционеры получают лишь дивиденды.

Основное различие между FCFF и FCFE заключается в том, что из FCFF вычитается часть денег, принадлежавшая кредитором. Формула данного показателя выглядит следующим образом:

FCFE = FCF - проценты уплаченные - (долг погашенный за период - долг выпущенный за период)

То есть, если компания нарастила долг за период, то она увеличила свободный денежный поток, которым могут распоряжаться акционеры. Показатель FCFE показывает сумму денег за период, которые акционеры могут использовать для своих нужд (выплата дивидендов, buyback) без вреда для операционной деятельности компании.

Уплаченные проценты мы также можем найти в отчете о движении денежных средств. Изменение долга находится либо в разделе финансовой деятельности ОДДС, либо отражается как изменение суммарного долга из баланса компании к предыдущему периоду.

Для компании «Северсталь» показатель FCFE равен:

Однако показатель свободного денежного потока, приходящегося на акционеров, имеет свои недостатки:

1. FCFE гораздо волатильней во времени, а следовательно менее предсказуем в финансовом моделировании.

2. Большое значение на показатель FCFE оказывает изменение долга за период. Проблема в том, что чаще всего компания не может использовать долг в любых целях (за исключением кредитных линий). Обычно существуют жесткие условия, которые ограничивают менеджмент компаний использовать привлеченные деньги, например, для выплаты дивидендов. В противном случае кредиторы имеют право вето.

Хоть показатель FCFE является больше теоретическим, но он также полезен как FCFF для анализа финансовой деятельности компании.

Финансовые директора, составляющие отчет о движении денежных средств, нередко сталкиваются с тем, что рассчитанный остаток средств на конец периода не соответствует данным бухгалтерского учета. Причина в том, что не были сделаны важные корректировки к расчетам денежного потока.

Расчет чистого денежного потока. Формула

На основе бухгалтерского баланса чистый денежный поток компании за период (ΔД) можно рассчитать так:

ΔД = (ΔП - ΔТА + ΔТП) + (-ΔВОА) + (ΔСК + ΔЗК),

где ΔП - изменение нераспределенной прибыли (стр. 470 бухгалтерского баланса);
ΔТА - изменение текущих активов без учета денежных средств (стр. 290 - стр. 260);
ΔТП - изменение текущих пассивов (стр. 690 - стр. 610);
ΔВОА - изменение внеоборотных активов (стр. 190);
ΔСК - изменение собственного капитала без учета нераспределенной прибыли (стр. 490 - стр. 470);
ΔЗК - изменение заемного капитала (стр. 590 + стр. 610).

Примерно так и составляют отчет о движении денежных средств косвенным методом, считая, что: ΔП - ΔТА + ΔТП - денежный поток от операционной деятельности, а -ΔВОА и ΔСК + ΔЗК - потоки от инвестиционной и финансовой деятельности соответственно. На самом деле это не совсем так.

После того как эти поправки будут определены, предстоит:

разбить корректировки на составляющие (начисленные, но не уплаченные проценты, курсовые разницы по валютным кредитам и пр.). Здесь будет не обойтись без анализа корреспонденции по счетам бухгалтерского учета;
скорректировать операционный денежный поток на выявленные корректировки по инвестиционной и финансовой деятельности.

В результате формула расчета чистого денежного потока с учетом корректировок будет выглядеть так:

ΔД = (ΔП - ΔТА + ΔТП + ИК1 + … + ИКn + ФК1 + … + ФКn) + (-ΔВОА - ИК1 - … - ИКn) + (ΔСК + ΔЗК - ФК1 - … - ФКn),

где ИК1...n - корректировки денежного потока от инвестиционной деятельности;
ФК1...n - корректировки денежного потока от финансовой деятельности.

Личный опыт

Олег Мосеев, финансовый директор ГК «АвтоСпецЦентр»

В нашей компании отчет о движении денежных средств косвенным методом готовится по аналогичной методике. Преимущество такой формы отчета заключается в наглядности перехода от прибыли, заработанной компанией за период, к денежному потоку. После того как я четыре года назад инициировал подготовку данного отчета, вопрос, почему изменения остатков по счетам не совпадают с показателями чистой прибыли, ушел сам собой.

Расчет денежных потоков. Пример

Таблица 3. Отчет о движении денежных средств за декабрь 2009 года, построенный косвенным методом

№ п/п	Показатель	Сумма, тыс. руб.
1	Входящий остаток	4505
2	Чистая прибыль	2342
3	Амортизация	1141
4	Движение дебиторской задолженности	-18 145
5	Движение кредиторской задолженности	161
6		-931
7	Движение запасов	2386
8	Переходы между статьями учета вне-оборотных и оборотных активов	47
9	Движение НДС к возмещению/уплате	0
10	Начисленные, но невыплаченные расходы по кредитам, займам	15
11	Операционный денежный поток (сумма строк со 2-й по 10-ю)	-12 984
12	Изменение внеоборотных активов	-145
13	Амортизация	-1141
14	Корректировка движения дебиторской и кредиторской задолженностей по основным средствам	931
15	Переходы между статьями учета внеоборотных и оборотных активов	-47
16	Инвестиционный денежный поток (сумма строк с 12-й по 15-ю)	-402
17	Изменение капитала (собственного и заемного)	14 542
18	Начисленные, но невыплаченные расходы по кредитам, займам	-15
19	Финансовый денежный поток (сумма строк с 17-й по 18-ю)	14 527
20	Исходящий остаток (стр. 1 + + стр. 11 + стр. 16 + стр. 19)	5646

Следующая группа проводок сельхозпредприятия «Запад» отражает начисление амортизации:

Дт 20 «Основное производство» - Кт 02 «Амортизация основных средств» -
841 тыс. руб.;
Дт 25 «Общепроизводственные расходы» - Кт 02 «Амортизация основных средств» - 298 тыс. руб.;
Дт 26 «Общехозяйственные расходы» - Кт 02 «Амортизация основных средств» - 2 тыс. руб.

Полезная статья? Добавьте страницу в закладки, сохраните, распечатайте ее или перешлите.

Отсюда корректировка инвестиционного денежного потока на амортизацию составит 1141 тыс. руб. (841 тыс. руб. + 298 тыс. руб. + 2 тыс. руб.).

В декабре предприятие приняло к учету оборудование на сумму 94 тыс. рублей и отнесло на стоимость внеоборотных активов затраты на проведение строительных работ на 1235 тыс. рублей, а также издержки, связанные с оплатой услуг подрядных организаций, проведенные через подотчетных лиц (4 тыс. руб.). Эти хозяйственные операции (всего на сумму 1333 тыс. руб.) отражены в следующих проводках:

Дт 07 «Оборудование к установке» - Кт 60 «Расчеты с поставщиками и подрядчиками» - 94 тыс. руб.;
Дт 08.3 «Вложения во внеоборотные активы» - Кт 60 «Расчеты с поставщиками и подрядчиками» - 1235 тыс. руб.;
Дт 08.3 «Вложения во внеоборотные активы» - Кт 71 «Расчеты с подотчетными лицами» - 4 тыс. руб.

О том, какие корректировки, связанные с этими операциями, придется сделать, расскажем чуть позже. Итак, перечисленные выше операции касаются инвестиционной деятельности, но список только ими не исчерпывается. Ведь и на «денежных» счетах 50 «Касса» и 51 «Расчетный счет» могут быть отражены операции, относящиеся к этому же виду деятельности. В нашем примере это оплата подрядчикам за выполненные работы (398 тыс. руб.) и выдача денежных средств под отчет (4 тыс. руб.) - всего на сумму 402 тыс. рублей:

Дт 60 «Расчеты с поставщиками и подрядчиками» - Кт 51 «Расчетные счета» - 398 тыс. руб.;
Дт 71 «Расчеты с подотчетными лицами» - Кт 50.1 «Касса организации в рублях»- 4 тыс. руб.

Итак, найдены все необходимые для осуществления корректировок проводки. Прежде чем приступать к расчету инвестиционного потока, исключим «транзитные» деньги (свернем проводки по одинаковым счетам).
Рассуждаем так: если дебет счетов учета внеоборотных активов корреспондирует с кредитом некоторого счета X, а кредит счетов 50 и 51 корреспондирует с дебетом того же счета Х на ту же сумму, это означает, что деньги, перекочевав транзитом через счет X, превратились в основные средства.

Эти «транзитные» деньги следует исключить из расчетов, поскольку они не влияют на денежный поток. Гораздо больший интерес представляют деньги, оставшиеся на дебете или кредите счета Х. Именно они приводят к возникновению разницы между инвестиционным денежным потоком и изменением стоимости основных средств по балансу.

В примере такие «транзитные» счета - это счет 60 «Расчеты с поставщиками и подрядчиками» и 71 «Расчеты с подотчетными лицами». Процедура сворачивания проводок состоит в том, что мы очищаем кредит этих счетов от транзитных денег и получаем значение 931 тыс. руб. (94 тыс. руб. (Дт 07 - Кт 60) + 1235 тыс. руб. (Дт 08.03 - Кт 60) + 4 тыс. руб. (Дт 08.03 - Кт 71) - 398 тыс. руб. (Дт 60 - Кт 51) - 4 тыс. руб. (Дт 71 - Кт 50.1)). Полученная цифра - не что иное, как корректировка движения дебиторской и кредиторской задолженности. По своему экономическому смыслу она означает, что приобретение основных средств осуществлено за счет увеличения кредиторской или снижения дебиторской задолженности. Поэтому эта корректировка в расчете инвестиционного потока учитывается со знаком минус.

Итак, в результате анализа проводок было выяснено, что:

стоимость внеоборотных активов по балансу выросла на 145 тыс. рублей;
начислена амортизация на 1141 тыс. рублей;
кредиторская (или дебиторская) задолженность изменилась на 931 тыс. рублей в связи с инвестициями в основные средства;
разница между списанием и зачислением средств по счетам внеоборотных и оборотных активов составила 47 тыс. рублей.

Теперь несложно вычислить чистый инвестиционный денежный поток косвенным методом (см. табл. 3). Он составит -402 тыс. руб. (-145 тыс. руб. - 1141 тыс. руб. - (- 931 тыс. руб.) - 47 тыс. руб.). Полученная сумма полностью совпадает со значением инвестиционного денежного потока из отчета о движении денежных средств, составленного прямым методом. Значит, все корректировки определены верно.

Шаг 2. Определение корректировок по финансовому денежному потоку

Финансовый денежный поток рассчитывается по той же логике, что и инвестиционный. Анализируем корреспонденции по счетам, на которых учитываются собственный и заемный капитал (67 «Расчеты по долгосрочным кредитам и займам», 80 «Уставный капитал»), проводки по счету 51, относящиеся к финансовой деятельности, и, наконец, рассчитываем необходимые корректировки. В ООО «Запад» по перечисленным счетам были сделаны следующие проводки:

Дт 91.2 «Прочие расходы» - Кт 67.2 «Проценты по долгосрочным кредитам в рублях» - 1201 тыс. руб. (начис-ленные проценты за кредит);
Дт 67.2 «Проценты по долгосрочным кредитам в рублях» - Кт 51 «Расчетные счета» - 1186 тыс. руб. (уплаченные проценты за кредит).

Как видно, за отчетный период начислено процентов по банковским кредитам на 15 тыс. рублей больше, чем реально заплачено. Причина такого расхождения в том, что уплата процентов производится 20-го числа каждого месяца. При этом проценты, начисленные за оставшиеся дни месяца, будут выплачены уже в следующем периоде. Выявленная разница между начисленными и уплаченными процентами как раз и объясняет различие между изме-нением стоимости собственного и заемного капитала из баланса предприятия и финансовым денежным потоком из отчета о движении денежных средств, составленного прямым способом.

Получается, что за декабрь 2009 года собственный и заемный капитал компании вырос на 14 542 тыс. руб. (ΔСК + ΔЗК, 0 тыс. руб. + (-1284 тыс. руб.) + 15 826 тыс. руб.). В то же время начисленные, но не выплаченные проценты по кредитам и займам составили 15 тыс. рублей. Отсюда финансовый денежный поток, рассчитанный косвенным способом, равен 14 527 тыс. руб. (14 542 тыс. руб. - 15 тыс. руб.) (см. табл. 3).

Шаг 3. Расчет операционного денежного потока

Операционный денежный поток рассчитывается как сумма изменений нераспределенной прибыли, статей оборотных активов и пассивов баланса, а также корректировок, определенных на предыдущих шагах. По данным баланса ООО «Запад» за декабрь 2009 года (см. табл. 1) нераспределенная прибыль выросла на 2342 тыс. рублей. Запасы сократились на 2386 тыс. рублей, а дебиторская задолженность выросла на 18 145 тыс. рублей. Также за отчетный период на 161 тыс. рублей увеличилась кредиторская задолженность. Соответственно, операционный денежный поток, определенный косвенным методом, в первом приближении равен -13 256 тыс. руб. (2342 тыс. руб. - (-2386 тыс. руб. + 18 145 тыс. руб.) + 161 тыс. руб.). А с учетом определенных раньше корректировок он составит -12 984 тыс. руб. (-13 256 тыс. руб. + 1141 тыс. руб. - 931 тыс. руб. + 47 тыс. руб. + 15 тыс. руб.) (см. табл. 3).

Как видно из полученного результата, несмотря на то, что в анализируемом периоде прибыль предприятия положительна, операционный денежный поток отрицателен. То есть возникает традиционный вопрос: если прибыль есть, то где же деньги? Причина сложившейся ситуации - существенный рост дебиторской задолженности на 18 145 тыс. рублей.

Если разбираться более детально, рост дебиторской задолженности вполне оправдан. Он вызван необходимостью оплаты аванса за поставки зерна в объеме годовой потребности - предприятие обеспечило себя гарантированным запасом кормов до следующего урожая и уже не зависит от колебаний цены на зерно. Основным источником фи-нансирования увеличения дебиторской задолженности стала финансовая деятельность предприятия - выплата аванса осуществлена за счет привлечения краткосрочного банковского кредита. Таким образом, отрицательный операционный поток нельзя считать негативной характеристикой предприятия.

Личное мнение
Елена Денисова, финансовый директор «Шато ле Гранд Восток»
Для небольших компаний отчет о движении денежных средств косвенным методом - основной отчет для работы с инвесторами, поскольку именно он отвечает на главный вопрос: насколько эффективно предприятие генерирует денежные средства. Эффективность этого процесса проще всего просчитать при помощи вариационного анализа, то есть рассчитав отклонения фактических значений по основным статьям движения денежных средств от плановых показателей. Если факт ниже плана, финансист или бухгалтер собирает отклонения по каждой строке, оценивая, таким образом, вклад каждого вида дохода или расхода в итоговое расхождение отчета о движении денежных средств с планом.

Базовым понятием в доходном подходе являются чистые денежные поступления или чистые денежные потоки, определяемые как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенный период времени.

Применяя метод дисконтированного денежного потока, можно оперировать в расчетах либо, так называемым "денежным потоком для собственного капитала", либо "денежным потоком для всего инвестированного капитала".

При оценке ООО "Битум" была применена модель денежного потока для собственного капитала. При использовании данной модели рассчитывается стоимость собственного капитала компании. Денежный поток для собственного капитала определяется по следующей схеме:

чистая прибыль после уплаты налогов

Амортизационные отчисления

Увеличение долгосрочной задолженности

+ (-) уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала

+ (-) уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства

Уменьшение долгосрочной задолженности

___________________________________

Денежный поток

Денежный поток рассчитывается на номинальной основе, т.е. в текущих ценах.

Финансовый цикл предприятия вычисляется по формуле:

Ф ц = О д.з. + О з. - О к.з.

где Ф ц - финансовый цикл;

О д.з. - оборачиваемость дебиторской задолженности;

О з. - оборачиваемость запасов;

О к.з. - оборачиваемость кредиторской задолженности.

Так как в нашем случае мы предполагаем, что взаимозачеты предприятия будут вестись своевременно, дебиторская и кредиторская задолженности взаимопогашаются. Следовательно, финансовый цикл будет зависеть от оборачиваемости запасов предприятия. Оборачиваемость запасов включает в себя оборачиваемость сырья и материалов, малоценных и быстроизнашиваемых товаров, готовой продукции, отгруженных товаров, прочих товаров и материалов. Оборачиваемость запасов также включает в себя оборачиваемость сырья и материалов, малоценных и быстроизнашиваемых товаров, готовой продукции, отгруженных товаров, прочих товаров и материалов. Оборачиваемость запасов также включает в себя НДС по приобретенным ценностям. Это все отражено в строках 210 и 220 формы 1 балансового отчета действующего предприятия. Отсюда период оборачиваемости запасов вычисляется по формуле:

где З ср – среднее значение запасов за начальный и конечный период (стр.210 формы 1 баланса);

НДС ср – среднее значение НДС по приобретенным ценностям за начальный и конечный период (стр. 220 формы 1 баланса);

В ср – среднее значение выручки за начальный и конечный период (стр. 010 формы 2 баланса);

360 – количество дней в периоде.

Вычисляя по данной формуле, получаем значения периодов оборачиваемости запасов за 2001, 2002 и 2003 годы. Они составляют 42, 64 и 104 дней соответственно.

Средний период оборачиваемости запасов за эти три года равен:

П об.з. = (42+64+104)/3 = 70 дней

Исходя из этого, вычисляем потребность предприятия в оборотных средствах (требуемый оборотный капитал):

где К тр.об. – требуемый оборотный капитал,

360 – количество дней в периоде.

Таким образом, и прирост оборотного капитала будет рассчитываться как процент (19,4%) от разницы выручки от реализации между соседними интервалами.

В расчете денежного потока первого прогнозного года учтено погашение кредита.

На следующем этапе использования метода дисконтируемых будущих денежных потоков рассчитывается суммарная величина доходов, которые можно получить в постпрогнозный период. Величину доходов в постпрогнозный периоде мы рассчитывали по модели Гордона, которая выглядит следующим образом:

V – суммарная величина дохода в постпрогнозный период;

D – денежный поток, который может быть в начале третьего года;

r – ставка дисконта для собственного капитала (0,42);

R – ожидаемые долгосрочные стабильные темпы роста денежного потока, в нашем случае, равные 5%.

Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период.

При проведении процедуры дисконтирования необходимо учитывать, как денежные потоки поступают во времени (в начале каждого периода, в конце каждого периода, равномерно в течение года).

В наших расчетах принято, что предприятие получает доходы и проводит расчеты равномерно в течение года. Таким образом, дисконтирование денежных потоков произведено для середины периода по следующей формуле: