О важности существования четко прописанной дивидендной политики для репутации компании в глазах акционеров и потенциальных инвесторов первыми в России стали задумываться крупнейшие предприятия. Ведь именно они являются основными проводниками западного опыта корпоративного управления в отечественную бизнес-среду. Осознав, что грамотная дивидендная политика и максимальная информированность акционеров -- важнейшие факторы инвестиционной привлекательности компании и залог ее будущего развития, российские корпорации стали пополнять свои сайты разделом «Информация для акционеров».

Но декларация благих намерений еще не гарантирует, что над компанией засияет ореол дружественности по отношению к акционерам. В качестве примера возьмем дивидендную политику одной из «голубых фишек» -- компании «Сургутнефтегаз». Она «прославилась» громкими спорами и даже судебными разбирательствами со своими миноритарными акционерами по вопросу определения базы для выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Дело в том, что Закон «Об АО» гласит, что общество вправе выплачивать дивиденды из чистой прибыли, а вот разъяснений понятию «чистая прибыль» не дает. Таким образом, открывается возможность для разного рода манипуляций. Так, в уставе Сургутнефтегаза сказано, что совет директоров компании вправе по своему усмотрению определять размер чистой прибыли для расчета дивидендов по привилегированным акциям. И по такому усмотрению чистой прибылью считается не прибыль после налогообложения, как это принято во всем мире, а прибыль после налогообложения за вычетом расходов на капвложения и отчисления в социальные и резервные фонды. Стало быть, дивиденды по привилегированным акциям в размере 10% от чистой прибыли на самом деле оказываются искусственно заниженными из-за уменьшения базы для их расчета. Видимо, компания посчитала нерациональным отдавать 10% прибыли на дивидендные выплаты владельцам привилегированных акций и решила эту проблему не очень красивым способом. Более цивилизованно поступил ЛУКОЙЛ: он конвертировал свои привилегированные акции в обыкновенные.

Таблица 1. Дивиденды некоторых российских компаний в 2002/2001 г.г. Дивидендная политика российских компаний и ее влияние на рыночную стоимость акций: статья. / Беленькая Ольга, Новикова Елена [Электронный ресурс] / Режим доступа: http://old.rcb.ru/archive/articles.asp?id=3388, свободный.

	Размер дивиденда в 2002 руб.	Размер дивиденда в 2001 руб.	Размер дивиденда в 2002 г., по курсу на дату отсеч., долл.	Размер дивиденда в 2001 г., по курсу на дату отсеч., долл.	Цена в РТС на дату отсеч. в 2002 г., долл.	Цена в РТС на дату отсеч. в 2001 г., долл.	Дивидендная доходность ао в 2002 г., %	Дивидендная доходность ао в 2001 г., %
Мосэнерго
Сургутнефтегаз
Татнефть
Ростелеком
Норил. никель
Сбербанк
Сибнефть

Из таблицы видно, что в 2002/2001 годах практически у всех рассмотренных компаний мизерная доходность и суммы дивидендов по акциям. Для российских компаний до последнего времени было характерно отсутствие дивидендной политики как таковой (мизерные суммы дивидендов, отсутствие каких-либо целевых критериев). Вопросы, относящиеся к дивидендной политике, традиционно представляют собой конфликт интересов крупных и миноритарных акционеров. Для крупных акционеров акции необходимы прежде всего для осуществления контроля над компанией, дивидендные доходы при этом не столь существенны. Миноритарии же заинтересованы именно в последнем. Контролирующий акционер, как правило, стремится реинвестировать прибыль в собственный бизнес и свести дивидендные выплаты к минимуму. В России ситуация обостряется, с одной стороны, объективной потребностью бизнеса в инвестициях для развития и, с другой стороны, историей приватизации - когда акции приватизированных предприятий были получены миноритарными акционерами практически бесплатно.

Сейчас ситуация меняется, особенно в связи с трудностями внутреннего займа. На внешнем рынке, чтобы получить займ, нужно показать "хорошую" отчётность. Маленькие дивидендные выплаты снижают инвестиционную привлекательность компании. Поэтому российским компаниям приходиться пересматривать свои дивидендные политики.

Дивидендная политика - политика компании по распределению дивидендов между держателями акций.

Типы дивидендной политики

При консервативной дивидендной политике выпла­та дивидендов не рассматривается руководством компании в качестве существенного фактора воз­действия на результаты работы компании. В свою очередь при этом подходе различают два вида ди­видендной политики.

1. Выплата дивидендов по остаточному принципу. В данном случае приоритетным является финансиро­вание инвестиционных проектов компании, а диви­денды выплачиваются из оставшейся части чистой прибыли. Как преимущество такого вида дивиденд­ной политики рассматривается достижение высо­ких темпов роста и развития бизнеса. К недостат­кам относятся непредсказуемость факта выпла­ты дивидендов и размер дивидендных выплат. Этот вид дивидендной политики в основном использует­ся растущими фирмами.

2. При политике стабильного размера дивидендных выплат дивиденд представляет собой постоянную по размеру величину, иногда корректируемую с уче­том инфляции. Ее использование актуально для привилегированных акций. Определение размера происходит путем установления ежегодного фикси­рованного дивиденда в размере на одну акцию или в размере установленного процента от номиналь­ной стоимости акций.

В качестве «сильной» стороны данной политики рассматривают постоянный инвестиционный ин­терес к компании. К ее «слабой» стороне можно отнести незначительную связь с финансовыми ре­зультатами компании. То есть в сложные для ком­пании периоды необходимость выплачивать ди­виденды может свести к нулю ее инвестиционную активность. В этом случае с целью снижения риска финансовой неустойчивости компании акционерам выплачиваются низкие диви­денды.

При умеренной дивидендной политике ру­ководство компании рассматривает выпла­ту дивидендов как достаточно существенный фактор воздействия на результаты работы компании. При таком подходе востребована политика минимального стабильного диви­денда с надбавкой в отдельные периоды, ког­да акционеры получают небольшой, но стабильный дивиденд, который может в отдель­ные периоды увеличиваться.

С одной стороны, стабильная выплата диви­дендов вызывает инвестиционный интерес к компании, но с другой - небольшой раз­мер дивидендных выплат делает компанию малоинтересной для ее потенциальных ин­весторов.

При агрессивной дивидендной политике сам инструмент дивидендной политики рассма­тривается как один из основных факторов воздействия на стоимость компании. В рам­ках этого подхода выделяются два типа дивидендной политики.

1. Политика стабильного уровня дивидендов ха­рактеризуется тем , что компания устанав­ливает постоянную долю чистой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов. К «ми­нусам» данной политики относится силь­ная зависимость суммы выплат от колеба­ний размера прибыли компании. Преиму­ществом является простота и прозрачность процесса определения размера дивиденда, что позволяет проследить зависимость буду­щих доходов акционеров от полученных фи­нансовых результатов.

2. В политике постоянного роста размера диви­дендов может содержаться условие об уве­личении дивидендных выплат до определенного предела в размере процента от пре­дыдущей суммы дивидендов. Данный тип политики применяется в стабильно развивающихся компаниях.

Следует отметить, что согласно рекоменда­циям российского Кодекса корпоративного управления каждому обществу рекоменду­ется утвердить дивидендную политику, кото­рой и будет руководствоваться совет директоров, вырабатывая предложение общему собранию акционеров в отношении диви­дендных выплат. Эту политику целесообраз­но сформулировать в соответствующем по­ложении.

Типовое положение о дивидендной политике (далее - Положение) российской компании обычно состоит из следующих частей:

1. Общие положения.

В данном разделе обычно указываются ос­новные принципы, которыми общество руко­водствуется при формировании и проведе­нии дивидендной политики.

Проанализировав положения крупнейших компаний, можно подвести итог, что основ­ными принципами являются:

1. баланс интересов общества и его акционе­ров при определении размеров дивидендов, а также сбалансированность краткосрочных (получение доходов) и долгосрочных (разви­тие и рост капитализации общества) интере­сов акционеров;
2. поддержание требуемого уровня финансово­го состояния, обеспечение перспектив раз­вития общества;
3. повышение инвестиционной привлекательно­сти общества и его капитализации;
4. соблюдение прав акционеров, предусмо­тренных действующим законодательством Российской Федерации, уставом общества и его внутренними документами;
5. прозрачность механизмов определения раз­мера дивидендов и их выплаты;
6. создание одинаковых условий в получении дивидендов для акционеров - владельцев ак­ций общества одной категории (типа).

2. Объявление дивидендов

Данный раздел большинства компаний схож, это связано с тем, что в нем практически пол­ностью дублируются положения законода­тельства:

• о периодичности принятия решения о выпла­те дивидендов.

Общество вправе ежеквартально, раз в полго­да или раз в год принимать решение о распре­делении своей чистой прибыли между участ­никами общества. Следует запомнить, что принимать решение о выплате ежекварталь­ных дивидендов следует с большой осторож­ностью. Выплата ежеквартальных дивидендов может повлечь за собой возникновение ситуа­ции, когда общество, получив чистую прибыль по итогам первого квартала, достаточную для выплаты «промежуточных» дивидендов, осуществило выплаты, но по итогам года чистая прибыль отсутствует. Согласно Письму ФНС России от 19 марта 2009 г. № ШС-22-3/210 такие выплаты не признаются дивидендами. В связи с этим практически все специалисты едины во мнении, что выплату дивидендов с периодичностью большей, чем 1 раз в год, мо­гут позволить себе только компании с устой­чивым финансовым положением;

• об условиях выплаты и ограничениях на вы­плату дивидендов.

Необходимо помнить, что общество не впра­ве принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по акциям:

• до полной оплаты всего уставного капитала общества;
• до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены в соответствии с действующим законодательством;
• если на день принятия такого решения об­щество отвечает признакам несостоятель­ности (банкротства) в соответствии с зако­нодательством Российской Федерации о несостоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;
• если на день принятия такого решения стои­мость чистых активов общества меньше его уставного капитала, резервного фонда и пре­вышения над номинальной стоимостью опре­деленной уставом ликвидационной стоимо­сти размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате принятия такого решения;

Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по обык­новенным акциям и привилегированным ак­циям, размер дивидендов по которым не определен, если не принято решение о вы­плате в полном размере дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер ди­видендов по которым определен уставом об­щества.

Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по при­вилегированным акциям определенного ти­па, по которым размер дивиденда определен уставом общества, если не принято решение о полной выплате дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивиден­дов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, предоставляющим преимущество в очередности получения дивидендов перед привилегированными акциями этого типа.

Общество не вправе выплачивать объявлен­ные дивиденды по акциям:

• если на день выплаты общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательством Россий­ской Федерации о несостоятельности (бан­кротстве) или если указанные признаки поя­вятся у общества в результате выплаты диви­дендов;
• если на день выплаты стоимость чистых ак­тивов общества меньше суммы его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом общества ликвидационной стоимо­сти размещенных привилегированных акций либо станет меньше указанной суммы в ре­зультате выплаты дивидендов;
• в иных случаях, предусмотренных федераль­ными законами.

Как видно, общество не может указать в По­ложении дополнительные ограничения на выплату дивидендов, не предусмотренные действующим законодательством.

3. Источники средств, направленных на выпла­ту дивидендов, и размер дивидендов

В соответствии с требованиями действую­щего законодательства дивиденды выплачи­ваются из прибыли общества после налого­обложения, рассчитанной в соответствии с действующими правилами ведения бухгалтерского учета и составления бухгалтерской отчетности, и распределяются среди акцио­неров пропорционально числу имеющихся у них акций соответствующей категории (ти­па). Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов также могут выплачиваться за счет ранее сформированных для этих целей специальных фондов обще­ства. При определении размера чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, принимается во внимание следующее:

• необходимость формирования фондов об­щества (резервного и иных, решение об об­разовании которых принято);
• прогнозные показатели чистой прибыли об­щества на следующий финансовый год.

Многие общества в Положении прописывают минимальный размер прибыли, который на­правляется на выплату дивидендов.

Ниже приведем выдержки из положений некоторых акционерных обществ, касаю­щиеся размера доли прибыли, направляе­мой обществом на выплату дивидендов ак­ционерам.

«Сумма дивидендных выплат определяется на основе финансовых результатов деятель­ности по итогам года, но, как правило, со­ставляет не менее 10% от чистой прибыли» (ОАО РНК Роснефть»).

«Общество направляет на выплату дивиден­дов по итогам финансового года не менее 5% (пяти процентов) от консолидированной чи­стой прибыли Группы ОАО «РусГидро» (гаран­тированный уровень дивидендных выплат).

Общество может направить на выплату до­полнительных (экстра) дивидендов 0-100% (от нуля до ста процентов) свободного (не­распределенного) остатка чистой прибы­ли Общества при обязательном соблюдении одновременно следующих двух условий:

• проверка непревышения суммы дополни­тельных дивидендов над свободным (нерас­пределенным) остатком чистой прибыли Об­щества;
• проверка непревышения суммы дополни­тельных дивидендов над свободным (нерас­пределенным) остатком консолидированной чистой прибыли Группы» (ОАО «РусГидро»).

Некоторые общества при определении раз­мера выплачиваемых дивидендов использу­ют несколько показателей и ориентируются на больший.

«При выработке рекомендации Общему со­бранию акционеров Общества по вопросу об определении размера дивидендов Совет ди­ректоров ориентируется на то, что размер годовых дивидендов по акциям Общества не должен быть менее большего из следующих показателей:

• 15% от консолидированного финансово­го результата Группы Газпром нефть, опре­деляемой в соответствии с международ­ными стандартами финансовой отчетности (МСФО),
• 25% от чистой прибыли Общества, опреде­ляемой в соответствии с российскими стан­дартами бухгалтерского учета (РСБУ)» (ОАО «Газпром нефть»).

«Не менее 75% от свободного денежного по­тока Общества за каждый предшествующий финансовый год по ОПБУ США или сумму в размере 40 миллиардов рублей, если данная сумма окажется больше» (ОАО «МТС»).

В среднем размер доли прибыли, направля­емой на выплату дивидендов, варьируется между 5% и 25%.

4. Лица, имеющие право на получение дивиден­дов

Дата, на которую в соответствии с решением о выплате (объявлении) дивидендов опре­деляются лица, имеющие право на их полу­чение, не может быть установлена ранее 10 дней с даты принятия решения о выплате (объявлении) дивидендов и позднее 20 дней с даты принятия такого решения.

При этом решение в части установления да­ты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов, принимает­ся только по предложению совета директо­ров (наблюдательного совета) общества.Раньше дивиденды выплачивались лицу, ука­занному в списке акционеров на дату приня­тия решения о выплате дивидендов, несмо­тря на то, что такое лицо ко времени осу­ществления выплаты могло перестать быть акционером общества.

Как представляется, новые правила направ­лены на уменьшение случаев, когда дивиден­ды по акциям вправе получать лицо, которое избавилось от них, тогда как новый акционер не вправе получать выплаты по этим ценным бумагам.

5. Процедура выплаты объявленных дивиден­дов

Срок выплаты дивидендов номинальному держателю и являющемуся профессиональ­ным участником рынка ценных бумаг дове­рительному управляющему, которые заре­гистрированы в реестре акционеров, не дол­жен превышать 10 рабочих дней, а другим зарегистрированным в реестре акционеров лицам - 25 рабочих дней с даты, на которую определяются лица, имеющие право на полу­чение дивидендов.

Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом обще­ства, - иным имуществом.

Реалии и тенденции дивидендной политики, сформированной и проводимой российскими обществами

В современной дивидендной политике рос­сийских компаний можно заметить несколь­ко тенденций.

Во-первых, увеличивается размер выплачи­ваемых дивидендов.

По итогам 2013 года большинство крупней­ших частных и госкомпаний России выплати­ли достаточно высокие дивиденды по срав­нению с предыдущими периодами. Размер дивидендных выплат во многих компани­ях вырос как минимум в два раза. Можно го­ворить еще об одной тенденции в форми­ровании дивидендной политики в России, а именно: о заимствовании определенных черт американской системы. Востребован­ным становится опыт компаний, которые да­же в сложных экономических ситуациях уве­личивают размер своих дивидендов каждый год вот уже на протяжении многих лет. Такой практики, в частности, придерживается ком­пания Соса-Соlа.

Раньше нормой считалась выплата акционе­рам дохода в размере около 1,5% от стои­мости акций. Однако в 2013 году, например, владельцы обычных акций «Лукойла» должны были получить по 4%, акционеры ОАО «Газ­пром» - около 5%.

Что является основной причиной таких изме­нений? Все объясняется достаточно просто. Что касается частных компаний, выплата ди­видендов рассматривается основными акци­онерами как удобный способ вывода денеж­ных средств. А в компаниях с участием госу­дарства увеличение размера дивидендных выплат вызвано необходимостью финанси­рования дефицита федерального бюджета.

Данные изменения вызваны также отчасти новациями в законодательстве. В частности, стало невозможно затягивать выплату диви­дендов в связи с установлением четких сро­ков для их выплаты.

По оценкам «Регистратора Р.О.С.Т.», изложен­ным в издании Коммменсант.Ру, крупнейшие российские публичные компании по итогам 2013 года выплатили своим акционерам бо­лее 960 млрд руб. Основной вклад в прирост обеспечили нефтегазовые компании ОАО АНК «Башнефть», ОАО «НК «Роснефть», ОАО «Газ­пром». При этом отраслевая структура изме­нилась незначительно: рост продемонстрировали практически все сектора, за исключени­ем химической промышленности (например, более чем вдвое сократило дивиденды ОАО «Уралкалий»). Основной вклад по-прежнему дает нефтегазовая отрасль, на которую при­ходится почти 60% всех дивидендных выплат.

Традиционно высокие дивиденды выплачи­вают компании нефтегазовой отрасли, пред­приятия металлургии, банки.

Стабильно выплачивали дивиденды и ряд компаний потребительского сектора. Напри­мер, «Магнит», развивая бизнес, продолжает выплачивать и дивиденды, обеспечивающие доходность 1-2%. В то же время «М.Видео», замедлившая темпы роста бизнеса, также выплачивала высокие дивиденды.

Аналитики прогнозировали сохранение тенденции увеличения размера выплачива­емых дивидендов в ближайшие несколько лет. Однако изменения, начавшиеся в эко­номике России в 2014 году, заставили специалистов пересмотреть прогнозы и внести коррективы.

Крупнейшие российские компании в 2015 го­ду могут сократить дивиденды на 40% из-за рецессии и ограничения доступа к между­народным рынкам капитала. По прогнозам, приоритетными направлениями для россий­ских компаний в этом году станут оптимиза­ция капиталовложений и обеспечение лик­видности для бесперебойной деятельности. Даже крупные российские компании, кото­рые пользуются поддержкой со стороны го­сударства, не защищены от дефолта.

В современной дивидендной политике рос­сийских компаний можно отметить и такое явление, как невысокая дивидендная доход­ность ценных бумаг (т. е. соотношение сум­мы всех полученных за предыдущий год дивидендов к цене акции), что характерно для развивающихся рынков.Еще одна тенденция - это использование вы­платы дивидендов для перераспределения средств в пользу мажоритарного акционера компании.

В целом все больше компаний принимают внутренние документы, предусматривающие порядок формирования и цели дивиденд­ной политики. Кроме того, менеджмент ком­паний, понимая важность грамотно разрабо­танной дивидендной политики для репутации компании, при ее разработке старается ру­ководствоваться принципами, изложенными в Кодексе корпоративного управления.

Однако процесс развития механизма выпла­ты дивидендов в России еще находится в са­мом начале своего становления. И для дости­жения уровня западных компаний потребует­ся много времени и работы.

В последние годы дивидендная политика крупного бизнеса приближается к стандартам корпоративного управления, принятым на Западе. Проводниками этих стандартов традиционно являются «голубые фишки», но в 2006г. некоторые компании «второго эшелона» сделали значительные шаги на пути приближения к мировым стандартам дивидендной культуры, обозначив минимальную долю чистой прибыли, направляемую на дивидендные выплаты, в размере 15% (ММК, НОВАТЭК)

Дивидендные выплаты компаний последние несколько лет находятся под наблюдением регулирующих органов. В июле 2004г. были приняты изменения в Закон «Об акционерных обществах», касающиеся определения величины базы для исчисления дивидендов, которые исключили возможность занижения чистой прибыли российскими компаниями. Показательным примером использования таких возможностей среди российских компаний до принятия этих поправок являлся Сургутнефтегаз. Компания уменьшала размер чистой прибыли, служащей базой для выплаты дивидендов, за счет включения в расходы капитальных вложений и отчислений в различные фонды. Кроме того, Сургутнефтегаз нередко закрывал реестр задним числом. История Сургутнефтегаза является показательным примером ущемления прав миноритарных акционеров в вопросах выплаты дивидендов. Дивиденды по привилегированным акциям Сургутнефтегаза традиционно не превышали 1% фактической прибыли.

Рассмотрим действующую ситуацию по выплатам дивидендов среди компании нефтяного сектора и определим их тип дивидендной политики. Данные для анализа приведены в табл.1:

Таблица 1. Дивидендные выплаты российских компаний нефтяного сектора

Компания	Чистая прибыль,млн. руб.	Объем дивиденде в, млн. руб.	Доля дивидендов в чистой прибыли, о/о	Цена одной. Акции руб.	Дивиденд на об. акцию, руб.	Дивидендная доходность об. акции, %
«Газпром»
«Роснефть»
«ЛУКойл»
«Сургутнефте газ»
«Газпром нефть»
«Татнефть»
«Башнефть»
Среднее значение

Проанализировав данные табл., видим, что в нефтяном секторе доля начисленных дивидендов составляет порядка 27% чистой прибыли (15,5% если исключить крайнее значение ОАО «Башнефть»), при этом колебания этой доли весьма варьируются по компаниям - от 12 до 97%. Показатель дивидендной доходности имеет меньший разброс и составляет 4,5% с учетом крайнего значения «Башнефти» и 2,6% в случае исключения значения данной компании из выборки. Показатель дивидендной доходности отражает низкий уровень дохода, получаемого акционерами, по сравнению с изменением курсовой стоимости акций, достигающим зачастую сотни процентов.

С помощью своих нормативных документов (уставов, положений о дивидендной политике) российские акционерные общества дают акционерам и потенциальным инвесторам ориентир для оценки будущих ожидаемых выгод от вложения средств в ценные бумаги той или иной компании. Безусловно, далеко не все инвесторы ориентируются на показатели дивидендного выхода и доходности, многое зависит от структуры акционерного капитала, но все же информация о дивидендах является важной для рынка и, в отличие от прибыли, которая может быть «бумажной», дивиденды подают инвесторам сигнал о реальном положении дел компании.

Рассмотрим, как воплощают свою дивидендную политику на практике вышеупомянутые компании нефтяного сектора России.

ОАО «Газпром» по итогам 2013-го года выплатило 11,8% чистой прибыли в виде дивидендов при том, что в дивидендной политике компании прописано, что часть чистой прибыли в размере 10% направляется на выплату дивидендов, другая часть, определенная уставом - в резервный фонд и третья часть, не менее 40% и не более 75% - на инвестиционные цели. При этом в той же дивидендной политике строкой выше указано, что дивиденды должны составлять от 17,5% до 35% чистой прибыли при условии, что резервный фонд полностью сформирован. Сформирован ли резервный фонд в сумме, соответствующей уставу компании, выяснить невозможно ввиду закрытости информации о величине фонда. Единственное, о чем можно говорить с уверенностью - это о том, что руководство компании придерживается консервативного подхода к дивидендам, резервируя большое количество средств под инвестиционные и прочие стратегические цели, и в ближайшем будущем этот подход вряд ли изменится, учитывая недавно обновленную редакцию дивидендной политики компании. Что еще интересно, так это прописанный для выплаты дивидендов срок - это «срок, установленный решением общего собрания акционеров, который не может заканчиваться позднее окончания года, в котором было принято указанное решение». По закону «Об акционерных обществах» данный срок не может превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов , соответственно руководство компании в определенной степени нарушает права акционеров в своевременном получении дохода на вложенные средства.

Нефтяная компания «Роснефть» выплатила по итогам 2013-го года 15,2% чистой прибыли, что соответствует заявленной компанией дивидендной политике. Прослеживается тенденция к повышению роли дивидендной политики ввиду того, что в документ введен пункт о сроке выплаты дивидендов - он сокращен до 60 дней (с даты принятия решения о выплате дивидендов), а также зафиксировано, что выплата дивидендов по акциям каждой категории осуществляется одновременно всем владельцам акций данной категории, что способствует равноправному удовлетворению требований не только мажоритарных, но и миноритарных акционеров.

Принципы дивидендной политики компании дополнены намерением стремиться к обеспечению ежегодного роста дивидендов исходя из темпов роста чистой прибыли, финансового положения и имеющихся инвестиционных проектов . Данное условие выполняется на практике - в течение последних 5-ти лет объем дивидендов на одну акцию компании увеличивается на 20% ежегодно, и можно с уверенностью говорить об агрессивном подходе к дивидендной политике.

Нефтяная компания «ЛУКойл» выплатила по результатам 2013-го года более 17% чистой прибыли, в последние несколько лет величина дивидендных выплат на одну акцию росла в среднем на 15%, что позволяет говорить об агрессивном методе выплаты дивидендов. У компании поставлены следующие «дивидендные» цели: «признание величины дивидендов как одного из ключевых показателей инвестиционной привлекательности компании и повышение величины дивидендов на основе последовательного роста прибыли и/или доли дивидендных выплат в составе нераспределенной прибыли» . Последнее позволяет говорить о намерении руководства компании продолжать формирование положительного имиджа в глазах существующих и потенциальных акционеров, что также указывает на рост уровня корпоративного управления.

ОАО «Сургутнефтегаз» также не имеет прописанной дивидендной политики, информация о выплатах представлена на официальном сайте компании в разделе «Дивиденды», а также в годовом отчете . С 2002-го по 2013-й год величина дивидендов общества показывала изменения от +337% до -34%. Можно предположить, что компания придерживается политики выплат по остаточному принципу (консервативный тип), распределяя в виде дивидендов средства, оставшиеся после реализации инвестиционных проектов. Политика сложно предсказуема для инвесторов и рынка в целом, что несколько снижает инвестиционную привлекательность компании для акционеров, заинтересованных в текущем доходе.

ОАО «Газпром нефть» имеет утвержденную советом директоров политику, в соответствии с которой дивиденды выплачиваются в денежной форме в срок, определенный уставом общества. Целью политики провозглашено «повышение прозрачности деятельности и инвестиционной привлекательности компании, обеспечение положительной динамики величины дивидендов» . Объем выплат на одну акцию в течение последних пяти лет подвергался значительным колебаниям как в сторону увеличения (+64% в 2011-м году), так и в сторону уменьшения (-33% в 2009-м году), при этом доля дивидендов в чистой прибыли составляет примерно 22% с 2007-го по 2011 год. Таким образом, компания придерживается агрессивного подхода к дивидендной политике, устанавливая размер дивидендов в % от величины чистой прибыли в то же время стараясь наращивать удельную величину дивиденда на акцию. В период финансовой нестабильности по итогам 2008-го года, дивиденды были снижены на 33%, по сравнению с предыдущим периодом. Таким образом, в период снижения ликвидности прослеживается уменьшение оттока средств на выплаты акционерам. С одной стороны, это позволило удержать на необходимом уровне денежный поток компании, но с другой - отпугнуло часть инвесторов, активно реагирующих на поступающие новости в условиях окружающей финансовой нестабильности с учетом сигнальной роли дивидендов.

ОАО «Татнефть» имеет утвержденную дивидендную политику, заявляет ее целью поддержание дивидендных выплат на высоком уровне, при этом не указывая конкретного размера дивидендов, направляемого на выплаты акционерам, что в определенной мере придает гибкость решениям руководства, но одновременно делает для акционеров практически невозможным прогнозирование выплат на очередной период. В 2012-2013 гг. размер выплат дивидендов от чистой прибыли составил 30 и 22% соответственно. Величина дивиденда на одну акцию подвергалась значительным колебаниям за период 2006-2011 гг., в среднем в год увеличиваясь на 13% .

ОАО «Башнефть» имеет утвержденное положение о дивидендной политике, в 2013-м году направило более 96% чистой прибыли за 2012-й год на дивиденды . Такое распределение средств, на наш взгляд, связано с потребностью основного акционера, ОАО «АФК Система» в повышении уровня ликвидности.

Санкт-Петербургский национальный исследовательский университет информационных технологий, механики и оптики

студентка

Александрова А.И., кандидат экономических наук, доцент, Санкт-Петербургский национальный исследовательский университет информационных технологий, механики и оптики

Аннотация:

Проблема оптимального распределения прибыли российских корпораций в современных экономических условиях является достаточно острой. Цель дивидендной политики состоит в том, чтобы установить нужную пропорцию, которая будет связывать текущую прибыль собственника с ее будущим значением, что также влияет на рост рыночной стоимости предприятия, которая потребуется для его стратегического развития в будущем. Осуществление распределения прибыли происходит на основании проработанной схемы, которая связана с внутренней политикой предприятия, которая заключается в общей стратегии развития предприятия, направленной на обеспечение повышения ее рыночной стоимости с целью увеличения объема инвестиционных ресурсов, ввиду чего возрастает материальный интерес собственников предприятия и ее сотрудников.

The problem of the distribution of profits of Russian corporations is quite acute. The objective of the dividend policy is to establish the right proportions, which will bind the owner of the current profit to its future value, which also affects the growth of the market value of the company, which will be required for its strategic development in the future. Implementation of profit distribution takes place on the basis of the elaborated scheme, which is associated with the internal policy of the enterprise, which is a common development strategy, aimed at ensuring the increase of its market value in order to increase the volume of investment resources, as a consequence, increases the material interest of owners of the enterprise and its employees.

Ключевые слова:

дивиденды; корпорация; прибыль; доход

dividend; corporation; profit; income.

УДК: 336.671

В современных экономических условиях в особенности актуальным представляется отбор новых экономических инструментов, технологий и направлений распределения прибыли в крупных корпорациях. Для более точно анализа необходимо рассмотреть механизм распределения прибыли, который характерен для корпоративного сектора Российской Федерации.
Переход к рыночной форме хозяйствования вынуждает задуматься о том, как оптимально распределить прибыль российских коммерческих компаний среди трех субъектов: государства, собственников и наемных работников. Более того, в сегодняшних условиях максимальный интерес сфокусирован на такой теме, как специфика распределения прибыли в крупных корпорациях. Процесс поиска новейших экономических инструментов, технологий и направлений распределения доходов крупных компаний в особенности своевременен на стадии становления в условиях современной экономики Российской Федерации. Важно отметить, что данный поиск обусловлен наличием ряда проблем. Во-первых, из-за того, что большая часть крупных российских компаний создана в форме акционерных обществ (далее - АО), показатели производительности и возможности последующего нормального функционирования корпораций строятся на двух составляющих: с одной стороны, от величины дохода в нынешнем году, с другой, от эффективности распределения согласно установкам рабочего процесса. Одно из таких направлений представляет собой распределение чистой прибыли в виде выплаты дивидендов акционерам, то есть владельцам корпорации.

Цель дивидендной политики (далее - ДП) состоит в том, чтобы установить такую пропорцию, которая связывает текущую прибыль собственника с ее будущим значением. А это, в свою очередь, оказывает влияние на рост рыночной стоимости организации, которая потребуется для его стратегического развития в будущем.

Практический опыт большей части российских корпораций в данной области пребывает на этапе становления, а итоговое постановление о выплате дивидендов никак не расценивается компаниями как аппарат воздействия на их рыночную стоимость. Согласно определенным анализам установлено, что около 60-70% акционерных капиталов в Российской Федерации собрано в крупные или контролирующие пакеты, владельцы которых порой совершенно не занимаются повышением рыночной стоимости предприятия, т.е. они не заинтересованы в получении больших доходов через дивиденды и благодаря росту биржевых котировок.

Заключение корпорации касаемо дивидендов пересекаются с иными решениями по финансированию и инвестиционными решениями. Например, некоторые корпорации платят относительно невысокие дивиденды, потому что менеджмент организации достаточно уверен в будущем корпорации относительно дальнейших перспектив и намерен использовать чистую прибыль в целях долгосрочного развития. В данном случае дивиденды выплачиваются, если после удовлетворения инвестиционных нужд у компании остается некапитализированная прибыль. В то же время, прочие компании финансируют капиталовложения за счет долгосрочных кредитов и займов, а это в свою очередь дает возможность направлять большую часть чистой прибыли на выплату дивидендов. Несмотря на достаточно небольшой период существования новой российской экономики, уже в данный момент есть необходимость вводить дополнительные поправки и изменения в существующий механизм распределения прибыли хозяйствующих субъектов.

Первоначальная стадия формирования ДП представляет собой анализ, исследование и оценку факторов, которые определяют эту политику. В практике финансового менеджмента данные факторы заведено разделять на 4 группы:

• факторы, которые характеризуют инвестиционные возможности организации;
• факторы, которые характеризуют способность формирования финансовых ресурсов из других источников;
• факторы, которые связаны с некими объективными ограничениями;
• прочие факторы.

Ключевые характерные черты распределения прибыли в корпорациях Российской Федерации целесообразно показать в виде отдельных тезисов.

Во-первых, в АО нераспределенная прибыль отчетного года применяется с целью выплаты дивидендов. Также нераспределенная прибыль может быть ориентирована на формирование резервного фонда. В АО резервный фонд должен быть около 15% уставного капитала, а формирование данного фонда совершается благодаря ежегодным отчислениям, которые составляют порядка 5% чистой прибыли. Важно отметить, что прибыль также может быть обращена на образование фондов специального назначения. В АО перечень и порядок создания фондов регламентируются уставом общества и решениями уполномоченных органов управления обществом. Ресурсы фондов используются только на покупку акций предприятия, которые продаются акционерами этого общества, в целях дальнейшего размещения между его сотрудниками.

Во-вторых, в Российской Федерации присутствуют конкретные нормативные документы, которые в некоторой степени регулируют процесс выплаты дивидендов. Исходя из российского Положения об акционерных обществах, процесс объявления дивиденда ведется в 2 стадии. На первой стадии промежуточный дивиденд объявляется директоратом и имеет определенный фиксированный размер. И на второй стадии дивиденд окончательно утверждается общим собранием по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов. Размер конечного дивиденда в расчете на 1 акцию предлагается на утверждение собранию директората общества. Величина дивиденда не может быть больше установленного директорами, но, в тоже время, может быть уменьшена собранием. Фиксированный дивиденд на привилегированные акции, точно так же, как и процент по облигациям, устанавливаются при выпуске данных ценных бумаг. Исходя из законодательства Российской Федерации, источниками дивидендов могут быть:

• чистая прибыль отчетного периода;
• нераспределенная прибыль прошлых лет и специальные фонды, которые созданы для удовлетворения данной цели.

Последние применяются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае, если имеется недостаток прибыли или убыток общества. По этой причине корпорация может уплатить всю сумму текущих дивидендов в размере, который превышает прибыль конечного периода. Но, несмотря на это базисным считается вариант распределения чистой прибыли текущего периода. Не стоит забывать, что имеют место быть и национальные традиции и устои в содержании ДП, общие тенденции в отношении выплаты дивидендов. Эти традиции обозначили следующие отличительные характеристики ДП крупных российских корпораций. Так, величина дивидендов связана не с желанием корпорации возвысить репутацию компании в глазах инвесторов. Величина дивидендов связана с обычной легализацией доходов собственниками. В процессе установления сроков и распорядка выплаты дивидендов сначала руководствуются уставом, во вторую очередь — законодательством, так как это является позволительным.

Практическая деятельность Российской Федерации по выплатам дивидендов исключает возможность инвесторов приобретать и реализовывать акции, предварительно зная данные согласно причитающимся им дивидендам. В конечном итоге исследования эволюции подходов к распределению прибыли в зарубежной и отечественной экономической литературе и выявления характерных черт распределения прибыли крупных компаний в качестве главного критерия оптимального распределения прибыли принято наличие эффективной ДП. Она подразумевает разделение чистой прибыли корпорации в целях увеличения дивидендов. Предпочтение этого критерия обозначено тем, что четко построенная и систематизированная ДП, благодаря теоретическим заметкам и практическим расчетам улучшает работу предприятия.

Согласно итогам проделанного изучения ДП крупных компаний за прошедшие 5 лет были сформулированные следующие заключения. Почти все крупные организации производят распределение чистой прибыли в процессе формирования дивидендов. В ходе наблюдений, которые были сделаны в 2008-2009 гг., невзирая на финансово-экономический кризис, большей частью корпораций были объявлены и выплачены дивиденды. Доля их в чистой прибыли уменьшилась почти во всех корпорациях, причем в некоторых — весьма и весьма значительно. Кроме того, есть несколько компаний, которые вообще не платят дивиденды, невзирая на то, что получают значительную прибыль. Почти во всех секторах экономики нет четко обозначенного типа ДП. Важно учитывать, что ДП не придается особенной значимости — любую компанию достаточно сложно причислить к определенной стратегии дивидендных выплат — доля дивидендов в чистой прибыли имеет очень нестабильный характер. В ДП большей части компаний главный акцент производится на предоставлении непрерывном процессе выплат дивидендов и хотя бы чисто символическое увеличение их.

Можно сказать, что компании намереваются оказать психологическое влияние на инвесторов. И в данной связи появляются достаточно феноменальные ситуации, когда корпорации, которые не получают прибыли или вовсе несут убытки, все равно продолжают платить дивиденды.

С одной стороны, корпорация должна стараться отыскать оптимальное соотношение и выйти на баланс, который будет выражать оптимальное соотношение между текущими дивидендами и будущим ростом, и в тоже время на баланс, который содействует надежному и равномерному развитию хозяйственной деятельности предприятия. С другой стороны, увеличивать до предела стоимость акций, что в особенности важно и необходимо для крупных российских компаний, которые оказались недооцененными в отличие от зарубежных аналогов.

В процессе отбора ДП менеджмент компании обязан принимать во внимание отличия в ценностях своих акционеров. В случае если главный состав акционеров видят интерес в получении дивидендов, то, в таком случае, менеджменту нужно принимать решение о выплате дивидендов и должным образом формировать ДП. Важно учитывать, что меньшая часть акционеров, которые не согласны с установленной в корпорации практикой выплаты дивидендов, реинвестируют собственный капитал в прочие корпорации, и при этом структура акционеров будет более однородной. Важно учитывать, что акционеры предпочитают денежную форму иным конфигурациям выплаты дивидендов.

Библиографический список:

1. Балабанов И.Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта. / И.Т. Балабанов. – М.: Финансы и статистика, 2009. – 208 с.
2. Большая Энциклопедия Нефти Газа [Электронный ресурс] // Формирование – резервный капитал – Режим доступа к сайту: http://www.ngpedia.ru/id566830p1.html , свободный. – Загл. с экрана. – Яз. рус.
3. Бухгалтерия.ru [Электронный ресурс] // Уменьшаем налоговый гнет– Режим доступа к сайту: http://www.buhgalteria.ru/article/n124745, свободный. – Загл. с экрана. – Яз. рус.
4. Вестник Челябинского государственного университета [Электронный ресурс] // Евлоев Р. М. Особенности распределения прибыли в Российских корпорациях – Режим доступа к сайту: http://www.lib.csu.ru/vch/247/vcsu11_32.pdf#7 , свободный. – Загл. с экрана. – Яз. руc.
5. Миркин Я.М., Добашина И.В. Что ждет Россию в будущем (макроэкономика, фондовый рынок)? / Журнал Эквивалент, 2002. – №1.
6. Федеральный закон от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ (в ред. от 22.12.2014) "Об акционерных обществах" (Об АО) // Собрание законодательства РФ, 2014.

Рецензии:

15.06.2015, 13:45 Скрипко Татьяна Александровна
Рецензия : Статья хорошая, одна поправка: наемные работники, а не рабочие. После корректировки можно публиковать.

6.07.2015, 14:31 Дегтярь Андрей Олегович
Рецензия : Статья интересная. На мой взгляд, необходимо расширить выводы, обозначив перспективы дальнейших исследований поставленной проблемы. Список литературы нуждается в обновлении источников. После доработки статья может быть рекомендована к опубликованию.

15.07.2015, 18:03 Дегтярь Андрей Олегович
Рецензия : Необходимо доработать аннотацию и добавить ключевые слова. В аннотации не надо обосновывать актуальность темы, а следует кратко описать основные результаты, изложенные в статье.
19.07.2015, 17:39 Дегтярь Андрей Олегович
Рецензия : Статья рекомендуется к опубликованию.

19.07.2015, 21:51 Петров Николай Николаевич
Рецензия : Татьяна, добрый день! Очень сильная статья для студента. Рекомендую к публикации.

Похожие статьи