Фьючерсные сделки. Виды биржевых сделок Виды биржевых сделок кратко

ГОСУДАРСТВЕННЫЙ КОМИТЕТ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
ПО АНТИМОНОПОЛЬНОЙ ПОЛИТИКЕ И ПОДДЕРЖКЕ НОВЫХ
ЭКОНОМИЧЕСКИХ СТРУКТУР

КОМИССИЯ ПО ТОВАРНЫМ БИРЖАМ

О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках

Комиссия по товарным биржам на основании ст. 34 Закона РФ "О товарных биржах и биржевой торговле ", ст. 2 Постановления Правительства РФ от 24.02.94 N 152 и ст. 3 Положения о Комиссии по товарным биржам в связи с поступающими запросами о форвардных, фьючерсных и опционных сделках, совершаемых в биржевой торговле, сообщает следующее.

Законом РФ "О товарных биржах и биржевой торговле " определено, что в ходе биржевых торгов могут совершаться простые, форвардные, фьючерсные и опционные биржевые сделки. При этом ст. 8 указанного Закона определяет простые биржевые сделки как сделки, связанные со взаимной передачей прав и обязанностей в отношении реального товара; форвардные сделки - как сделки, связанные со взаимной передачей прав и обязанностей в отношении реального товара с отсроченным сроком его поставки; фьючерсные сделки - как сделки, связанные со взаимной передачей прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара; опционные сделки - как сделки, связанные с уступкой прав на будущую передачу прав и обязанностей в отношении биржевого товара или контракта на поставку биржевого товара.

Предметом простых и форвардных биржевых сделок является реальный товар, т.е. вещи, имеющиеся в наличии. По сроку исполнения обязательств простые сделки в отношении реального товара являются кассовыми (с немедленным исполнением), а форвардные сделки срочными (с отсроченным сроком исполнения обязательств).

Предметом фьючерсных и опционных сделок являются имущественные права, при этом предмет фьючерсных сделок - стандартные (фьючерсные) контракты, а предмет опционных сделок - права на будущую передачу прав и обязанностей в отношении реального товара или стандартного (фьючерсного) контракта; такие права называются в биржевой торговле также опционными контрактами (или опционами).

Фьючерсным контрактом является документ, определяющий права и обязанности на получение (передачу) имущества (включая деньги, валютные ценности и ценные бумаги) или информации с указанием порядка такого получения (передачи). Обязательства по получению (передаче) имущества или информации по фьючерсному контракту прекращаются с приобретением однородного фьючерсного контракта, предусматривающего соответственно передачу (получение) такого же имущества или информации, либо с их исполнением. Фьючерсные контракты могут обращаться только в биржевой торговле.

Опционный контракт (опцион) - это документ, определяющий права на получение (передачу) имущества (включая деньги, валютные ценности и ценные бумаги) или информации с условием, что держатель опционного контракта может отказаться от прав по нему в одностороннем порядке.

Фьючерсные контракты и биржевые опционные контракты (опционы) не являются ценными бумагами.

Фьючерсные и опционные сделки в отличие от форвардных не являются срочными сделками с реальным товаром, и на них не распространяются нормативные акты, касающиеся срочных сделок.

При применении нормативных актов о срочных сделках следует исходить из того, что в отличие от форвардных контрактов на поставку зерна, нефти, газа, ценных бумаг, валютных ценностей и т.п. вещей такие акты не применяются к обороту фьючерсных контрактов и опционных контрактов (опционов) в биржевой торговле, даже если фьючерсные и опционные контракты предоставляют их держателям имущественные права в отношении зерна, нефти, газа, ценных бумаг, валютных ценностей и т.п. вещей.

Комиссия по товарным биржам сообщает также, что в соответствии с Постановлением Правительства РФ от 24.02.94 N 152 "Об утверждении Положения о Комиссии по товарным биржам при Государственном комитете Российской Федерации по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур, Положения о порядке лицензирования деятельности товарных бирж на территории Российской Федерации, Положения о государственном эмиссаре на товарной бирже " министерствам и ведомствам предписано рассматривать вопросы биржевой торговли и деятельности товарных бирж совместно с Комиссией по товарным биржам.

Заместитель Председателя
Комиссии по товарным биржам
ГКАП РФ А.Кашеваров

Текст документа сверен по:
"Финансовая газета"
N 33, 1996 год

ГОСУДАРСТВЕННЫЙ КОМИТЕТ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ПО АНТИМОНОПОЛЬНОЙ ПОЛИТИКЕ И ПОДДЕРЖКЕ НОВЫХ

ЭКОНОМИЧЕСКИХ СТРУКТУР

КОМИССИЯ ПО ТОВАРНЫМ БИРЖАМ

ПИСЬМО

О ФОРВАРДНЫХ, ФЬЮЧЕРСНЫХ И ОПЦИОННЫХ БИРЖЕВЫХ СДЕЛКАХ

Комиссия по товарным биржам на основании ст. 34 Закона РФ "О товарных биржах и биржевой торговле", ст. 2 Постановления Правительства РФ от 24.02.94 N 152 и ст. 3 Положения о Комиссии по товарным биржам в связи с поступающими запросами о форвардных, фьючерсных и опционных сделках, совершаемых в биржевой торговле, сообщает следующее.

Законом РФ "О товарных биржах и биржевой торговле" определено, что в ходе биржевых торгов могут совершаться простые, форвардные, фьючерсные и опционные биржевые сделки. При этом ст. 8 указанного Закона определяет простые биржевые сделки как сделки, связанные со взаимной передачей прав и обязанностей в отношении реального товара; форвардные сделки - как сделки, связанные со взаимной передачей прав и обязанностей в отношении реального товара с отсроченным сроком его поставки; фьючерсные сделки - как сделки, связанные со взаимной передачей прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара; опционные сделки - как сделки, связанные с уступкой прав на будущую передачу прав и обязанностей в отношении биржевого товара или контракта на поставку биржевого товара.

Предметом простых и форвардных биржевых сделок является реальный товар, т.е. вещи, имеющиеся в наличии. По сроку исполнения обязательств простые сделки в отношении реального товара являются кассовыми (с немедленным исполнением), а форвардные сделки - срочными (с отсроченным сроком исполнения обязательств).

Фьючерсные контракты и биржевые опционные контракты (опционы) не являются ценными бумагами.

Кафедра Менеджмент Реферат на тему: Фьючерсные операции товарных бирж в России

Студентки гр.ВН3-1 Туратбековой Д.К. Научный руководитель Минеева И.А.

Москва, 1997

ПЛАН

Вступление -3-

1. История возникновения мировых и российских фьючерсных бирж -4-

2. Организация фьючерсной торговли -6-

3. Фьючерсный контракт -8-

4. Основные признаки фьючерсной торговли и факторы, влияющие на ее развитие -10-

5. Хеджирование фьючерсных сделок -12-

6. Влияние фьючерсных бирж на ценообразование -14-

7. Фьючерсный рынок в современной России. Проблемы и перспективы развития -16-

Заключение -21-

Список литературы -22-

ВСТУПЛЕНИЕ.

Вот уже два десятилетия в странах Запада срочный рынок, и в частности рынок фьючерсов, выступает как полноправный элемент финансового рынка. В России эта сфера деятельности еще относительно молода и находится лишь в стадии развития, в то время как в индустриальных странах срочные сделки уже давно являются финансовым инструментом, широко применяемым для страхования от рыночного риска и не исключающим при этом возможности получения прибыли.

В соответствии с законом РФ от 20.02.92г. "О товарных биржах и биржевой торговле" фьючерсными называют сделки, связанные с взаимной передачей прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара (1). При этом такие сделки в отличие от сделок на реальный товар не предусматривают обязательства сторон поставить или принять реальный товар (в срок, обусловленный контрактом), а предполагают куплю и продажу прав на товар (бумажные сделки) (8, стр.5).

Ныне фьючерсные биржи преобладают и действуют практически во всех странах Запада. Они позволяют быстрее реализовывать товар, уменьшать риск потерь от неблагоприятных изменений цен, ускорять возврат авансированного капитала в денежной форме в количестве, максимально близком первоначально авансированному капиталу, плюс соответствующую прибыль. (3, СТР.28)

Кроме того фьючерсная торговля позволяет ускорять возврат авансированного капитала в денежной форме в количестве, максимально близком первоначально авансированному капиталу плюс соответствующая прибыль. При этом происходит своеобразное разделение функций между банком и биржей: банк кредитует только ту часть товарной стоимости, которая, по его мнению, будет возмещена независимо от конъюнктурных колебаний, а фьючерсная биржа покрывает разницу между банковским кредитом и ценой реализации товара. Фьючерсная торговля обеспечивает экономию резервных средств, которые предприниматель держит на случай неблагоприятной конъюнктуры.

Наличие отечественного фьючерсного рынка позволит:

1) Укрепить прямые связи между производителями и потребителями биржевой продукции за счет предоставления им возможности застраховать себя от изменения уровня цен.

2) Значительно упростить процесс раелизации товара за счет внедрения системы оборота складских обязательств (варрантов) - товарораспорядительных документов, дающих право его владельцу получить товар прямо со склада.

3) Придать сделкам, совершаемым на бирже, массовый характер за счет организации биржевой торговли обязательствами перед расчетной палатой принять или поставить стандартную партию товара в виде передачи складских свидетельств (варрантов).

4) гарантировать исполнение любой сделки, совершаемой на бирже.

5) обеспечить сбалансированность между спросом и предложением за счет создания при расчетной палате гарантийного фонда и внесения каждым участником биржевой торговли гарантийных взносов в расчетную палату.

6) значительно увеличить скорость оборота денежных средств.

7) резко сократить издержки обращения.

8) предоставлять банками и другими кредитными учреждениями, являющимися членами расчетной палаты, своим клиентам новый вид услуг - совершение онкольных сделок (до-востребования).

1. ИСТОРИЯ ВОЗНИКНОВЕНИЯ МИРОВЫХ И РОССИЙСКИХ ФЬЮЧЕРСНЫХ БИРЖ

История современной фьючерсной биржевой торговли началась на Среднем Западе США в начале 1800-х годов, и была тесно связана с развитием коммерческой деятельности в Чикаго и торговлей зерном на Среднем Западе. В определенное время года продукция сельского хозяйства (мясо и зерно) значительно превышали текущие потребности переработчиков мяса и мукомолов, что приводило к максимальному снижению цен. В то время как в неурожайные годы цены резко взлетали вверх, и горожане испытывали трудности с продовольствием. Транспортные проблемы еще больше усугубляли проблему. Тогда в связи с трудными условиями транспортировки и сбыта фермеры и торговцы начали практиковать заключение контрактов с последующий поставкой товаров. Впервые заблаговременные, предварительные контракты на поставку кукурузы были заключены купцами-речниками, которые получали зерно от фермеров поздней осенью или в начале зимы, но должны были хранить его до тех пор, пока кукуруза достаточно высохнет для погрузки на судно, а река или канал освободятся от льда. Для уменьшения риска от падения цен во время зимнего хранения, эти торговцы отправлялись в Чикаго и там заключали контракты с переработчиками на поставку им зерна весной. Так они гарантировали себе покупателей и цены на зерно. Впервые такой контракт был зарегистрирован 13 марта 1851г на 3 тысячи бушелей (около 75 тонн) кукурузы с поставкой в июне по цене за 1 бушель ниже на 1 цент, чем на 13 марта. Постепенно зерновая торговля расширялась, и в 1842 году было организовано центральное рыночное учреждение - Чикагская товарная биржа (ЧТБ). В 1865 году ЧТБ сделала шаг к формализации торговли зерном посредством разработки стандартных, типовых соглашений, названных фьючерсными контрактами. Эти заочные контракты в противоположность заблаговременным стандартизированы по качеству, количеству, срокам и местам поставки товара, по которому совершена сделка.

В том же году была введена в действие система гарантийных взносов на случай невыполнения покупателями и продавцами своих контрактов. По этой системе участники сделок должны делать денежные вклады в фонд биржи или вносить плату представителю биржи. Эти основополагающие принципы фьючерсной торговли остаются в силе и в настоящее время.

С образованием новых товарных бирж в конце XIX - начале XX века контрактная фьючерсная торговля стала разрастаться. Постепенно расширилась номенклатура и разнообразие фьючерсных контрактов. Начала развиваться аналогичная торговля драгоценными металлами, промышленными товарами, продукцией обрабатывающей, пищевой и перерабатывающей промышленности, а также товарами, непригодными для длительного хранения.

Фьючерсная биржевая торговля - один из наиболее динамично развивающихся секторов капиталистического хозяйства. Особенно быстрыми темпами она развивалась в послевоенный период, что отразилось на увеличении числа биржевых товаров, возникновении новых фьючерсных бирж.

В России первая товарная биржа была учреждена Петром I в 1703 году и открыта в Петербурге.

По сравнению с западными русские биржи имели ряд отличий. Во-первых, низкий уровень биржевой техники. Во-вторых, биржи зачастую брали на себя функцию представительства интересов купечества, в то время, как ни одна из западных бирж не выполняла этой функции, поскольку такое представительство осуществлялось там через торговые палаты, созданные в результате длительной политической и экономической борьбы предпринимателей за свои цели. В-третьих, обыденное отношение к биржам в России всегда было неоднозначным. Часто преобладало мнение, что порядочному человеку на бирже делать нечего.

В 1911 г. по данным Министерства торговли и промышленности в России насчитывалось 87 бирж, большинство из них составляли товарные биржи, на которых доминировали сделки купли-продажи сельхозпродуктов, сырья и т.д.

После 1917 года все биржи были закрыты, но июле - декабре 1921 г. (первые годы нэпа) произошло возрождение. Однако эффективность их била низкой, о чем свидетельствует их биржевой оборот: в период с 1921 по 1922 гг. из 31 обследованной биржи лишь 6 имели среднемесячный оборот, превышающий 100 тыс. довоенных рублей, у 22 бирж обороты не достигали 50 тыс. руб., а у 11 бирж - 10 тыс.руб. В биржевом обороте находились в основном те же товары, что и до войны, - продовольствие и фураж. Текстиль, сырье, металлические и кожевенные изделия, топливо были представлены на биржах незначительно. Однако постепенно биржевая торговля стала затухать и в конце 20-х годов советские биржи были ликвидированы.

Новая жизнь отечественных товарных бирж, началась 1991 году. А в июне 1992 года руководители 4-х московских товарных бирж - МТБ, РТСБ, МБЦМ и биржи металлов - подписали меморандум о межбиржевом сотрудничестве по созданию контрактного рынка.

2. ОРГАНИЗАЦИЯ ФЬЮЧЕРСНОЙ ТОРГОВЛИ

Фьючерсные сделки заключаются на определенное число контрактов, а не на количество товара (количество товара определяется числом заключенных контрактов) и только на один стандартный вид товара, установленный данной биржей. Это так называемый базисный сорт. Иногда, помимо базисного сорта, биржа устанавливает еще несколько сортов, которые могут заменять базисный сорт. Расчет при этом производится на основе котировки базисного сорта со скидкой (дисконтом) но установленным нормам за товар более низкого сорта н с надбавкой (премией) за товар более высокого сорта (в биржевой торговле хлопком скидки обозначаются термином "оффс", а надбавки - "онс"). Продавцу предоставляется право выбора сорта товара, предлагаемого к поставке (в пределах допустимого по общим условиям).

Инфраструктура фьючерсного рынка состоит из трех частей.

1. Биржи - места для торговли. Биржа - это некоммерческая организация, основная цель деятельности которой - организация и координация работы всех подразделений, обеспечивающих функционирование фьючерсного рынка (расчетной палаты биржевых складов, членов биржи и расчетной палаты, независимых центров анализа качества биржевого товара и других).

2. Расчетной палаты , являющейся центральным звеном биржевой инфраструктуры. Она является органом, гарантирующим исполнение обязательств по биржевым контрактам (фьючерсам) и осуществляющим расчеты между участниками биржевой торговли. Поэтому при расчетах стороны сделок берут обязательства именно перед расчетной палатой. Расчетная палата организует все расчеты по операциям с фьючерсными (биржевыми) контрактами и осуществляет функцию оперативного регулирования биржевой торговли, цель которого - обеспечение сбалансированности фьючерсного рынка. Кроме того, в функцию расчетной палаты входит контроль за поставкой товаров (контролируется передача варрантов). Но привлечением вкладов и выдачей кредитов расчетная палата не занимается.

3. Системы биржевых складов , представляющих собой отдельные совершенно независимые от биржи юридические лица, зарегистрированные на бирже и включенные в список официальных биржевых складов. Такие склады осуществляют хранение товаров, поступающих в качестве исполнения обязательств по фьючерсным контрактам, в строгом соответствии с условиями, установленными биржей.

При заключении сделки и покупатель, и продавец контракта вносят гарантийный задаток, взнос (маржу), являющийся финансовым обеспечение способности покупателя и продавца выполнить обязательства по фьючерсному контракту - продать или купить товар, если позиция не компенсирована к моменту истечения срока контракта. Размер его устанавливается Расчетной палатой и дифференцируется в зависимости от типа продавца (производитель, посредник и т.п.; для первый он в 1,5-2 раза ниже). При неустойчивости рынка обычно требуется больший взнос, при стабильности рыночной конъюнктуры взнос меньше. Кроме того различают взносы на хеджевые и спекулятивные счета. На хеджевые счета, как менее рискованные, биржи и брокерские фирмы обычно устанавливают меньшие размеры взносов. (5, стр.357) На величину задатка влияют также степень нестабильности цен и время, остающееся до момента поставки товара. Величина гарантийного задатка устанавливается от 5 до 18% стоимости контракта. В месяц поставки товара по контракту гарантийный задаток может достигать 100% стоимости товара. (3).

На фьючерсных рынках кроме получения прибыли от роста цен при покупке фьючерсных контрактов или падения цен при их продаже можно извлечь выгоду из спрэда, т.е. разницы цен при одновременной покупке и продаже двух разных фьючерсных контрактов на один и тот же товар (сделка бабочки). Начиная такую операцию, участник торгов учитывает в большей мере соотношение цен на два контракта, чем абсолютные их уровни. Контракт, расцененный как дешевый, он покупает, в то время как контракт, оказавшийся дорогим, продает. Если движение цен на рынке идет в ожидаемом направлении, биржевой игрок получает прибыль от изменения в соотношении цен на контракты. Такие сделки менее рисковые и защищены по свое природе, и, таким образом, менее рискованны, чем простые фьючерсные сделки. Спрэдинг практически всегда может обеспечить защиту от потерь, связанных с неожиданными колебаниями цен или их крайней неустойчивостью.

3. ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ

Предметом фьючерсной сделки является фьючерсный контракт - документ, определяющий права и обязанности на получение или передачу имущества (включая деньги, валютные ценности и ЦБ) или информации с указанием порядка такого получения или передачи. При этом он не является ценной бумагой (2). Фьючерсный контракт не может быть просто аннулирован, или, согласно биржевой терминологии, ликвидирован. Если он заключен, то может быть ликвидирован либо путем заключения противоположной сделки с равным количеством товара, либо поставкой обусловленного товара в срок, предусмотренный контрактом. В подавляющем большинстве случаев имеет место компенсация и лишь по 1-3% контрактов поставляются физические товары. Поставка товаров на фьючерсных биржах разрешена в определенные месяцы, называемые позициями. Например, на Нью-Йоркской бирже кофе, какао и сахара она разрешена только в марте, мае, июле, сентябре и декабре, причем продавец может поставить товар в любой день месяца. Однако продавцы биржевых контрактов идут на поставку товара по ним лишь в особые случаях, так как это связано с дополнительными затратами по сравнению с его продажей на рынке реального товара. При срочных сделках покупатель не рассчитывает получить покупаемые им ценности, а продавец-передать продаваемые им ценности. Результатом таких сделок является не передача реального товара, а уплата или получение разницы между ценой контракта в день его заключения и ценой в день исполнения. Например, продавец продал в январе на бирже партию меди по цене 960 ф. ст. за 1 т с поставкой в марте. Если к сроку поставки цена на бирже на медь повысится до 965 ф. ст. за 1 т, он окажется проигравшей стороной, а покупатель, наоборот, - выигравшей. Продавец как проигравшая сторона должен уплатить разницу в 5 ф. ст. путем заключения так называемой обратной (офсетной) сделки, то есть сделки на покупку такой же партии товара по цене 965 ф. ст. за 1 т, или, но биржевой терминологии, ликвидировать контракт. Покупатель, в свою очередь, заключает в марте офсетную сделку, то есть сделку на продажу такой же партии товара по цене 965 ф. ст. за 1 т, и таким образом выигрывает 5 ф. ст. за 1 т. При сделках на срок одна сторона всегда выигрывает, другая проигрывает.

Для максимального ускорения заключения срочных сделок, облегчения ликвидации контрактов и упрощения расчетов по ним существуют полностью стандартизированные формы фьючерсных контрактом. Каждый фьючерсный контракт содержит установленное правилами биржи количество товара. Например, по сахару - 50 т, каучуку, меди, свинцу и цинку - 25 т, кофе - 5 т и т.д. Отклонение фактического веса от контрактного не должно превышать 3%.

При заключении фьючерсного контракта согласовываются только два основных условия: цена и позиция (срок поставки). Все другие условия стандартны и определяются биржевыми правилами (кроме контрактов на цветные металлы, где указывается также и количество товара - чаще всего 100 т).

Срок поставки по фьючерсному контракту устанавливается определением длительности позиции. Например, стандартный контракт Лондонской и других бирж по каучуку может быть заключен на каждый отдельный последующий месяц - месячную позицию; на сахар, какао, медь, цинк, олово, свинец - на каждую последующую трехмесячную позицию. (8, С.6) Все фьючерсные контракты в отличие от контрактов на реальный товар в обязательном порядке должны быть немедленно зарегистрированы в расчетной палате, имеющейся при каждой бирже. После регистрации фьючерсного контракта члены биржи - продавец и покупатель - больше не выступают в отношении друг друга как стороны, подписавшие контракт. Они имеют дело только с расчетной палатой биржи. Каждая сторона может в одностороннем порядке в любой момент ликвидировать фьючерсный контракт путем заключения офсетной сделки на такое же количество товара. Ликвидация фьючерсного контракта предполагает уплату расчетной палате либо получение от нес разницы между ценой контракта в день его заключения и текущей ценой.

Если фьючерсный контракт не был ликвидирован до истечения его срока путем заключения офсетного контракта, то продавец может поставить реальный товар, а покупатель принять его на условиях, определяемых правилами данной биржи. В этом случае продавец должен не позднее, чем за 5 биржевых дней до наступления срочной позиции послать через брокера в расчетную палату биржи извещение (называемое в США "нотис", в Англии - "тендер") о своем желании сдать реальный товар. На следующий день Расчётная палата выбирает покупателя, который раньше всех купил контракт, и направляет ему через его брокера извещение о поставе, одновременно информируют брокера продавца, кому предназначается товар. (3). Покупатель, пожелавший принять реальный товар по контракту, получает складское свидетельство против чека, выписанного в пользу продавца. Поставкой реального товара завершается ограниченное число фьючерсных сделок (менее 2%). (8, С.7)

4. ОСНОВЫЕ ПРИЗНАКИ БИРЖЕВОЙ ФЬЮЧЕРСНОЙ ТОРГОВЛИ И ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ЕЕ РАЗВИТИЕ.

Основными признаками фьючерсной торговли служат:

Фиктивный характер сделок, при котором купля-продажа совершается, но обмен товаров практически полностью отсутствует. Целью сделок является не потребительная, а меновая стоимость товара;

Преимущественно косвенная связь с рынком реального товара через хеджирование (СМ. НИЖЕ), а не через поставку товара;

Полная унификация потребительной стоимости товара, представителем которого потенциально служит биржевой контракт, непосредственно приравниваемый к деньгам и обмениваемый на них в любой момент. В случае поставки по фьючерсному контракту продавец имеет право поставить товар любого качества и происхождения в рамках, установленных правилами биржи;

Полная унификация условий в отношении количества разрешенного к поставке товара, места и сроков поставки;

Обезличенность сделок и заменимость контрагентов по ним, т.к. они заключаются не между конкретным продавцом и покупателем, а между ними или даже между их брокерами и расчетной палатой, берущей на себя роль гаранта выполнения обязательств сторон при покупке или продаже ими биржевых контрактов. (4, стр.28)

На биржевую фьючерсную торговлю оказывает влияние множество факторов. Это - изменения, происходящие в условиях развития экономки в целом, в международной торговле отдельными товарам и в осуществлении самой биржевой торговли. Циклический характер воспроизводства оказывает прямое воздействие на динамику биржевой торговли. В условиях спада обостряется конкурентная борьба, ускоряются интеграционные процессы и вместе с тем активизируются усилия бирж по внедрению новых товаров и методов торговли. Однако, цикличность в биржевой торговле не находится в строгом соответствии с промышленным циклом в силу целого ряда причин, в частности особенностей производства сельскохозяйственной продукции (основной массы биржевых товаров), которое подчиняется помимо общих своим собственным законам и т.д. Торговля сельскохозяйственными товарами тормозится во время затяжных рецессионных периодов перепроизводства. В это время цены относительно снижаются и стабилизируются. В то время как непредвиденные стихийные бедствия (засуха, наводнения и т.д.) обычно приводят к существенному увеличению объема сделок.

Также одним из определяющих условий развития фьючерсных бирж является состояние валютно-финансовой системы, а также наличие достаточных финансовых ресурсов. Как правило, фьючерсные биржи создаются в ведущих финансовых центрах, где имеются широкие возможности для финансирования торговли и спекуляции биржевыми товарами, являющимися при активной фьючерсной торговле удобными объектами залоговых операций. Без банковского кредитования, а также без достаточной массы свободных денежных средств, не находящих прибыльного производительного применения, сколько-нибудь значительная фьючерсная торговля становится невозможной. В то же время по мере роста массы свободных денежных средств, обесценивающихся в связи с инфляцией, расширение биржевого оборота становится важным элементом функционирования всего рыночного хозяйства.

Валютная неустойчивость также влияет на темпы роста биржевой торговли. Переход к системе свободно конвертируемых валют с конца 50-х годов способствовал заметному ускорению темпов прироста фьючерсной торговли. Отход от золотовалютного стандарта в конце 60-х - начале 70-х гг, распространение системы "плавающих" курсов валют увеличили риски, связанные с осуществлением торговых сделок, и непосредственно привели к резкому росту биржевых операций, включая сделки с валютами.

Определённое воздействие на развитие биржевой торговли оказывает также тенденция к увеличению степени переработки сырья в странах-экспортерах.

Расширение оборота и географии фьючерсной торговли является дополнительным фактором роста ее объема. Концентрация биржевой торговли и совершенствование ее структуры обеспечили появление новых функций фьючерсных бирж, дальнейшее расширение биржевого оборота. (5, стр. 257)

5. ХЕДЖИРОВАНИЕ ФЬЮЧЕРСНЫХ СДЕЛОК

Одной из целей, преследуемых участниками сделок при заключении сделок на бирже является страхование от возможного изменения цен (хеджирование).

Такие операции проводятся как с реальным товаром, так и с фьючерсными контрактами, но при спекулятивных операциях с фьючерсными контрактами между продавцом и покупателем нс производится непосредственно никаких расчетов. Как уже отмечалось, для каждого из них противоположной стороной сделки является расчетная палата биржи. Она выплачивает выигравшей стороне и соответственно получает от проигравшей стороны разницу между стоимостью контракта в день его заключения и стоимостью контракта к моменту исполнения. Фьючерсная сделка может быть ликвидирована (не обязательно по окончании срока контракта, а в любой момент) путем уплаты разницы между продажной ценой контракта и текущей ценой в момент его ликвидации. Это называется выкупом ранее проданных или продажей ранее купленных контрактов. Спекулянтов, которые играют на срочной бирже на повышении цен, называют "быки", а спекулянтов, которые играют на понижении, - "медведи".

Фьючерсные сделки обычно используются для страхования-хеджирования от возможных потерь в случае изменения рыночных цен при заключении сделок на реальный товар. К хеджированию прибегают также фирмы, покупающие или продающие товары на срок на бирже реального товара или вне биржи. Операции хеджирования состоят в том, что фирма, продавая реальный товар на бирже или вне ее с поставкой в будущем, принимая во внимание существующий в момент заключения сделки уровень цен, одновременно совершает на срочной бирже обратную операцию, то есть покупает фьючерсные контракты на тот же срок и на то же количество товара. Фирма, покупающая реальный товар с поставкой в будущем, одновременно продает на бирже фьючерсные контракты. После сдачи или соответственно приемки товара по сделке с реальным товаром осуществляется продажа или выкуп фьючерсных контрактов. Таким образом, фьючерсные сделки страхуют сделки на покупку реального товара от возможных убытков в связи с изменением цен на рынке на этот товар. Принцип страхования здесь построен на том, что если в сделке одна сторона теряет как продавец реального товара, то она выигрывает как покупатель фьючерсов на то же количество товара, и наоборот. Поэтому покупатель реального товара осуществляет хеджирование продажей, а продавец реального товара - хеджирование покупкой.

Хеджирование продажей ("короткое" хеджирование) - это продажа на срочной бирже фьючерсных контрактов при закупках равного количества реального товара с целью страхования от риска падения цен к моменту поставки реального товара. "Короткое" хеджирование обычно применяется для обеспечения продажной цены реального товара, который находится или будет находиться в собственности торговца, фермера, перерабатывающей или добывающей сырье фирмы. (6, с тр. 303) Например, торговец-перепродавец (посредник, дилер, агент) покупает большие количества сезонного товара (зерно, какао-бобы, каучук и пр.) в определенный, обычно сравнительно короткий срок для того, чтобы затем обеспечить полную и своевременную поставку товара по заказам своих потребителей. Не прибегая к хеджированию, он может понести убытки при последующем возможном снижении цен на его товары, находящиеся на складе. Чтобы избежать этого или свести риск до минимума, он одновременно с закупкой реального товара (безразлично. на бирже или непосредственно в производящих странах) производит хеджирование продажей, то есть заключает на бирже сделку на продажу фьючерсных контрактов, предусматривающих поставку такого же количества товара. Когда торговец перепродает свой товар потребителю, предположим, по более низкой цене, чем он купил, он терпит убыток по сделке с реальным товаром. Но он одновременно выкупает ранее проданные фьючерсные контракты по более низкой цене, в результате чего получает прибыль. К хеджированию продажей прибегают часто и непосредственные потребители биржевых товаров (какао-бобов, каучука и др.) в тех случаях, когда они покупают эти товары на срок.

Хеджирование покупкой ("длинное" хеджирование) - это покупка фьючерсных контрактов с целью страхования цен на продажу равного количества реального товара, которым торговец не владеет, с поставкой в будущем. Цель этой операции состоит в том, чтобы избежать любых возможных потерь, которые могут возникнуть в результате повышения цен на товар, уже проданный по зафиксированной цене, но еще не закупленный ("не покрытый"). Например, мукомольное предприятие заключило контракт на продажу муки по согласованной цене с поставкой через два месяца. Однако за недостатком складских помещений оно вынуждено отложить закупку пшеницы до даты поставки с учетом времени, необходимого для помола, упаковки и транспортировки. Опасаясь, что к моменту закупки пшеницы цены могут подняться, мукомольное предприятие покупает достаточное для покрытия его сделки количество фьючерсных контрактов на срочной бирже. Коли цена на пшеницу повысится к тому времени, когда оно будет закупать зерно для помола, оно потеряет на сделке с реальным товаром, но в то же время продаст свои фьючерсы по более высокой цене на срочной бирже и использует полученную прибыль для покрытия убытков но сделке с реальным товаром. Тот же результат будет достигнут и в случае, если цены на пшеницу к моменту закупки снизятся: мукомольное предприятие понесет убытки на срочной бирже, но получит прибыль при закупке реального товара. (8, стр.9)

Со временем товарная биржа перестает выполнять функцию обмена наличным товаром, но сохраняет функцию ценообразования, "открытия" цен. Фьючерсные биржи превращаются в своего рода эпицентр ценовых сигналов. Цены, устанавливающиеся на бирже, служат ориентиром, отправной точкой для рынков физического товара. (4, стр.68)

Биржа является рынком контрактов и в этом смысле не связывая движение больших масс товаров, выравнивает спрос и предложение, создает максимально эластичные по цене перманентный спрос и перманентное предложение. Предложение реального производителя и спрос реального потребителя сырья мало эластичны по цене. Производитель сырья не будет увеличивать его производство, реагируя на мимолетные и быстро сменяющиеся по направлению колебания цены в 1/100 цента, а главное, расширение производства требует, как правило, капиталовложений. Потребитель сырья также не станет расширять или сокращать свои запасы из-за мельчайших колебаний цены. Поэтому колебания цены, возникшие из-за расхождения реального спроса и реального предложения, слабо эластичных по цене, не погашаются немедленно, а превращаются в резке колебания цены. Именно биржевой спрос и биржевое предложение создают механизм сдерживания ценовых колебаний, предотвращают резкие перепады цен на сырьевые товары, что стабилизирует экономику в целом, позволяет рыночной экономике в принципе обходиться без государственного регулирования цен. Биржевая спекуляция является механизмом не вздувания, а стабилизации цен.

Стабилизации цен способствует уже сам факт наличия биржевого спроса и предложения. Функция стабилизации цен осуществляется через механизм биржевых спекуляций предусматривающих игру и на повышение, и на понижение цен и включающих в себя действия, способствующие как реальному их повышению, так и реальному их понижению. Действия "быков" и "медведей" в нормальных условиях уравновешивают друг друга, что также способствует стабилизации цен.

Важными факторами стабилизации цен являются гласность заключения сделок, публичное установление цен на начало и конец биржевого дня (биржевая котировка), ограничение дневного колебания цен пределами, установленными биржевыми правилами (например, не более 2% в день по отношению к цене закрытия биржи в предыдущий день). Существенную роль играют также сбор и обработка информации, которую биржа предоставляет в распоряжение своих членов, клиентов и широкой публики. Эта информация касается производства биржевых товаров, динамики спроса на них, наличия товара на биржевых складах, цен на биржевых и небиржевых рынках других стран и т. д.

Единство биржевого и небиржевого рынков, организующая роль биржи во всей системе рыночного хозяйства наиболее явно проявляются именно в процессе биржевого и внебиржевого ценообразования. Хотя по каналам биржи проходит лишь незначительная часть биржевых товаров, однако биржевые котировки оказывают определяющее воздействие на цены небиржевого рынка. Эти цены могут отличаться от биржевых котировок, т.к. условия и сроки поставок на биржевом и небиржевом рынках могут расходиться, а насыщенность этих рынков предложением товаров может различаться по сезонам (например, по сельскохозяйственному сырью). Но разрывы биржевых и небиржевых цен не могут быть значительными, поскольку всегда существует возможность переключения части товара со свободного (небиржевого) рынка на организованный (биржевой) рынок, и наоборот.

Вместе с тем цены свободного рынка оказывают в известном смысле определяющее воздействие на соотношение биржевых цен различных сортов товара. Высокая ликвидность и многократная перепродажа биржевого товара предполагают его унификацию, однородность. Между тем абсолютно однородных товаров не бывает, каждый товар различается десятками сортов. Биржевые правила предусматривают: контракты фиксируют лишь базовый сорт товара, и только его цена котируется и публикуется. Однако, кроме базового сорта, для выполнения контрактов могут использоваться и другие сорта, допущенные биржевыми правилами, причем поставка товаров более высоких сортов (по сравнению с базовым) ведет в бесспорном порядке к надбавкам к цене базового сорта, а более низких сортов - к ценовым скидкам. Механизм определения надбавок к цене и скидок с нее устанавливается биржевыми правилами - он фиксирует расхождения цен разных сортов на небиржевом рынке на определенную дату. Таким образом, если биржевые котировки оказывают стабилизирующее влияние на общий тренд динамики цен, то цены свободного рынка, текущие спрос и предложение на этом рынке на товары конкретного качества и конкретного производственного назначения оказывают влияние на структуру биржевых цен. Тесное взаимодействие цен биржевого и небиржевого рынков придает устойчивость всей системе рыночного ценообразования. (10, стр.10)

Также биржи способствуют стабилизации денежного обращения и облегчению кредита. Биржа увеличивает емкость денежного обращения. Биржа является также одной из важнейших сфер приложения ссудного капитала, поскольку она предоставляет надежное обеспечение ссуд (товары и ценные бумаги) и сводит риск к минимуму.

7. ФЬЮЧЕРСНЫЙ ТОВАРНЫЙ РЫНОК В СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ.

Формирование первых биржевых рынков в Америке и в Европе было постепенным. Сначала сложился реальный товарный рынок, потом фьючерсный, контракты которого исполнялись через оговоренный срок. Затем появился финансовый и наконец фьючерсный рынок. (11) В России фьючерсный рынок существует лишь три-четыре года. Причем по оценочным данным в конце 1991 г. насчитывалось около 500 бирж из которых 60% - в Москве. Теперь в Комиссии по товарным биржам официально зарегистрировано чуть более 70 по всей территории России. Первоначально фьючерсные контракты заключались на американский доллар и немецкую марку, поскольку при нестабильной экономике игра на колебаниях валют была наиболее прибыльным видом финансовых операций. Затем предпринимались попытки запустить срочный товарный рынок. в частности, на Российской бирже были фьючерсы на скандий, а на МТБ - на сахар. (12) Но ничего не вышло. Произошло это из-за того, что не был учтен тот факт, что биржа не только должна предоставлять сервис, но и выступать гарантом по исполнению обязательств. Причем гарантом может быть и другой финансовый институт, но найти его обязана биржа. Однако с гарантиями как раз и возникли проблемы. Это и неудивительно, ведь биржи не имеют сейчас финансовых возможностей для формирования и содержания достаточных страховых товарных запасов, способных являться надежной гарантией исполнения биржевых фьючерсных сделок, не обеспечены складскими помещениями и иной необходимой инфраструктурой, Решение этих вопросов через формирование на договорной основе сети поставщиков-гарантов из числа коммерческих структур нс дает тех гарантий надежности, которые требуются на этапе создания данного рынка. (13) Кроме того, серьезная проблема заключается в стандартизации условий купли-продажи.(11) Проанализировав прежние ошибки эксперты Российской биржи предложили новую технологию торгов. В ее основе лежат гарантии исполнения фьючерсных контрактов государством в лице Госкомрезерва, с которым заключаются договоры заимствования продукции, соответствующей по качеству, упаковке и маркировке требованиям действующего стандарта.

В качестве основных базисных продуктов для котирования на фьючерсном рынке предложены нефтепродукты, лесотехническая продукция и сахар. Особенно перспективными обещают быть фьючерсы на сахар. Чтобы застраховаться от потерь, члены Расчетной сахарной палаты Российской биржи (РТСБ) (куда входят такие фирмы, как "Алфо-Эко", "Менатеп-Импекс", Сибирская сахарная компания, АО "Росштерн", Торговый дом "Разгуляй", "Продэксимпорт", компания "Сахар" и кондитерская фабрика "Бабаевская") решили принять участие в организации фьючерсного рынка, что позволит надеяться, что новая попытка запуска товарного фьючерса будет гораздо успешнее предыдущих. (12)

Российские биржи стали выходить на качественно новый уровень организации торговли. Сегодня их деятельность во многом ориентируется не на организацию товародвижения и восстановление хозяйственных связей, как было в начале", а на обслуживание торгового процесса. Оно подразумевает котировку цен, предоставление возможности участникам биржевой торговли застраховать свою цену и прибыль и сделках с реальным товаром на фьючерсном рынке, оперативное и точное проведение расчетов по биржевым сделкам, предоставление гарантий исполнения сделок участниками биржевой торговли.

Необходимо все же признать, что, несмотря на молодость и многие возникающие проблемы, российские биржи достигли определенных результатов. Наблюдается эволюционное развитие биржевой деятельности от сделок за наличный товар к форвардным сделкам (например, оборот Самарской биржи по форвардным контрактам на пшеницу за 1995 год составил 7.7 млрд рублей), через них к фьючерсным контрактам (общая стоимость сделок с фьючерсными контрактами на свинец, алюминий и его сплавы, медь и никель на Московской бирже цветных металлов за тот же период превысила 724,3 млрд рублей).

Однако при всех позитивных моментах в развитии и совершенствовании биржевой торговли есть ряд проблем, решить которые товарные биржи самостоятельно не могут, несмотря на высокую степень самоуправления и саморегулирования.

Возникает естественный вопрос о необходимости создания законодательной базы для таких экономических явлений, как фьючерсная и опционная торговля, поскольку единственное упоминание о данных видах биржевой торговли имеет место только в Законе Российской Федерации "О товарных биржах и биржевой торговле", принятом еще в 1992 году. В настоящее время некоторые его положения стали серьезным препятствием для биржевого фьючерсного рынка. В частности, это касается запрета на учредительство и членство на бирже банков, кредитных учреждений, страховых, инвестиционных компаний и фондов. Данное ограничение планируется снять при внесении в указанный Закон изменений, разработка которых ведется Комиссией по товарным биржам.

Кроме того, потенциальные участники фьючерсной торговли - непосредственные производители и потребители сырьевых ресурсов, а также банки и кредитные учреждения не располагают достаточной информацией о целях и правилах фьючерсной биржевой торговли, а также о возможностях, которые предоставляет им фьючерсный рынок. Отсутствие правовой базы, четких "правил игры" и какого-либо государственного регулирования на фьючерсном рынке, а также недооценка необходимости его развития привели к тому, что он выглядит своеобразным белым пятном в экономике.

Для изменения сложившейся ситуации Государственным комитетом Российской Федерации по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур (ГКАП РФ) был разработан проект постановления Правительства Российской федерации "О развитии фьючерсных рынков". Суть проекта состоит поддержке государством фьючерсной торговли на товарных биржах, которая позволит создать рыночные механизмы ценообразования на важнейшие сырьевые ресурсы и регулятивного воздействия государства на товарные рынки. Развитие фьючерсных рынков повысит привлекательность кредитования коммерческими банками соответствующих отраслей промышленности, расширит спектр услуг, предоставляемых банками, даст возможность участникам биржевой торговли застраховаться от неблагоприятного изменения конъюнктуры цен.

Одной из главных задач разработанного проекта постановления являются оказание помощи товарным биржам в развитии фьючерсной торговли. Для этих целей предлагается предоставить Роскомрезерву право выступать в качестве гаранта исполнения биржевых фьючерсных контрактов на, договорной основе. Создание страховых запасов для обеспечения фьючерсной торговли за счет государственных материальных резервов позволит решить проблему страхования участников биржевой фьючерсной торговли. При этом госрезерв фактически не расходуется, а продукция временно заимствуется на основании контрактов (договоров), заключенных соответствующим органом управления государственным резервом с получателями, поскольку предусматривается механизм обязательного возобновления товаров за счет бирж. Дополнительных средств из бюджета на эти цели не требуется. Напротив, государственные резервы опосредованно становятся капиталом, который участвует в коммерческом обороте и приносит в бюджет страны дополнительные средства в виде налогов.

Введение предлагаемого механизма позволит сократить затраты бюджета на финансирование закупок материальных ресурсов в госрезерв для целей его обновления, так как обновление запасов будет происходить естественным образом по мере выпуска материальных ресурсов из госрезерва и последующего возврата.

В целом осуществление этих мер должно будет привести к стабилизации цен на основных сырьевых рынках и определению роли государства в их формировании и регулировании взамен утраченных ранее функций.

Перспектива развития фьючерсного рынка предполагает создание новой формы договорных отношений в виде переуступаемой складской расписки - товарного сертификата, являющегося универсальным инструментом для исполнения фьючерсных сделок и способного выполнять функции, облегчающие ведение взаиморасчетов участников фьючерсной торговли. В частности, он может служить обычной складской распиской, позволяющей ее владельцу получить товар вовремя, средством исполнения поставки по фьючерсным контрактам как документ, дающий право получить товар, а также выполнять функции залогового средства в биржевой торговле фьючерсными контрактами для обеспечения их исполнения и служить основанием для выдачи банковского кредита. Такой вид кредитования особенно привлекателен, т.к. в случае непогашения кредита банк становится собственником продукции, предоставляемой складской распиской. Кроме того, кредит под залог переуступаемой складской расписки может быть выдан любому владельцу данного товара (не только производителю), что ускоряет оборот денежных средств. Создание же страховых запасов реального товара позволяет повысить надежность операций на фьючерсном рынке и привлечь коммерческие банки непосредственно к игре на бирже. В этой связи в проекте постановления предлагается в трехмесячный срок разработать и представить для утверждения в Правительство Российской Федерации соответствующее Положение о переуступаемых складских расписках (товарных сертификатах).

Особая роль в проекте отводится Комиссии по товарным биржам при Государственном комитете РФ ко антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур как государственному органу, который будет осуществлять контроль за порядком и правилами фьючерсной и опционной торговли на биржах.

Последствия принятия правительством этого постановления предполагают быть весьма позитивны. Его реализация позволит укрепить прямые связи между производителями и потребителями товаров, усовершенствовать систему товародвижения за счет внедрения в обращение товарных расписок (товарных сертификатов). Сделки, совершаемые на бирже, должны приобрести массовый характер, повысится сбалансированность между спросом и предложением. Возрастет скорость оборота денег, значительно увеличится доля кредитного капитала коммерческих банков и их заинтересованность в работе на товарных рынках.

Когда же будет принято такое законодательство, остается вопросом времени, и будет ли оно соблюдаться в должной мере, также неизвестно.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Становление биржевой торговли является первоочередной проблемой в оптовой торговле. Хотя Россия производит практически все товар, служащие предметом биржевой торговли, и в начале 1992 года в России существовало, как я уже говорила выше, более 500 товарных бирж, в стране слабо развита даже торговля такими однородными товарами, как нефть, зерно, лес. Основное препятствие - сильное административное регулирование товарных потоков (в нефтяной промышленности - через прикрепление нефтеперерабатывающих предприятий к нефтяным компаниям, в С/Х - большой удельный вес государственных закупок и контроль со стороны региональных и местных властей и т.д.). Отсутствие биржевой торговли не позволяет экономическим агентам использовать "справедливые ценовые ориентиры как точку отсчета.

Если учесть, что в мировой практике объемы срочных операций превосходят объемы сделок с немедленным исполнением, то можно предположить, что перспективы развития срочного рынка в России большие. Вопрос лишь в том, как скоро они могут реализоваться. Хотелось бы верить, что фьючерсная торговля получит свое развитие в нашей стране и со временем сможет стать реальным регулятором цен на товарных рынках страны.

Список литературы

1. Закон РФ "О товарных биржах и биржевой торговле" от 20 февраля 1992 года в редакции Законов РФ от 24.06.92 N3119-1, от 30.04.93 N4919-1, Федерального закона от 19.06.95 N89-ФЗ.

2. Письмо комиссии по товарным биржам при ГКАП от 30 июля 1996 г. N16-151/АК "О Форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках".

3. Приложение 1 к Положению о Расчетной палате

4. Васильев Г.А., Каменева Н.Г. "Товарные биржи" - М., "Высшая школа", 1991

5. "Портфель делового человека. Биржевой портфель." - М., "Соминтэк", 1993

6. Как продать ваш товар на внешнем рынке. Справочник. - М., "Мысль", 1990

7. Алексашенко и др. "Пути российских реформ" - ЭКО - 1996 - N5

8. Герчикова И. "Международные товарные биржи" - Вопросы экономики - 1991 - N7

9. "Кадры и технологии будут определять успех на рынке фьючерсов" - Финансовые известия - 27.04.95

10. Маневич В. "Функции товарной биржи и основные направления биржевой политики в условиях перехода к рынку" - Вопросы экономики - 1991 - N10

11. Мишин С., Назарова Л. "Сегодня - игра, завтра - дело" - Экономика и жизнь - 1996 - ноябрь - N44 - стр.5

12. Самоварщикова О. "Новые возможности товарного фьючерса" - Экономика и жизнь - 1996 - N44 - стр.7

13. Фролова А. "Игра по правилам выгодна всем" - Экономика и жизнь - 1996 - февраль - N7 - стр.5

Фьючерсными контрактами (фьючерсными сделками или просто фьючерсами), название которых походит от английского слова, обозначающего будущее, называют некоторый вид сделок, проходящих на товарных либо фондовых биржах, контракты со строгими стандартами срочного порядка, где имеется два участника. В обязательства одного из участников такого процесса входит продажа фиксированного количества ранее обозначенных товаров, ценных бумаг, возможно, валюты. Второй же участник обязан оплатить такую покупку. будет подлежать реализации только по истечению определенного временного промежутка.

Фьючерсная сделка: особенности

Главная отличительная черта фьючерсных контрактов кроится в их строгой стандартизации. Торгуют ими только на узко профильных биржах. Цены, указанные в условиях фьючерсных контрактов, называют фьючерсными. Из-за наличия биржи у продавца контракта фьючерсного типа сохраняется полная возможность выкупа контракта в любой подходящий для себя момент. Ликвидностью указанные контракты очень сильно отличаются от форвардных сделок. Наличие строгой стандартизации значит, что торговать допускается только такими контрактами, условия которых четко определила :

размеры сделок;
торговые единицы;
дата поставок;
минимальные ценовые движения согласно условиям контракта.

В статье старшего ревизора Контрольно-ревизионного управления ГУ МВД России по г. Москве Р.Х. Айнетдинова рассматривается проблема юридической сущности фьючерсных сделок. Автор анализирует нормативные и доктринальные дефиниции этого сложнейшего финансового инструмента, разбирает большое количество мнений цивилистов и экономистов, касающихся тех или иных аспектов фьючерса. Особое внимание в исследовании уделено определению предмета фьючерсных сделок, подробному изучению их экономической природы, целей и правил заключения.

В условиях мирового экономического кризиса любые вопросы, касающиеся финансовых инструментов, в той или иной мере способных оказать положительное влияние на экономическую ситуацию, вызывают повышенный интерес. К их числу безусловно относятся фьючерсы, развитый рынок которых является показателем ведущих мировых держав. В России данный рынок находится лишь в процессе становления. Для ускорения данного процесса требуется адекватное законодательное регулирование, а его разработка невозможна без определения правовой природы фьючерсных сделок.

Очень часто фьючерсы относят к производным ценным бумагам <1>. Предлагаем разобраться, насколько обоснованно такое мнение.

<1> Белов В.А. Ценные бумаги в российском гражданском праве: Учеб. пособие: В 2 т. 2-е изд., перераб. и доп. М., 2007. Т. II. С. 489 - 497; Сухоручкин П.А. Опцион как производная ценная бумага // Право и экономика. 1998. N 5. С. 14; Толчинский М.А. Правовое регулирование биржевых сделок на фондовом рынке: Дис. ... канд. юрид. наук. М., 2007. С. 121.

Для начала исследуем имеющиеся нормативные определения фьючерса. До недавнего времени Закон РФ от 20 февраля 1992 г. N 2383-1 (в ред. от 19 июля 2011 г.) "О товарных биржах и биржевой торговле" <2> (далее - Закон о товарных биржах) в статье 8 закреплял, что фьючерсной называется сделка, связанная со взаимной передачей прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара. После внесения изменений, предусмотренных Федеральным законом от 25 ноября 2009 г. N 281-ФЗ "О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской Федерации" <3>, статья 8 Закона о товарных биржах полностью изменила свое содержание. В ней больше не перечисляются виды сделок, которые могут совершаться в ходе биржевых торгов; теперь в пункте 1 этой статьи всего лишь указывается: "...в ходе биржевых торгов, организуемых товарной биржей, могут совершаться сделки купли-продажи биржевого товара, базисным активом которых является биржевой товар".

<2> Ведомости СНД и ВС РФ. 1992. N 18. Ст. 961; СЗ РФ. 2011. N 30 (ч. I). Ст. 4596.
<3> СЗ РФ. 2009. N 48. Ст. 5731.

Попытку внести ясность в неоднозначное определение, сформулированное в изначальной редакции Закона о товарных биржах, предприняла Комиссия по товарным биржам Государственного комитета РФ по антимонопольной политике. В письме от 30 июля 1996 г. N 16-151/АК "О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках" <4> (далее - Письмо о биржевых сделках) она поясняет: предметом фьючерсной сделки являются стандартные (фьючерсные) контракты, представляющие собой документы, определяющие права и обязанности на получение (передачу) имущества (в том числе денег, валютных ценностей и ценных бумаг) или информации с указание порядка такого получения (передачи). В письме особо подчеркивается: фьючерсные контракты не являются ценными бумагами.

<4> Финансовая газета. 1996. N 33.

Таким образом, фьючерсная сделка и фьючерсный контракт - разные понятия: первая связана с передачей прав и обязанностей в отношении второго. Получается, что фьючерсная сделка есть договор купли-продажи фьючерсного контракта. Последний же, исходя из определения и несмотря на прямое указание (обусловленное, как нам кажется, не сущностью фьючерсного контракта в том виде, в каком его понимают разработчики Письма о биржевых сделках, а тем, что в российском законодательстве отсутствует норма, относящая фьючерсный контракт к ценным бумагам, т.е. формальной стороной вопроса), что фьючерсный контракт не является ценной бумагой, очень ее напоминает. Разумеется, если не обращать внимания на возможность определения прав и обязанностей на получение (передачу) информации. Эта часть дефиниции явно не соответствует действительности. Нам неизвестна ни одна разновидность фьючерса, чьим объектом могла бы быть информация.

По нашему мнению, во многом благодаря концепции, закрепленной в Законе о товарных биржах и Письме о биржевых сделках, фьючерсный контракт многими авторами считается ценной бумагой. Аналогичного мнения придерживаются разработчики Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденных Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21 июня 1999 г. N ВК 477 <5>. В абзаце 4 п. 2.6 и абзаце 2 п. 5.2 разд. 4.5 приложения 4 к названному документу фьючерс напрямую причисляется к ценным бумагам. В абзаце 3 п. 5.2 этого раздела указывается: фьючерс позволяет зафиксировать условия сделки до ее исполнения в будущем и каждая из сторон такой сделки может передать свои обязательства любому агенту рынка, согласному на это.

<5> Интернет-версия системы КонсультантПлюс. URL: http:// base.consultant.ru/ cons/ cgi/ online.cgi?req= doc;base= LAW;n= 28224;div= LAW;mb= LAW;opt= 1;ts= 7F091A1B40C1A09973E1D05DA7FE91A7.

Однако предлагаем рассмотреть и другие нормативные правовые акты, содержащие упоминания о фьючерсе. Так, согласно пункту 1.2 утратившего силу Положения об условиях совершения срочных сделок на рынке ценных бумаг, утвержденных Постановлением ФКЦБ России от 14 августа 1998 г. N 33 <6>, фьючерс является одним из видов срочной сделки, договором купли-продажи базового актива (или договором на получение денежных средств на основании изменения цены базового актива), предусматривающим исполнение обязательств в установленную дату в будущем. Условия такого договора должны определяться Спецификацией организатора торговли.

<6> Вестник ФКЦБ России. 1998. N 7. Документ отменен Постановлением ФКЦБ России от 17 апреля 2002 г. N 9/пс // Вестник ФКЦБ России. 2002. N 4.

Указанное Положение недвусмысленным образом закрепляло договорную природу фьючерса. При этом в отличие от Закона о товарных биржах и Письма о биржевых сделках оно не устанавливает некоторую двоякость данного финансового инструмента, проявляющуюся в наличии как фьючерсной сделки, так и некоего документа, очень напоминающего ценную бумагу - фьючерсного контракта. Рассматриваемый нормативный правовой акт четко определяет: фьючерс суть договор, и не дает никаких оснований предполагать существование фьючерса в еще каких-либо ипостасях, в частности в качестве ценной бумаги.

Сходную позицию занимают разработчики Положения о видах производных финансовых инструментов, утвержденных Приказом ФСФР России от 4 марта 2010 г. N 10-13/пз-н <7>, по сути заменившего отмененное Положение об условиях совершения срочных сделок на рынке ценных бумаг. Согласно пункту 6 этого документа фьючерсным договором (контрактом) является договор, заключаемый на биржевых торгах и предусматривающий обязанность сторон периодически выплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен и (или) значений базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным активом. Здесь речь идет о расчетном фьючерсе, на это указывает и пункт 8 рассматриваемого Положения. О поставочном же виде исследуемого финансового инструмента говорится в пункте 7: фьючерсный договор может предусматривать обязанность одной его стороны передать другой стороне базисный актив. Передача последнего может происходить путем заключения договоров купли-продажи или поставки базисного актива. Заключаться такие договоры могут как самими сторонами фьючерсной сделки, так и лицами, в чьих интересах была заключена фьючерсная сделка. Еще одна разновидность фьючерсного договора, упомянутая в Положении и закрепляющая обязанность сторон заключить договор, также являющийся производным финансовым инструментом и составляющий базисный актив, может быть поставочной (если названный производный инструмент предусматривает обязанность передать, купить (продать) или поставить базисный актив), так и расчетной (соответственно, если обязанность передать, купить (продать) или поставить базисный актив в инструменте отсутствует). Справедливости ради следует отметить: рассматриваемые определения (как, впрочем, и многие другие, содержащиеся в Положении о видах производных финансовых инструментов) являются крайне запутанными, что, к сожалению, вряд ли будет способствовать единообразному толкованию, а соответственно, и правоприменению норм Положения.

<7> Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти. 2010. N 17.

Таким образом, конструкция фьючерса в Положении о видах производных финансовых инструментов рассматривается исключительно в договорном контексте, и это явно выбивает почву из-под ног авторов, относящих фьючерс к ценным бумагам. Однако не будем торопиться с выводами, а попробуем более тщательно разобраться в правовой сущности этого одного из сложнейших инструментов современного рынка.

Для начала попытаемся уяснить экономическую сторону фьючерса. Чаще всего в экономической литературе можно встретить такое определение фьючерса: стандартный биржевой контракт (обязательство) на покупку или продажу биржевого актива через определенный срок в будущем по заранее установленной при его заключении цене <8>.

<8> Анесянц С.А. Основы функционирования рынка ценных бумаг: Учеб. пособие. М., 2004. С. 100; Биржевое дело: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М., 2003. С. 166; Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие / Под ред. Е.Ф. Жукова. М., 2004. С. 37, 38.

Одной из главных особенностей фьючерса считается его полная стандартизация, т.е. все параметры фьючерсного контракта, кроме цены, заранее известны участникам торгов и не зависят от их воли. Характеристики фьючерсного контракта разрабатываются биржей до начала торгов и регистрируются в ФСФР России. Документ, содержащий такие характеристики, называется спецификацией. Например , Спецификация поставочного фьючерса на обыкновенные акции Сбербанка России ОАО, утвержденных Советом директоров ЗАО "ФБ ММВБ" 22 января 2010 г. <9>, в соответствии с пунктом 4.2 Положения о порядке оказания услуг, способствующих заключению срочных договоров (контрактов), а также особенностях осуществления клиринга срочных договоров (контрактов), утвержденных Приказом ФСФР России от 24 августа 2006 г. N 06-95/пз-н <10> (в ред. от 21 января 2011 г.), включает следующие условия:

<9> Сайт ЗАО "ММВБ". URL: http://www.micex.ru/markets/futures/stock_derivatives/documents/563.
<10> Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти. 2006. N 43.

наименование и правила формирования кода фьючерса;
вид фьючерса;
базисный актив;
количество акций в лоте по одному фьючерсу;
порядок определения первого и последнего дней торгов, на которых может быть заключен фьючерс;
срок исполнения;
способ исполнения;
округление цены фьючерса;
минимальное изменение цены и ее стоимостная оценка;
порядок определения расчетной (котировальной) цены;
порядок определения депозитной, поставочной и вариационной марж;
лимит изменения цены;
лимиты на долю рынка;
условия поставки и оплаты поставки базисного актива;
основания и порядок прекращения обязательств;
ответственность за неисполнение обязательств по фьючерсу;
последствия внесения изменений и дополнений в Спецификацию, а также порядок вступления в силу соответствующих изменений и дополнений.

Фьючерсы заключаются только в процессе биржевой торговли. Гарантом исполнения фьючерсного контракта является расчетно-клиринговая палата, обслуживающая биржу (часто являющаяся ее структурным подразделением), где ведется торговля этим контрактом.

Как правило, целью участников фьючерсной торговли является не приобретение биржевого товара, а игра на разнице цен. Заключение фьючерсного контракта на условиях его покупателя называется покупкой фьючерса, а на условиях продавца - его продажей. Принятие продавцом и покупателем обязательств по фьючерсу называется открытием позиции. Прекращение обязательства по данному фьючерсу путем заключения обратной (офсетной) сделки с аналогичным контрактом называется закрытием позиции.

Приобретая фьючерс, покупатель предполагает продать его по более высокой цене, а продавец надеется на покупку аналогичного контракта в будущем, но по более низкой цене. Однако если участник фьючерсного контракта хочет осуществить или принять поставку, он не закрывает свою позицию до дня поставки. В таком случае расчетно-клиринговая палата уведомляет его, кому он должен поставить или от кого принять базисный актив. В мировой практике только порядка 3 - 5% всех заключаемых фьючерсов оканчиваются поставкой, остальные ликвидируются обратными сделками <11>. Существуют фьючерсы, изначально предусматривающие не поставку базисного актива, а только взаиморасчеты между участниками в денежной форме (расчетные фьючерсы).

<11> Галанов В.А. Производные финансовые инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы: Учебник. М., 2002. С. 95.

Фьючерсные сделки могут использоваться и с целью хеджирования, т.е. страхования риска потерь от повышения цены на биржевой товар (что нежелательно для покупателя фьючерса) или ее понижения (что невыгодно для продавца). Изначально фьючерс был изобретен именно с целью хеджирования.

Ко всему вышесказанному считаем необходимым добавить: при открытии позиции обладатель фьючерса уплачивает первоначальную маржу (или взнос), равняющуюся нескольким процентам от стоимости фьючерсного контракта, являющуюся некоторой гарантией платежеспособности продавца или покупателя фьючерса. Указанная маржа учитывается при закрытии позиции. Если же позиция переходит на следующий день, по ней рассчитывается переменная маржа как разница между рыночными ценами купленного (проданного) фьючерса на данный и предыдущий дни. В случае роста цен указанную разницу уплачивают продавцы, а получают покупатели; при падении цен - наоборот.

Считаем целесообразным затронуть и техническую сторону фьючерсной сделки. Так, для ее заключения необходимо наличие двух самостоятельных заявок. Один участник биржевых торгов направляет заявку на покупку фьючерсного контракта, а другой - на продажу аналогичного контракта по указанной в заявке цене.

В соответствии со статьей 09.03 Правил секции срочного рынка ММВБ, утвержденных Советом директоров ЗАО ММВБ 28 июня 2011 г. <12>, для принятия биржей заявки в ней должны содержаться следующие параметры:

<12> Сайт ЗАО "ММВБ". URL: http://www.micex.ru/markets/futures/section/documents/558.

направленность заявки (на покупку или продажу);
ее тип (рыночная (заявка, которая выражает предложение купить или продать определенное количество срочных контрактов определенной серии по лучшей цене; лучшей ценой для заявок на покупку (продажу) является минимальная (максимальная) цена среди цен активных заявок на продажу (покупку) срочных контрактов данной серии) или лимитированная (заявка на покупку (продажу) выражает предложение купить (продать) указанное количество срочных контрактов указанной серии по цене не большей (меньшей), чем указанная в данной заявке));
объем заявки;
серия срочных контрактов;
условия исполнения заявки;
принадлежность заявки (под принадлежностью понимается указание в заявке номера позиционного счета, на котором должны учитываться позиции, открываемые при ее исполнении).

Все поданные трейдером (участником торгов) заявки регистрируются клиринговой палатой в торговой системе с указанием времени их регистрации. Для заключения фьючерсной сделки используется заявка, зарегистрированная раньше других. Как правило, приоритетному исполнению подлежит заявка на продажу с наименьшей ценой товара, а на покупку - с наибольшей. В случае расхождения заявок по объему контрактов встречная заявка может покрыть только часть объема заявки, тогда для превышающего объема ведется поиск другой заявки.

Таким образом, при совпадении встречных заявок происходит заключение фьючерсной сделки, регистрируемой в реестре совершенных сделок. С этого момента появляются права и обязанности сторон, которые не могут быть изменены в одностороннем порядке.

Очертив экономическую сущность фьючерса, вернемся к его юридической стороне. Одной из центральных проблем правового регулирования фьючерсного контракта является определение предмета этого производного финансового инструмента. На наш взгляд, ответ на этот вопрос приблизит нас к решению задачи определения правовой природы фьючерса. Обратимся к обозначенной проблеме.

Итак, по мнению некоторых авторов, фьючерсы (в том числе поставочные) не предусматривают обязательство сторон поставить или принять реальный товар (в срок, обусловленный контрактом), а предполагают лишь куплю-продажу прав на товар. Другими словами, фьючерс видится как купля-продажа условий, на которых должно произойти заключение будущих контрактов. Например , Д.В. Сидоров предлагает следующее определение фьючерса: "Фьючерсный договор - это двустороннее соглашение участников биржевых торгов, по которому одна сторона (продавец) обязуется передать другой стороне (покупателю) права и обязанности в отношении будущих контрактов на поставку биржевого товара, а другая сторона (покупатель) обязуется уплатить установленную в договоре цену к определенному сроку" <13>.

<13> Сидоров Д.В. Общая характеристика фьючерсного договора как вида биржевых сделок // Финансовое право. 2005. N 6. С. 13.

Интересную и достаточно последовательную (хотя, безусловно, не бесспорную) позицию по рассматриваемому вопросу занимают В.С. Белых и С.И. Виниченко. Названные авторы выделяют две стадии фьючерсной сделки. На первой стадии продавец фьючерса принимает обязательство передать товар и получает право требовать оплату, тогда как у приобретателя фьючерса возникает обязательство оплатить приобретенный товар по истечении установленного срока по согласованной на момент совершения сделки цене и, соответственно, он имеет право требовать передачи ему товара. На второй стадии совершается обратная сделка или сделка по закрытию позиции. То есть, заключив фьючерсный договор, контрагенты могут прекратить возникшие у них права и обязанности, совершая идентичные фьючерсные сделки, но при условии приобретения прав и обязанностей встречной направленности. Указанные авторы особо подчеркивают: вторая (обратная) сделка по своему содержанию ничем не отличается от первой, меняется лишь положение участника торговли, поэтому обе рассматриваемые сделки должны квалифицироваться одинаково.

Размышляя о предмете фьючерса, В.С. Белых и С.И. Виниченко приходят к выводу, что им является стандартный контракт. "При совершении фьючерсной сделки, - пишут ученые, - одна сторона становится владельцем стандартного контракта на продажу биржевого товара, а другая - приобретает контракт на покупку такого же товара" <14>. Авторы уточняют: если владелец стандартного контракта на продажу совершит обратную фьючерсную сделку и станет обладателем идентичного стандартного контракта, но на покупку биржевого товара, произойдет "погашение взаимонаправленных прав и обязанностей участника биржевой торговли по покупке и продаже соответствующего товара", итогом чего станет зачисление или списание положительной или, соответственно, отрицательной курсовой разницы.

<14> Белых В.С., Виниченко С.И. Биржевое право. М., 2002. С. 143.

Подводя некоторый итог своим научным изысканиям, ученые указывают: стандартный фьючерсный контракт не является не то что производной, а даже обычной ценной бумагой. Авторы относят его к "квазиценным" бумагам, которые, по их мнению, своим наличием формируют особенное содержание правоотношений между участниками биржевых торгов. К сожалению, никоим образом не раскрывается, что же они вкладывают в понятие "квазиценные" бумаги.

В результате В.С. Белых и С.И. Виниченко приходят к выводу: фьючерсные сделки "не подпадают под известные отечественной правовой системе модели обязательственных отношений", являются не поименованным в Гражданском кодексе РФ договором и дают следующее небезынтересное их определение: "Это правоотношение, в рамках которого одна сторона (продавец) обязуется выполнить обязанности и осуществить права из стандартного контракта на продажу, а другая (приобретатель) - выполнить обязанности и осуществить права из стандартного контракта на покупку лицам, названным биржей в качестве соответствующих контрагентов для каждой из сторон, при условии, что эти лица имеют встречные права и обязанности из аналогичных стандартных контрактов" <15>.

<15> Там же. С. 146.

Приведенное определение, на наш взгляд, - одно из лучших в специальной литературе. Большая заслуга авторов состоит в том, что они обратили внимание на организационную сторону фьючерсной сделки (участие биржи), являющуюся, как будет показано ниже, существенным признаком исследуемого финансового инструмента.

Рассмотрим позицию Т.В. Сойфер по исследуемому вопросу. Она выделяет два вида фьючерсных сделок, отмечая их различное правовое содержание: первоначальные (стандартные контракты) и производные (фьючерсные сделки как таковые). Т.В. Сойфер указывает: предметом купли-продажи первоначальной сделки является биржевой товар, в то время как предмет производной фьючерсной сделки - стандартный контракт, т.е. сама первоначальная сделка. Таким образом, основа фьючерсной сделки - передача прав и обязанностей по стандартному контракту в отношении биржевого товара: покупатель (продавец) по фьючерсной сделке принимает на себя обязательства покупателя (продавца) по стандартному контракту <16>.

<16> Сойфер Т.В. Сделки в биржевой торговле: Дис. ... канд. юрид. наук. М., 1996. С. 112 - 114.

С.Е. Долгаев также утверждает, что фьючерсы предполагают куплю-продажу стандартных контрактов. "Здесь (во фьючерсной сделке. - Прим. авт. ) приобретается не товар или ценные бумаги, а право на их покупку... Предметом каждой такой сделки выступают права, а объектом, как представляется, выступают не сами ценные бумаги, а так называемые "стандартные контракты" <17>. По мнению автора, поставочный фьючерс состоит из двух взаимосвязанных и следующих друг за другом сделок:

<17> Долгаев С.Е. Правовое регулирование оборота ценных бумаг: Дис. ... канд. юрид. наук. Самара, 2002. С. 158.

покупка права на куплю или продажу ценностей (С.Е. Долгаев забывает, что фьючерс - не только право на покупку или продажу биржевого товара, но и обязанность оплатить или передать этот самый товар; в результате такого подхода стирается грань между фьючерсами и опционами, и создается не раз критиковавшаяся на страницах юридической литературы конструкция "право на право");
купля-продажа биржевого товара.

В диссертационном исследовании М.А. Толчинского мы снова встречаем точку зрения, согласно которой предметом фьючерсной сделки является пресловутый стандартный контракт. Автор считает, что полярное мнение, в соответствии с которым предмет фьючерса суть биржевой товар, не соответствует первоначальной редакции статьи 8 Закона о товарных биржах. "Именно договор поставки определенного количества ценных бумаг, условия которого стандартизированы биржей, является предметом сделки, а не ценные бумаги, являющиеся непосредственно биржевым товаром, - пишет М.А. Толчинский, а затем, видимо, решив пояснить, что имелось в виду, добавляет: - Предметом фьючерсной сделки в данном случае являются имущественные права в отношении ценных бумаг, закрепленные в стандартном контракте" <18>. В обоснование своей конструкции ученый указывает: при противоположном взгляде предметы фьючерсной и форвардной сделок совпадают, что, по всей вероятности, кажется ему неверным. Между тем среди экономистов практически общепризнанным является следующее мнение: самое существенное отличие фьючерса от форварда заключается в месте обращения этих инструментов: первый продается и покупается на биржевых рынках (в силу чего стандартизирован), второй - на внебиржевых (поэтому носит более индивидуализированный характер) <19>.

<18> Толчинский М.А. Фьючерс и опцион как объекты фондового рынка // Объекты гражданского оборота: Сб. статей. М., 2007. С. 113, 114.
<19> Анесянц С.А. Указ. соч. С. 100; Биржевое дело: Учебник. С. 210, 211; Галанов В.А. Указ. соч. С. 67, 94.

Чуть дальше в своей работе М.А. Толчинский вообще заявляет: предметом фьючерсной сделки является фьючерс как "...ценная бумага, удостоверяющая соответствующие права на поставку стандартных контрактов на поставку ценных бумаг" <20> (Выделено мной. - Р.А. ), окончательно запутывая читателя.

<20> Толчинский М.А. Указ. соч. С. 124.

К выводу, что предмет фьючерса суть права, подталкивает нас и определение, сформулированное Д.А. Жуковым: "Фьючерсная сделка - это биржевая срочная сделка со стандартизированными существенными условиями, в соответствии с которой происходит передача прав и обязанностей (реальная передача или взаиморасчет) между сторонами по поводу базового актива в будущем по цене и в объеме, которые определены сторонами в момент его (автор, по всей вероятности, имел в виду "ее". - Прим. авт. ) заключения" <21>. Однако ученый, как ни странно, в качестве одного из преимуществ своего определения называет следующее: из него ясно следует, что предметом фьючерсной сделки выступает базовый актив, а не другой договор. На наш взгляд, Д.А. Жуков в данном случае желаемое пытается выдать за действительное, ибо, указывая в своем определении на передачу прав и обязанностей по поводу базового актива как результат совершения фьючерсной сделки, он добился прямо противоположного утверждаемому им эффекта.

<21> Жуков Д.А. Правовое регулирование срочных сделок на фондовом рынке: Дис. ... канд. юрид. наук. М., 2006. С. 98.

В отличие от предыдущего автора В. Ем, Н. Козлова, О. Сургучева занимают менее противоречивую позицию и четко указывают: предметом фьючерсной сделки является реальный товар. Они тоже делят фьючерсную сделку на две части, первую из которых считают обычным договором купли-продажи с отложенным сроком исполнения, а вторую квалифицируют как куплю-продажу имущественных прав (п. 4 ст. 454 ГК РФ) <22>. С последним сложно согласиться. Совершив обратную (вторичную) сделку, участник биржевых торгов приобретает не только права, но и обязанности (что, как мы видим, достаточно часто забывается), поскольку и продавец, и покупатель фьючерса являются одновременно и управомоченными, и обязанными лицами по отношению друг к другу. А приобретение обязанностей, как известно, требует согласия кредитора (п. 1 ст. 391 ГК РФ). Данное условие при совершении обратных сделок не соблюдается, что свидетельствует об иной их природе.

<22> Ем В., Козлова Н., Сургучева О. Фьючерсные сделки на фондовой бирже: экономическая сущность и правовая природа // Хозяйство и право. 1999. N 6. С. 34 - 36.

Е.А. Павлодский также придерживался мнения, что предметом фьючерсной сделки выступает биржевой товар. "К фьючерсным (от англ. future - будущий) поставочным договорам следует отнести заключаемые на бирже соглашения, по которым одна сторона обязуется передать в собственность другой стороне оговоренный в заявке биржевой товар... в будущем..., а другая сторона обязуется уплатить за него оговоренную сумму... К общим условиям относятся положения об объекте фьючерсной сделки, которым может быть только стандартизированный товар..." <23>. К сожалению, позиция автора сводится к простой констатации данной точки зрения, ее обоснование в исследовании отсутствует. По всей видимости, это связано с тем, что Е.А. Павлодский считает такой взгляд на рассматриваемую проблему чем-то само собой разумеющимся, некой аксиомой, не нуждающейся в доказательстве.

<23> Павлодский Е.А. Фьючерсные и форвардные сделки на организованном рынке // Актуальные вопросы российского частного права: Сб. статей, посвященный 80-летию со дня рождения профессора В.А. Дозорцева. М., 2008. С. 131, 132.

Э.С. Петросян, анализируя положения Закона о товарных биржах (в его первоначальной редакции) и Письма о биржевых сделках, приходит к выводу о необходимости выработки определения фьючерсного договора, где в качестве его предмета указывался бы не стандартный контракт, а непосредственно биржевой товар, относительно которого участники торгов вступают в договорные отношения. Однако, как нам кажется, этот вывод опять-таки не находит воплощения в авторском определении фьючерсного контракта: "Фьючерсный договор - это стандартизированный биржевой договор, на основании которого происходит передача прав и обязанностей (реальная поставка или взаиморасчет) между сторонами по поводу биржевого актива в будущем по цене и в объеме, которые определяются сторонами в момент его заключения" <24>. Указание в нем на передачу прав и обязанностей (пусть и по поводу биржевого товара), на наш взгляд, не способствует признанию этого самого товара предметом фьючерса, на что уже указывалось выше.

<24> Петросян Э.С. Правовое регулирование биржевых сделок (на примере фьючерсного контракта): Дис. ... канд. юрид. наук. М., 2003. С. 77.

Как видим, единого мнения о том, что же является предметом фьючерсного договора, нет как среди ученых, так и среди практиков. Данный факт без всяких сомнений обусловлен следующим: фьючерс представляет собой сложнейшую экономико-юридическую конструкцию, для глубокого познания которой потребуется еще не одно исследование. Однако мы все-таки предлагаем попробовать разобраться, откуда взялось это странное и, как было показано, достаточно распространенное и живучее, несмотря на свою определенную абсурдность, мнение, что некий стандартный контракт с неустановленной юридической природой составляет предмет исследуемого вида производных финансовых инструментов. Как нам кажется, секрет кроется в следующем: на сегодняшний день фьючерс рассматривается в первую очередь в экономическом, финансовом преломлении, и только потом уже - как объект правового регулирования. И это, в принципе, неудивительно, ведь данный инструмент есть изобретение экономистов, у которых юридические аспекты далеко не на первом плане, и винить их в этом нельзя. Познакомимся поближе с экономическим взглядом на суть фьючерсной сделки.

Любой договор выражает экономические отношения по поводу "вещных" форм капитала. Именно поэтому он сам становится некой формой существования капитала. Иными словами, договор между участниками рынка является капиталом в договорной форме (капиталом как чисто экономическим отношением безотносительно к его "вещной" форме проявления, а также к активу, лежащему в основе заключаемого договора). Таким образом, договор, заключаемый с целью получения дохода, при определенных условиях сам может стать "объектом" рыночных отношений. Однако это не значит, что с ним заключаются сделки, поскольку нельзя заключить, например, договор поставки на саму поставку. Здесь имеется в виду следующее: заключение договоров становится самоцелью, их исполнение - это исключение, а не правило, и их цель - не купить или продать лежащий в основе сделки актив, а получить прибыль от колебаний цен на этот актив.

"Соглашения о правах и обязательствах сторон исходного срочного контракта в конструкции производного инструмента объективно создают видимость того, что данный контракт есть такой же рыночный объект, как и любой другой товар, относительно которого заключатся рыночные соглашения, что срочный контракт продается и покупается как товар или ценная бумага... На самом деле заключение срочного контракта и последующая возможность ликвидации обязательств по нему в одностороннем порядке, предусмотренная особым механизмом торговли и расчетов... есть лишь особая форма передачи или обращения рыночных прав и обязательств по срочному контракту без нарушения каких-либо условий этого контракта" <25>.

<25> Галанов В.А. Указ. соч. С. 45.

Заключая фьючерсную сделку, ее стороны осуществляют куплю-продажу соответствующего актива в заранее известном количестве, известного качества, на известных условиях поставки и расчетов за него. Также нельзя забывать, что фьючерсный договор суть срочная сделка (с отсрочкой исполнения), а не кассовая (с немедленной поставкой в кратчайший срок). Заключая его, стороны не осуществляют никакие действия по физической, реальной процедуре купли-продажи актива. Таким образом, совершение данной сделки для участников биржевых торгов принимает вид купли-продажи не самого актива, а его спецификации, или фьючерсного контракта как самостоятельного товара. Одна сторона сделки как бы продает фьючерсный контракт, а другая - как бы его приобретает. Вот и получается, что заключение фьючерсных сделок для участников торгов приобретает облик купли-продажи контракта как обычного товара. Фьючерсный контракт превращается в товар, естественно, не в силу своего материального бытия, которое у него отсутствует, а благодаря схожести своего оборота с оборотом товарных ценностей.

Итак, даже экономисты понимают, что стандартный контракт не является объектом фьючерсной сделки и обратное мнение на самом деле есть результат глубоко абстрагированного упрощенного взгляда на фьючерс с позиции экономической теории, и не более того. Однако широкое распространение в юридических кругах представления об отнесении фьючерсного контракта, существующего в форме документа, определяющего имущественные права и обязанности на получение (передачу) биржевых ценностей, к числу объектов биржевых сделок, объясняется не только слепым и неосмысленным переносом конструкции фьючерса из экономических реалий в правовые. Этому способствовал и законодатель, закрепив нелепое определение фьючерсной сделки в Законе о товарных биржах (а ведь изменив практически лишь один предлог, можно было получить более менее сносное определение: фьючерсные сделки - это сделки, связанные с взаимной передачей прав и обязанностей по (а не в отношении ) стандартным контрактам на поставку биржевого товара), и официальный правоприменитель в лице Комиссии по товарным биржам, издав уже не раз упоминавшееся письмо о биржевых сделках, которое не только поддержало позицию, обозначенную в законе, но и довело ее до абсурда, напрямую назвав стандартный (фьючерсный) контракт предметом фьючерсной сделки, не относящейся, по глубокому убеждению авторов письма, к срочным сделкам. Тем самым в нашей стране, можно сказать, на законодательном уровне закреплен сугубо экономический абстрактный подход к пониманию фьючерса, что являлось непозволительной ошибкой в его правовом регулировании, по сути, пустившей "по неверному следу" и таким образом затормозившей развитие юридической мысли в области биржевых сделок и производных финансовых инструментов.

Без сомнения, предметом фьючерсной сделки является именно биржевой товар, и не что иное. Вариант со стандартным контрактом приводит к необходимости построения фантастических конструкций, предполагающих куплю-продажу договора либо некоего документа с неопределенной правовой природой, речь о котором идет в письме о биржевых сделках, и не имеющих ничего общего с юридической, а точнее, с гражданско-правовой наукой. Касательно имущественных прав как предмета фьючерсной сделки заметим следующее. Во-первых, в половине случаев, когда утверждается, что предмет рассматриваемого производного инструмента суть имущественные права, все-таки подразумевается наличие пресловутого стандартного (фьючерсного) контракта, закрепляющего эти самые права. Во-вторых, как нам кажется, незачем усложнять и без того достаточно непростую конструкцию фьючерсной сделки некой "прослойкой" в виде имущественных прав между правами, возникающими при заключении фьючерса, и биржевым товаром. Тем более нельзя забывать об имущественных обязанностях купить или продать биржевой актив, совсем выпадающих из поля зрения, если предположить, что имущественные права есть предмет фьючерса.

Дав ответ на принципиальнейший из вопросов, возникающих при рассмотрении конструкции фьючерса, попробуем все же определиться, будет ли этот производный финансовый инструмент являться ценной бумагой. Для начала познакомимся с существующими в специальной литературе мнениями на этот счет.

По мнению М.А. Толчинского, фьючерс относится к ценным бумагам, причем производным, и, обращаясь на фондовом рынке, представляет собой право на покупку или продажу соответствующего количества ценных бумаг на определенных биржей условиях <26>.

<26> Толчинский М.А. Указ. соч. С. 121.

К.Ю. Ратников в своем исследовании, находящемся на стыке правовых и экономических наук, указывает: определение фьючерса как ценной бумаги противоречит его договорной природе и предусматривает противоречащее российскому праву признание ценными бумагами имущественных интересов на различного рода базисные активы <27>.

<27> Ратников К.Ю. Новый способ приватизации и продажи российских компаний и банков за рубежом. Американские и глобальные депозитарные расписки. М., 2001. С. 60.

Э.С. Петросян разделяет обозначенное выше мнение и отмечает: во фьючерсном договоре в отличие от ценной бумаги происходит передача не прав, а биржевого актива. Также автор напоминает: владелец ценной бумаги обладает исключительно правами, которые заключены в бумаге, и не несет никаких обязанностей; при заключении же фьючерсного договора стороны создают для себя не только права, но и обязанности <28>.

<28>

О. Рохина в своем исследовании тоже приходит к отрицательному ответу на поставленный нами вопрос. Автор анализирует расчетный фьючерс на предмет наличия у него признаков эмиссионных ценных бумаг, установленных в статье 2 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ (в ред. от 14 июня 2012 г.) "О рынке ценных бумаг" <29> (далее - Закон о РЦБ). Она соглашается, что результатом заключения фьючерсной сделки становится возникновение у ее сторон имущественного права - права на получение вариационной маржи в случае повышения или понижения цены базисного актива по сравнению с ценой, установленной при совершении сделки. По мнению ученого, наличие у всех фьючерсных сделок, имеющих единую спецификацию, однообразных характеристик может служить достаточным основанием для признания наличия выпуска ценных бумаг, в рамках которого все бумаги имеют равные сроки осуществления прав.

<29> СЗ РФ. 1996. N 17. Ст. 1918; 2012. N 25. Ст. 3269.

На этом, однако, доводы в пользу признания фьючерса ценной бумагой, по мнению О. Рохиной, заканчиваются. "Фьючерс, - пишет автор, - не может быть признан ценной бумагой, ибо при совершении фьючерсной сделки, поскольку неизвестна расчетная цена исполнения, неясно, кто же из сторон будет уплачивать вариационную маржу, то есть кто является должником по ценной бумаге" <30>. А в ситуации, когда сложившаяся на бирже цена исполнения совпадает с ценой, установленной сторонами, имущественную выгоду не получит никто.

<30> Рохина О. Быть фьючерсу ценной бумагой или не быть? // Хозяйство и право. 1997. N 1. С. 50.

Не забывает О. Рохина и о том, что в ценной бумаге не подлежит выражению правоотношение, по которому обе стороны приобретают и права, и обязанности, поскольку сторона, не владеющая бумагой, не сможет осуществить закрепленное в ней право. При этом если признать, что обе стороны фьючерсной сделки являются владельцами ценной бумаги, значит, полученная вариационная маржа должна распределяться между ними по правилам общей собственности, а это полный абсурд: исполнение должно производиться одной из участниц фьючерсного контракта.

Таким образом, в момент заключения фьючерсной сделки определить кредитора или должника по ценной бумаге не представляется возможным, а указание последнего (эмитента) является обязательным реквизитом ценной бумаги, его отсутствие влечет ее ничтожность. О. Рохина указывает: согласно Закону о РЦБ размещение эмиссионных ценных бумаг означает их отчуждение эмитентом первым владельцам. Неопределенность же эмитента делает невозможным применение названного положения.

И последнее. Поскольку участники биржевых торгов самостоятельно устанавливают цену исполнения фьючерсной сделки, размер полученной вариационной маржи, а, соответственно, и объем имущественных прав по двум одинаковым фьючерсным контрактам могут различаться, что не укладывается в определение эмиссионных ценных бумаг <31>.

<31> Там же. С. 51 - 53.

В.А. Белов считает позицию О. Рохиной соответствующей действительности, но при условии, что она относится к моменту заключения фьючерсной сделки и к единому двустороннему документу, оформляющему данную сделку. Но если фьючерсная сделка оформляется двумя односторонними документами (один выдается продавцом базисного актива, рассчитывающим на понижение цены, второй - покупателем этого актива, надеющимся на повышение цены (естественно, документы выдаются ими друг другу)), в день исполнения фьючерсного контракта один из этих документов (в зависимости от того, чьи ценовые ожидания оправдаются), по мнению В.А. Белова, превратится (если согласованная сторонами цена не окажется равной цене, сложившейся на бирже в день исполнения) в ценную бумагу с правом купить (продать) определенное количество базисного актива по обусловленной цене (поставочный фьючерс) или получить разницу между сложившейся и установленной при совершении сделки ценами (расчетный фьючерс).

До наступления дня исполнения ценность этих документов, один из которых впоследствии может стать ценной бумагой, заключается в закреплении ими юридической возможности "...законного держателя рассчитывать, при наступлении определенных условий, на изменение своего юридического положения, а именно - на возникновение у него определенного субъективного права, сообразного содержанию фьючерса (требования передачи базисного актива, либо уплаты его стоимости, либо уплаты маржи), а у его контрагента, выдавшего данный документ - обеспечивающей это право юридической обязанности" <32>.

<32> Белов В.А. Указ. соч. С. 495.

Таким образом, с точки зрения В.А. Белова, фьючерсы как односторонние документы на разных этапах своего существования имеют различную юридическую сущность: с момента выдачи и до дня исполнения по оформленной ими сделке они удостоверяют секундарные права и не могут признаваться ценными бумагами, со дня же исполнения как минимум один из двух фьючерсов теряет свою юридическую силу, соответственно, и экономическую ценность, тогда как второй может стать воплощением субъективного гражданского права-требования и превращается в ценную бумагу.

Позиция В.А. Белова представляется крайне интересной и достаточно оригинальной, однако, на наш взгляд, она, имея полное право на существование как теоретическая, научная конструкция, не отражает сложившееся на практике положение вещей. На фьючерсных рынках не выдаются никакие односторонние документы, имеющие возможность превратиться в ценные бумаги, речь не идет и о бездокументарных ценных бумагах. Фьючерс имеет сугубо договорную природу, причем договор, лежащий в основе его конструкции, является взаимным, т.е. каждая из его сторон приобретает права и одновременно несет обязанности по отношению к другой стороне. И нет абсолютно никакой необходимости усложнять и без того не самый простой из финансовых инструментов искусственным добавлением в его структуру другого, тоже не отличающегося ординарностью, изобретения, на этот раз уже цивилистической науки - ценных бумаг.

О договорном "основании" фьючерса помимо уже названных пишут и другие авторы. Е.В. Иванова вообще определяет фьючерсную сделку как основной, взаимный, возмездный, свободный, стандартизированный, консенсуальный, срочный договор <33>.

<33> Иванова Е.В. Деривативы. Форвард, фьючерс, опцион, своп. Экономико-правовая квалификация. 2-е изд., перераб. и доп. М., 2007. С. 168 - 185.

М.Е. Толстухин указывает на невозможность отнесения фьючерса ни к ценным бумагам, ни к имущественным правам, "...поскольку фьючерс - это не право на покупку или продажу, а права и обязанности по договору купли-продажи либо условные права и обязанности по сделке на разницу" <34>.

<34> Толстухин М.Е. Фьючерс и опцион как объекты фондового рынка // Объекты гражданского оборота: Сб. статей. М., 2007. С. 243.

"Фьючерс в своей основе содержит обязательство, - пишут С.В. Ротко и Д.А. Тимошенко, - а сама эмиссионная ценная бумага закрепляет право" <35>.

<35> Ротко С.В., Тимошенко Д.А. Производные финансовые инструменты: актуальные вопросы // Хозяйство и право. 2008. N 6. С. 104.

Э.С. Петросян следующим достаточно лаконичным образом расставил все точки над "i": "В фьючерсном договоре, в отличие от ценной бумаги, происходит передача не прав, а биржевого актива, кроме того, владелец ценной бумаги обладает исключительно правами, которые содержатся в бумаге, и не имеет никаких обязанностей. При заключении фьючерсного договора, в отличие от эмиссии ценной бумаги, стороны создают для себя не только права, но и обязанности (здесь Э.С. Петросян скорее всего имел в виду взаимные права и обязанности. - Прим. авт. ). Таким образом, применение понятий, характерных для института ценных бумаг, к фьючерсному контракту становится весьма и весьма сомнительным" <36>.

<36> Петросян Э.С. Указ. соч. С. 74.

Подобного мнения придерживается В.А. Галанов: рассматривая фьючерс исключительно под экономическим углом, он четко отделяет его от ценных бумаг. Фьючерсный контракт, по его мнению, - это обязательства сторон перед биржей, которые берутся и досрочно погашаются, а ценная бумага - права ее владельцев в отношении эмитента, она выпускается, продается и покупается. "Фьючерсный контракт - договор, под которым скрывается особый рыночный актив - ликвидное обязательство, а ценная бумага - особый рыночный актив, под которым скрывается договор; фьючерсный контракт - передаваемое обязательство, а ценная бумага - передаваемое право" <37>.

<37> Галанов В.А. Указ. соч. С. 68.

В доказательство договорной природы фьючерса можно привести следующий аргумент, базирующийся отчасти на том, что рассматриваемый инструмент является средством хеджирования от коммерческих рисков. Вполне можно представить ситуацию, когда покупатель по поставочному фьючерсу отказывается (например, в связи с отсутствием свободных денежных средств, подходящих складских помещений, если речь идет, предположим, о зерне, или по любой другой причине) приобрести базисный актив, даже если для него сложилась выгодная экономическая конъюнктура (цена, установленная сторонами, оказалась ниже среднерыночной цены на день исполнения). При этом продавцу (опять-таки в силу каких-то жизненных (хозяйственных) обстоятельств) крайне необходимо избавиться от базисного актива. В этом случае последний вправе потребовать покупки у него актива (пусть и в убыток себе), а первый, как нам видится, является носителем корреспондирующей с таким правом обязанности купить этот пресловутый актив. По логике В.А. Белова, упомянутое право у продавца отсутствует, ибо он есть лишь обязанное по ценной бумаге лицо. Такое положение вещей, на наш взгляд, противоречит концепции хеджирования - основной функции фьючерса.

Виной распространения мнения, что фьючерс является ценной бумагой, и в этот раз, на наш взгляд, стал экономический подход к рассмотрению анализируемого финансового инструмента. Сначала, как показывалось выше, экономисты (финансисты) и слепо следующие за ними юристы пришли к выводу, что стандартный контракт суть предмет фьючерсной сделки. А затем, дабы придать выдуманной ими нелепой конструкции некую завершенность и весомость, мысля все теми же экономическими категориями, они решили отнести этот самый стандартный контракт к ценным бумагам. Здесь снова сыграло свою роль пресловутое письмо о биржевых сделках, авторы которого хоть напрямую и указали, что стандартный контракт не является ценной бумагой, но дали ему такое двусмысленное определение, что волей-неволей возникала мысль об отнесении его все-таки к ценным бумагам.

Такая ситуация еще раз показывает опасность поверхностных, поспешных исследований с целью не постижения истины, а подгонки решения поставленных задач под заранее известный, и на первый взгляд очевидный, ответ. Именно из-за таких "исследований" мы не имеем так нужного нашей стране в период экономического и финансового кризиса научного и законодательного фундамента для безболезненного развития рынка производных финансовых инструментов.

Итак, фьючерс не является ценной бумагой. Что же тогда собой представляет этот сложнейший и неоднозначный, имеющий ярко выраженную договорную основу финансовый инструмент? На наш взгляд, фьючерс является самостоятельным видом договора, не поименованным в ГК РФ, но не противоречащим закону. По нашему мнению, он заключается совсем не между участниками биржевой торговли, а между каждым из них и самой биржей в лице клирингово-расчетной палаты, поскольку в случае с поставочным фьючерсом контрагенты назначаются друг другу биржей только после наступления даты исполнения по контракту, по расчетным же фьючерсам участник торгов вообще кроме биржи ни с кем не имеет дела.

Наша точка зрения подтверждается и на законодательном уровне. Федеральный закон от 25 ноября 2009 г. N 281-ФЗ дополнил Закон о РЦБ статьей 51.4, пункт 1 которой напрямую указывает: заключение договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, допускается при условии, что одной из сторон будет являться клиринговая организация. Кроме того, названным Законом внесены изменения в статью 12 Закона о РЦБ, закрепляющие, что заключение клиринговой организацией договоров на торгах не признается участием в биржевых торгах, если соответствующие договоры заключаются клиринговой организацией в целях создания условий для исполнения участниками торгов обязательств по таким договорам. Как видим, на законодательном уровне вводится принципиально новая схема биржевой торговли, когда биржа (в случае совмещения биржевой деятельности с клиринговой) или клиринговая организация является стороной так называемых срочных сделок (производных финансовых инструментов) и при этом не нарушает запрет на совмещение своей деятельности с иными видами деятельности, установленный в пункте 4 ст. 11 Закона о РЦБ. И это, как нам кажется, один из первых шагов к правильной юридической квалификации производных финансовых инструментов в общем, и фьючерсов - в частности.

На заре биржевой торговли фьючерсные договоры можно было рассматривать как сделки, заключенные между самими участниками торгов. Однако с развитием и автоматизацией биржевого дела они превратились в сделки между биржей (клиринговой организацией) и ее участниками. Отсутствие контрагента (по крайней мере до момента непосредственного исполнения в случае с поставочными фьючерсами) как такового и невозможность не получить исполнение по фьючерсу (в связи с гарантированностью, обеспечиваемой биржей) лишний раз подтверждают озвученное мнение. Мы полагаем, ответ на вопрос, почему одной из сторон фьючерса является именно биржа (клиринговая организация), коренится в истории и причинах возникновения фьючерсной торговли, в необходимости четкой стандартизации и гарантированности исполнения фьючерсных сделок - сделок с отсроченным исполнением.

С учетом сказанного, не претендуя на завершенность, позволим себе определить фьючерс (расчетный) как особый договор оказания посреднических услуг , по которому биржа (клиринговая организация) и участник торгов в оговоренный срок обязуются выплачивать друг другу положительную (биржа (клиринговая организация)) или отрицательную (участник торгов) вариационную маржу в случае ее образования и при условии заключения биржей (клиринговой организацией) аналогичной сделки, предусматривающей обратную обязанность биржи (клиринговой организации), с другим участником торгов (сделка обратной направленности). Фьючерсным договором может быть предусмотрена обязанность биржи (клиринговой организации) и участника торгов в определенную дату в будущем осуществить оплату (поставку) базисного актива, оговоренного спецификацией, по заранее установленной цене, опять-таки при условии заключения биржей (клиринговой организацией) аналогичной сделки обратной направленности (поставочный фьючерс). При этом участник торгов может в любой момент прекратить свои права и обязанности по фьючерсу, также заключив с биржей (клиринговой организацией) сделку, однородную уже заключенной, но обратной направленности, и все взаимонаправленные права и обязанности "погасят" друг друга по правилам о прекращении обязательств зачетом (ст. 410 ГК РФ).

Попытки объяснить новое юридическое явление, используя старые конструкции, приводят не просто к неверным, а порой нелепым результатам. И хорошо, если эти результаты остаются лишь на страницах научной литературы. Гораздо хуже, когда они приобретают форму правовых норм, тормозя тем самым регламентируемые общественные отношения. Ярким примером этого служит старая редакция Закона о товарных биржах и выпущенное в ее развитие письмо о биржевых сделках.

Библиография

Анесянц С.А. Основы функционирования рынка ценных бумаг: Учеб. пособие. М., 2004.

Белов В.А. Ценные бумаги в российском гражданском праве: Учеб. пособие: В 2 т. 2-е изд., перераб. и доп. М., 2007. Т. II.

Белых В.С., Виниченко С.И. Биржевое право. М., 2002.

Биржевое дело: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М., 2003.

Галанов В.А. Производные финансовые инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы: Учебник. М., 2002.

Долгаев С.Е. Правовое регулирование оборота ценных бумаг: Дис. ... канд. юрид. наук. Самара, 2002.

Ем В., Козлова Н., Сургучева О. Фьючерсные сделки на фондовой бирже: экономическая сущность и правовая природа // Хозяйство и право. 1999. N 6.

Жуков Д.А. Правовое регулирование срочных сделок на фондовом рынке: Дис. ... канд. юрид. наук. М., 2006.

Иванова Е.В. Деривативы. Форвард, фьючерс, опцион, своп. Экономико-правовая квалификация. 2-е изд., перераб. и доп. М., 2007.

Павлодский Е.А. Фьючерсные и форвардные сделки на организованном рынке // Актуальные вопросы российского частного права: Сб. статей, посвященный 80-летию со дня рождения профессора В.А. Дозорцева. М., 2008.

Петросян Э.С. Правовое регулирование биржевых сделок (на примере фьючерсного контракта): Дис. ... канд. юрид. наук. М., 2003.

Ратников К.Ю. Новый способ приватизации и продажи российских компаний и банков за рубежом. Американские и глобальные депозитарные расписки. М., 2001.

Ротко С.В., Тимошенко Д.А. Производные финансовые инструменты: актуальные вопросы // Хозяйство и право. 2008. N 6.

Рохина О. Быть фьючерсу ценной бумагой или не быть? // Хозяйство и право. 1997. N 1.

Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие / Под ред. Е.Ф. Жукова. М., 2004.

Сидоров Д.В. Общая характеристика фьючерсного договора как вида биржевых сделок // Финансовое право. 2005. N 6.

Сойфер Т.В. Сделки в биржевой торговле: Дис. ... канд. юрид. наук. М., 1996.

Сухоручкин П.А. Опцион как производная ценная бумага // Право и экономика. 1998. N 5.

Толстухин М.Е. Фьючерс и опцион как объекты фондового рынка // Объекты гражданского оборота: Сб. статей. М., 2007.

Толчинский М.А. Правовое регулирование биржевых сделок на фондовом рынке: Дис. ... канд. юрид. наук. М., 2007.

Фьючерсная сделка: особенности

Библиография

Похожие статьи