Впервые этот термин появился в 1917 году, но не в мятежной России (ведь с этим годом ассоциируется в первую очередь именно наша страна), а в буржуазных Соединенных Штатах Америки. Как и многие другие американские нововведения в финансовой сфере (смотри, например, ), repurchase agreement, repo появились с целью сэкономить побольше денег.

Дело в том, что в апреле 1917 года, США вступили в первую мировую войну (до этого они сохраняли нейтралитет). Это привело к значительному увеличению налогов, а это стало одной из причин того, что старые формы кредитования стали менее популярными. Тогда Федеральный резерв США и ввел понятие сделок РЕПО. Посредством этих сделок он кредитовал другие американские банки. Ну а затем уже сделки РЕПО, как говорится, ушли в народ.

Можно сказать, что сделка РЕПО по своей сути является одной из форм кредитования

Суть сделки РЕПО состоит в том, что одна сторона продаёт другой стороне некие материальные ценности (в основном объектом сделки выступают ценные бумаги). Но продаёт не просто так, а с условием выкупить их обратно через оговоренное время, по оговоренной цене. В данном случае цель продавца состоит в том, чтобы получить необходимую ему сумму денег, а цель покупателя в том, чтобы вернуть свои деньги с процентом по окончании сделки (этот процент учитывается в сумме обратного выкупа). При этом покупатель как бы ссужает деньги с минимальным для себя риском, ведь на время сделки, у него в собственности находится имущество продавца. И если через определённый договором РЕПО срок, продавец не исполнит свои обязательства и не выкупит своё имущество обратно, то покупатель сам может реализовать его, вернув тем самым свои деньги.

Какие бывают типы сделок РЕПО

Сделки РЕПО бывают двух основных типов:

1. Сделка прямого РЕПО заключается в виде продажи с обязательством последующего выкупа;
2. Сделка обратного РЕПО заключается в виде покупки с обязательством последующей обратной продажи.

В зависимости от того с позиции какой из сторон сделки смотреть на неё, любая сделка РЕПО одновременно является и прямой и обратной.

Помимо этого выделяют следующие их варианты:

• Сделки, проводимые внутри дня. Это когда и прямая и обратная сделка РЕПО проводятся в течение одного дня;
• Сделки Овернайт (от англ. Overnight – через ночь). Это когда вторая часть операции (обратная сделка РЕПО) совершается на следующий день после первой (прямой сделки). Эти сделки проводятся на спотовом рынке и носят названия today и tomorrow соответственно;
• Действующие операции имеют место быть, когда по сделке исполнена только первая её часть (прямая сделка РЕПО);
• Открытыми операциями называют сделки РЕПО без установленных сроков завершения;
• Биржевые сделки РЕПО, это такие, в которых все взаимоотношения между сторонами строго регламентированы правилами биржи (которая выступает определённым гарантом соблюдения всех условий по ним);
• Соответственно, внебиржевыми называют такие сделки, которые проводятся между двумя контрагентами, минуя биржу, на основании прямого договора между ними;
• Трёхсторонними сделками РЕПО называют такие, в которых обеспечением условий сделки занимается третья сторона;
• Сделки РЕПО с ЦБ РФ, в которых одной из сторон выступает Центробанк;
• Междилерские сделки это такие, в которых обеими сторонами выступают дилеры.

Простой пример сделки РЕПО

Давайте рассмотрим вышесказанное на простом примере взаимоотношений двух человек. Допустим, одному человеку понадобился миллион рублей для создания своего бизнеса, сроком на один год. При этом у него есть недвижимость, с которой он может безболезненно расстаться на год (например, в виде дачи стоимостью в полтора миллиона рублей).

Другой человек располагает свободными деньгами и не против ссудить их за небольшой процент, скажем за 10% годовых. Но при этом он не хочет никакого риска и в обмен на деньги хочет получить определённое материальное обеспечение.

Два этих человека заключают сделку РЕПО со следующими условиями:

1. Первый человек продаёт второму дачу за один миллион рублей, обязуясь выкупить её обратно через год (для него это сделка прямого РЕПО);
2. Второй человек, в свою очередь, обязуется продать эту дачу обратно через один год за сумму в один миллион сто тысяч рублей (сто тысяч это те самые 10% годовых). Для него это сделка обратного РЕПО.

Таким образом, оба человека получают желаемое. Первый – деньги на развитие бизнеса. Второй – прибыль в виде процентов, причём практически ничем не рискуя, ведь в случае чего, у него в собственности останется дача стоимостью в полтора миллиона.

Вы наверно заметили, что дача стоимостью в полтора миллиона была продана за один миллион рублей. Это служит дополнительной гарантией того, что продавец дачи захочет выкупить её обратно и тем самым исполнить условие сделки. А разница между реальной стоимостью дачи и суммой сделки, называется дисконтом (в рассмотренном примере дисконт составляет 1500000-1000000=500000 рублей).

Риски сделок РЕПО

Возвращаясь к предыдущему примеру, хотя мы и говорили о практически полном отсутствии риска, он всё же имел место быть. Например, если гипотетически предположить, что цены на недвижимость такого типа (на дачи) за год упали в два раза. Тогда в случае неисполнения продавцом своих обязательств (он не сможет или не захочет выкупить дачу обратно), покупатель останется с недвижимостью стоимостью 750000 рублей. Его убыток в данном случае составит 1000000-750000=250000 рублей.

Как уже говорилось выше, большинство сделок РЕПО проводятся с ценными бумагами. То есть, первая сторона продаёт (с обязательством последующего выкупа), а вторая сторона покупает (с обязательством последующей продажи) ценные бумаги. Это могут быть акции, облигации, депозитарные расписки и прочее. В данном случае у второй стороны сделки есть риск того, что покупаемые ценные бумаги сильно упадут в цене, и если при этом первая сторона не исполнит своих обязательств, то вторая сторона останется с убытком равным сумме сделки минус нынешняя цена ценных бумаг.

Способы минимизации рисков по сделкам РЕПО

Есть два основных способа минимизации рисков в сделках такого типа. Первый из них – дисконт, а второй – компенсационные взносы. Что такое дисконт мы уже говорили в рассмотренном выше примере. В применении к ценным бумагам это абсолютно то же самое, то есть – разница между их рыночной стоимостью и суммой сделки. Размер дисконта определяется в зависимости от того насколько надёжны и ликвидны ценные бумаги выступающие объектом сделки. Например, для ликвидных акций, относящихся к категории « », размер дисконта будет ниже, чем для менее ликвидных акций из второго или третьего эшелонов.

Компенсационные взносы особенно актуальны для сделок РЕПО с большими сроками исполнения. А что они собой представляют, давайте рассмотрим на ещё одном примере. Допустим, две стороны заключили сделку РЕПО сроком на несколько лет, с учетом выплаты компенсационных взносов. Объектом сделки стали акции компании Газпром.

Далее предположим, что акции Газпрома стали стремительно расти в цене. Это не выгодно продавцу, поскольку сейчас за то же самое количество акций он мог бы получить гораздо больше денег. Поэтому продавец может потребовать компенсацию либо в деньгах, либо в части акций.

Если же акции Газпрома, наоборот, начнут падать в цене, то такая ситуация становится невыгодной покупателю. Ведь стоимость купленных им акций становится ниже той суммы, за которую он их купил и возникает риск того, что продавец по истечению срока сделки просто не захочет выкупить их обратно. Поэтому тут уже покупатель может потребовать компенсацию (тоже или деньгами, или акциями).

Размер компенсации в обоих случаях определяется как абсолютное значение разницы между новой стоимостью акций и их стоимостью на момент заключения сделки.

Следует понимать, что если одна из сторон сделки не выполнит своих обязательств по компенсационным платежам (если конечно они были оговорены в момент заключения сделки), то сделка считается завершенной на следующий же банковский день.

В настоящее время широкое распространение получили договоры с обязательством обратного выкупа, именуемые РЕПО . Существо их заключается в том, что хозяйствующий субъект (как правило, кредитная организация) приобретает какое-либо имущество и одновременно, обычно в том же договоре, обязуется продать то же имущество продавцу по первому договору. Формально такая сделка представляет собой два договора купли-продажи, отличающихся друг от друга лишь ценой (в договоре обратного выкупа она выше цены первого договора), а также сроками передачи имущества и денежного возмещения. По сути, в такой сделке уплата покупной цены по первому договору равнозначна выдаче кредита, разница между ценой первого и ценой второго договоров - плате за пользование банковским кредитом, а временной интервал между сроками платежа за товар по первому и второму договорам - сроку кредитования. Имущество же, выступающее в качестве предмета договора купли-продажи, выполняет функцию обеспечения возврата кредита, аналогичную той, которую выполняет залог. Договором, как правило, устанавливается, что в случае неуплаты покупной цены (то есть фактически невозвращения "кредита" в срок) банк может отказаться от договора и распорядиться имуществом по своему усмотрению.

РЕПО представляет собой краткосрочные операции, от однодневной (overnight) до сроком в несколько недель. С помощью РЕПО дилер может финансировать свою позицию для приобретения ценных бумаг.

Существует понятие обратное РЕПО . Это соглашение о покупке бумаг с обязательством продажи их в последующем по более низкой цене. В данной сделке лицо, покупающее бумаги по более высокой цене, фактически получает их в ссуду под обеспечение денег. Второе лицо, предоставляющее кредит в форме ценных бумаг, получает доход (процент за кредит) в сумме разницы цен продажи и выкупа бумаг.
Теперь остановимся более подробно на правовой характеристике данного вида сделок. Согласно п. "г" ч. 2 инструкции ЦБ РФ "Об установлении открытой валютной позиции и контроле за их соблюдением уполномоченными банками РФ" от 22 мая 1996 г. N 41, как уже было отмечено, "сделка РЕПО - это сделка по продаже (покупке) ценных бумаг с обязательством последующего выкупа (продажи) через определенный срок по заранее оговоренной цене". Сделка РЕПО состоит из кассовой и срочной частей: сделок прямой и обратной купли-продажи.

Центральным банком было предложено следующее определение сделки РЕПО: это "соглашение о покупке/продаже ценных бумаг с последующей обязательной продажей/покупкой по цене, определяемой в момент покупки/продажи.
Некоторые формы залога, известные истории права, а также теории и практике зарубежных правовых систем, предполагают переход к залогодержателю права собственности на предмет залога. Однако стремление правоприменителей обойти требования законодательства о невозможности перехода залогодержателю права собственности на предмет залога порождают явления, с трудом укладывающиеся в рамки обычного правового регулирования и влекущие сложности при их юридической квалификации. Иными словами, борьба за "чистоту теории" сталкивается с потребностями гражданского оборота.

Существуют и так называемые "прямые РЕПО " и РЕПО типа "продажи обратной покупки" ("покупки обратной продажи"). В отличие от РЕПО типа "продажи обратной покупки" "прямые РЕПО" совершаются сторонами только при наличии генерального соглашения между ними об осуществлении сделок РЕПО. Такое соглашение четко определяет права, ответственность сторон и порядок расчетов между ними по сделкам. В "прямом" РЕПО процентный доход по сделке явно выделяется. "Прямые" РЕПО охватывают как сделки с поставкой ценных бумаг, так и сделки без поставки ценных бумаг, обычно называемые РЕПО "у своего депозитария".

Нормативно-правовое регулирование этого института финансового рынка достаточно фрагментарно и разрозненно. Так, размещение государственных облигаций посредством заключения сделок РЕПО регулируется Временным порядком проведения операций РЕПО с облигациями Банка России, утвержденным указанием ЦБ РФ от 5 октября 1998 г. N 374-у.

Сделки РЕПО - предоставляют хозяйствующим субъектам кредитовать своих контрагентов при условии получения высоколиквидных залогов. Такие операции, получившие общемировое признание в качестве мобильного финансового инструмента, использовались для того, чтобы, во-первых, обойти ограничения, связанные с особой правосубъектностью кредитных организаций, и, во-вторых, не использовать громоздкую и неэффективную систему залога, принятую в российском праве. По мнению Л.Г. Ефимовой, сделка РЕПО является разновидностью договора купли-продажи и "объединяет не только собственно куплю-продажу, но и предварительный договор о продаже ценных бумаг... через определенное время по заранее установленной цене".

Необходимо заметить, что сделка обратного РЕПО не может однозначно толковаться в качестве предварительного договора. Договор купли-продажи ценных бумаг является не реальным, а консенсуальным, для заключения которого достаточно одного согласия. Однако если предмет договора не может быть передан в момент совершения сделки, то ничто не мешает заключить обычный договор купли-продажи, подряда, возмездного оказания услуг и т.п., указав в нем в качестве срока исполнения определенный момент времени в будущем. Учитывая, что существенные условия договора купли-продажи и сделки РЕПО известны, как правило, в момент заключения договора, заключение обратной купли-продажи в форме предварительного или основного договора зависит от воли самих сторон, сформулированной в предмете договора. Сама же сделка по обратной купле-продаже акций вполне может считаться форвардной.

В настоящее время, рассматривая споры, вытекающие из сделок РЕПО, суды обычно квалифицируют их как притворные сделки, прикрывающие собой залог. Аргументы противников таких сделок были сформулированы в ряде постановлений ВАС РФ: N 6202/97, 7045/97 и 1171/98 от 6 октября 1998 г.

При этом очевидно, что сделка РЕПО не является способом обеспечения обязательств, таким, например, как залог. Сделка РЕПО имеет самостоятельную юридическую природу, и каждая ее часть (и кассовая, и срочная) может быть типовым договором купли-продажи. Однако, как правило, в таких сделках воля сторон направлена не на получение эквивалента проданного имущества, а, как отмечалось выше, разницы между ценой первоначального и обратного договоров купли-продажи. Любой из этих договоров вне связи с другим ценности для субъектов не представляет. Ценные бумаги, проданные по кассовому договору и купленные по срочному, исполняют роль обеспечения обязательств сторон или же иного, чем деньги, стоимостного эквивалента предмета обязательств. Подобное же объяснение необходимости сделок РЕПО дается и в экономической литературе. Так, И.Т. Балабанов замечает, что "эти операции по существу представляют собой залог ценных бумаг при получении кредита в банке под определенный процент", а сами сделки "представляют собой единые договоры".

В то же время М. Масленников отмечает, что "договоры, заключенные по типу РЕПО, не направлены на прикрытие договоров кредита и залога. Они заключаются совсем с иной целью, а именно с целью игры на колебании курса акций. Следует учитывать, что сделки РЕПО получили широкое распространение в межбанковской деятельности, на валютном и фондовом рынках. Это объясняется тем, что, являясь по сути спекулятивными, они выполняют две очень важные функции: привлекают на рынок дополнительные финансовые средства и уменьшают риски участников биржевых торгов. Кроме того, договоры РЕПО предусмотрены в ряде актов Правительства и ЦБ России". Подобная формулировка М. Масленникова о "спекулятивном" характере таких сделок представляется довольно знакомой в сфере квалификации расчетно-форвардных контрактов, которым судами по ряду дел отказывалось в предоставлении судебной защиты именно по основанию спекулятивного характера данной сделки. Ссылки же в подзаконных актах на ту или иную сделку, как было указано, не влияют на позицию судов по данному вопросу.

Остановимся более подробно на соотношении сделок РЕПО и договоров залога и, как следствие, определим более четко критерии, позволяющие квалифицировать данный вид сделок в качестве притворных.

Соотношение сделок РЕПО и залога как способа обеспечения исполнения обязательства

Формально сделка РЕПО - это совокупность двух договоров купли-продажи. Однако если анализировать ее сущность исходя не только из буквального толкования текста договора, но и из целей и существа действий, которые преследовались и совершались сторонами, то следует признать, что цель сделки - не продажа имущества, а временное предоставление финансовых средств "под уступку права собственности на имущество" или "под залог" имущества.

Как уже было отмечено, с позиций судебной практики такого рода сделки неприемлемы. Так, изначально пленумы ВС РФ и ВАС РФ в абз. 2 п. 46 известного постановления от 01.07.96 N 6/8 "О некоторых вопросах, связанных с применением части первой ГК РФ" категорично указали, что действующее законодательство "не предусматривает возможность передачи имущества, являющегося предметом залога, в собственность залогодержателя". Всякие соглашения, предусматривающие такую передачу, являются ничтожными, за исключением тех, которые могут быть квалифицированы как отступное или новация обеспеченного залогом обязательства (ст. 409, 414 ГК РФ). В дальнейшем постановлением Президиума ВАС РФ от 6 октября 1998 г. N 6202/97 (а также последующими - N 7045/97 и 1171/98) было установлено, что, заключая договор купли-продажи акций (сделку РЕПО) в обеспечение кредитного договора, стороны имели в виду залог, а не передачу акций в собственность друг друга на основании договоров купли-продажи, и следовательно, договор купли-продажи акций является ничтожным вследствие притворности согласно ст. 170 ГК РФ.

Совершенно очевидно, что арбитражные суды исходят из ошибочной предпосылки о том, что любая сделка, по внешним признакам схожая с залогом, таковым и является. При этом не принимается во внимание принцип свободы договора (ст. 421 ГК РФ). Таким образом, нарушается общее правило "разрешено все то, что прямо не запрещено". Кроме того, судом, по нашему мнению, была здесь применена аналогия закона - что в силу ст. 6 ГК РФ допускается, лишь если отношения четко не урегулированы сторонами договора и отсутствует применимый к данным отношениям обычай делового оборота. Думается, что в отношении сделок РЕПО вполне допустимо говорить о наличии обычая делового оборота, учитывая, во-первых, что такие сделки широко применяются на практике, и во-вторых, что правила о них предусмотрены в актах Центрального банка РФ (Приказ от 24 октября 1997 г. N 02-469 "Об утверждении Указаний "О порядке составления и представления отчетности кредитными организациями в Центральный банк Российской Федерации"; Указание ЦБ РФ от 17 сентября 1999 г. N 639-У "О внесении изменений и дополнений в Положение "Об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций"; Положение ЦБ РФ "О порядке заключения и исполнения сделок РЕПО с государственными ценными бумагами РФ" от 25 марта 2003 г. N 220-П).

Кроме того, в ст. 329 ГК РФ установлено, что исполнение обязательств может обеспечиваться другими способами, предусмотренными законом или договором, помимо перечисленных в названной ст. (залог, поручительство и т.д.). Представляется, что сделка РЕПО является самостоятельным, не поименованным в ГК РФ способом обеспечения исполнения обязательств.

Даже если считать, что целью кредитной организации не является приобретение права собственности на такое "покупаемое" имущество, то применение к сделке РЕПО п. 2 ст. 170 ГК РФ весьма спорно. Дело в том, что стороны не имели в виду заключение договора о залоге, поскольку если бы они хотели применения правил о залоге (не влекущего перехода к залогодержателю права собственности на заложенное имущество), то и заключили бы договор о залоге. Здесь же воля сторон была направлена именно на установление особого способа обеспечения обязательства, не поименованного в ГК РФ и урегулированного соглашением сторон и обычаями делового оборота.

Действительно, данный способ обеспечения похож на залог с передачей заложенного имущества залогодержателю. Однако единственным критерием, который позволял бы квалифицировать "обеспечивающее" РЕПО в качестве скрытого залога, является предмет сделки. И в том и в другом случае предметом сделки выступает имущество заемщика, иное, чем денежные средства. Во всем остальном эти сделки имеют существенные различия.

Г.В. Мельничук по этому вопросу указывает следующее: "Сама по себе сделка РЕПО не является способом обеспечения обязательств, таким, например, как залог. Сделка РЕПО имеет самостоятельную юридическую природу, и каждая ее часть (и кассовая, и срочная) может быть типовым договором купли-продажи. Однако, как правило, в таких сделках воля сторон направлена не на получение эквивалента проданного имущества, а разницы между ценой первоначального и обратного договоров купли-продажи. Любой из этих договоров вне связи с другим ценности для субъектов не представляет. Ценные бумаги, проданные по кассовому договору и купленные по срочному, исполняют роль обеспечения обязательств сторон или же иного, чем деньги, стоимостного эквивалента предмета обязательств".

Представляется интересным тот факт, что арбитражно-судебной практикой не отрицается существование договора займа-залога, который во многом близок к договорам РЕПО. По условиям такого договора заимодавец передает заемщику денежные средства, последний проводит поиск продавца и по доверенности от заимодавца заключает договор купли-продажи. По заключенным заемщиком договорам купли-продажи заимодавец производит оплату приобретенных товаров со своего расчетного счета: то есть имущество переходит в собственность заимодавца именно в качестве предмета такого своеобразного "залога".

Следует отметить, что сфера применения сделок типа РЕПО не ограничивается только кредитными отношениями, а широко применяется на рынке ценных бумаг, поскольку чаще всего в качестве имущества, используемого в сделке РЕПО, выступают именно ценные бумаги. Это объясняется, по мнению А. Архипова и А. Кучерова, прежде всего тем, что реализация ценных бумаг освобождается от налогообложения НДС (подп. 12 п. 2 ст. 149 и подп. 10 п. 1 ст. 150 Налогового кодекса Российской Федерации). Существенное значение имеет также исключительная простота совершения сделки в случае с ценными бумагами на предъявителя, а также относительно высокая ликвидность ценных бумаг. Однако установленный в п. 10.3 постановления ФКЦБ от 2 октября 1997 г. N 27 трехдневный срок оформления залога в условиях торговли акциями на бирже является недопустимо длительным. Для решения данной проблемы участники биржевых торгов используют различные правовые механизмы, позволяющие обеспечить обязательства заемщика перед заимодавцем, по сути являющиеся залогом, но не требующим присущей залогу регистрации.

Классическим примером такого обеспечения является совершение брокером на основании поручений клиентов сделок купли-продажи ценных бумаг, расчет по которым производится брокером с использованием денежных средств или ценных бумаг, представленных клиенту брокером с отсрочкой их возврата (так называемое маржинальное кредитование).

В силу постановления ФКЦБ РФ от 23 марта 2001 г. N 6, регулирующего порядок совершения подобных сделок, такие операции осуществляются на основании договора между клиентом и брокером, согласно которому клиент принимает на себя обязательство не распоряжаться принадлежащими ему и учитываемыми на счете депо клиента (разделе счета депо) ценными бумагами в части, достаточной для исполнения обязательств перед брокером и на период до проведения расчетов с брокером по результатам сделок. Брокеру же предоставлены права продажи учитываемых на счете депо клиента ценных бумаг в размере, достаточном для проведения расчетов с клиентом по его обязательствам перед брокером, возникшим вследствие совершения сделок, и распоряжения денежными средствами клиента с целью приобретения ценных бумаг в размере, достаточном для проведения расчетов по возникшим вследствие совершения сделок обязательствам клиента перед брокером по поставке ценных бумаг.

Таким образом, между брокером и клиентом складываются отношения, напоминающие залог бездокументарных ценных бумаг, с оставлением предмета залога у залогодателя, однако таковыми не являющиеся. При этом не требуется оформление залога у реестродержателя (депозитария), что существенно экономит время, а кроме того, заимодавец получает возможность обращения взыскания на предмет обеспечения займа (путем его реализации без согласования с клиентом).

Указанный выше механизм обеспечения имеет определенные недостатки: сделки могут осуществляться только через организаторов торговли (то есть подобные операции на рынке ценных бумаг, не обращающихся на бирже, невозможны); в качестве предмета обеспечения могут выступать только ценные бумаги, установленные отдельным постановлением ФКЦБ РФ; ограничена сумма займа, которую брокер может предоставить клиенту в таком режиме; возникают дополнительные обязанности у брокера-заимодавца (в частности, по открытию отдельной кредитной линии).

Подобные недостатки в значительной мере сужают сферу применения такого псевдозалогового механизма обеспечения прав заимодавца. Но поскольку эта схема предусмотрена нормативным актом, возможность оспаривания таких сделок в судебном порядке минимальная.

Существует и другой способ обеспечения обязательств клиента перед брокером по заемным активам - это выдача брокером клиенту займа под обеспечение ценными бумагами (денежными средствами) клиента путем заключения сделок РЕПО . При реализации подобной схемы исчезают все указанные выше проблемы маржинального кредитования: сделки можно совершать на любую сумму, с любыми ценными бумагами, их можно заключать на неорганизованном рынке ценных бумаг и т.д.

Кроме того, в отличие от классического использования сделок РЕПО для обеспечения обязательств по полученным займам в денежной форме, имеющего место в банковской сфере, целью заключения подобных сделок на рынке ценных бумаг может быть как получение денежных средств, так и получение ценных бумаг (при реализации так называемой технологии шорта: клиент берет взаймы у брокера ценные бумаги, продает их, дожидается, пока стоимость этих ценных бумаг снизится, затем покупает их по более низкой цене и возвращает брокеру, оставляя себе разницу).

В связи с этим опять же представляется спорной позиция ВАС РФ, отраженная в постановлении Президиума ВАС РФ от 6 октября 1998 г. N 6202/97. Исходя из логики указанного постановления, сделка РЕПО и связанный с нею договор на брокерское обслуживание, заключенный брокером с клиентом, следовало бы понимать как скрытый договор залога, что недопустимо, поскольку:
- продажу полученных по такому договору РЕПО ценных бумаг можно и должно квалифицировать как совершение брокером на основании поручения клиентов сделок купли-продажи ценных бумаг, расчет по которым производится брокером с использованием денежных средств или ценных бумаг, предоставленных клиенту брокером с отсрочкой их возврата в нарушение постановления ФКЦБ РФ N 6 от 23 марта 2001 г., а это чревато для брокера ответственностью вплоть до потери лицензии;
- если квалифицировать подобные сделки РЕПО как скрытый договор займа, то получается, что предметом залога по такому договору являются денежные средства, а это прямо противоречит постановлению Президиума ВАС РФ от 2 июля 1996 г. N 7965/95, в котором указано, что денежные средства не могут быть предметом залога ввиду невозможности их реализации.

Подводя итог изложенному, стоит отметить, что "настороженное" отношение правоприменительных органов (и в первую очередь судов) к сделкам РЕПО можно объяснить стремлением во что бы то ни стало подвести поведение хозяйствующих субъектов под прямое действие тех или иных законодательных норм.

Государственные органы опасаются допускать в широкий гражданский оборот правовые институты, не имеющие достаточного нормативного регулирования. Поэтому банки и участники рынка ценных бумаг вынуждены проводить подобные операции под свою ответственность, что создает дополнительные риски в их предпринимательской деятельности. А такая ситуация требует как минимум корректировки судебной практики.

Наиболее распространенный и востребованный формат обеспеченного кредитования ценными бумагами или деньгами - это операция РЕПО. Что это такое попробуем разобраться с самого начала. Repurchase Agreement (REPO, РЕПО) является договором заимствования ценных бумаг, гарантом по которым выступают денежные средства. Ситуация может быть обратной, когда гарантом выступают ценные бумаги. Договор РЕПО часто именуют договором по обратному выкупу ценных бумаг. Договоренность определяет противоположные обязательства для каждой из сторон: это продажа и покупка.

Виды РЕПО

Существует два формата операции РЕПО: прямая и обратная. Прямая договоренность определяет продажу ценных бумаг одной стороной другой стороне. Параллельно заключается договоренность, что первая сторона обратно выкупит свои ценные бумаги в установленные сроки и по предварительно оговоренной стоимости. Обратная покупка будет осуществлена по стоимости на порядок выше первичной. Разбежка между ценой продажи и ценой покупки пакета бумаг отражает доходность данной операции. Она выражается в годовых процентах и именуется ставкой РЕПО. Главная цель осуществления прямых договоренностей заключается в привлечении финансовых ресурсов.

Обратное РЕПО подразумевает приобретение пакета документов и принятие обязательств по его обратной продаже. Основное предназначение договоренности заключается во временном распределении свободных финансовых ресурсов.

Экономическая суть операций

На фоне прочих манипуляций с ценными бумаги самой востребованной остается операция РЕПО. Что это такое с экономической точки зрения, вполне очевидно. Одна сторона приобретает в процессе партнерства такие необходимые для нее вторая же полностью ликвидирует недостаток ценных бумаг. Плюс ко всему, второй стороне достаются проценты за временное пользование ее материальными активами. Сделки в большей своей части проводятся с государственными бумагами и приурочены к категории краткосрочных договоренностей. Договор регламентирует партнерство продолжительностью от нескольких дней до нескольких месяцев. В мировой практике чаще всего заключаются суточные договора. Между продавцом и покупателем через посредника заключаются сделки с ценными бумагами. В качестве третьего лица в большинстве ситуаций выступает банковское заведение, обязанности которого детально прописаны в договоре. Ситуация предусматривает открытие счетов по бумагам и денежным средствам в банке-посреднике. Договоренность, в которой принимают участие три стороны, является менее рисковой.

РЕПО и кредитование

Если смотреть на РЕПО обобщенно, то его можно назвать модификацией кредитования под залог ценного имущества. Разница лишь в том, что передача ценных бумаг и получение средств на руки проводятся в одно время. Моментальный переход права собственности от одного участника договора к другому - это еще одна особенность, которую имеет операция РЕПО. Что это такое, еще детальней попробуем разобраться, рассмотрев этапы партнерства.

РЕПО включает два этапа:

• Первичная покупка или продажа ценных бумаг.
• Обратная покупка или продажа ценных бумаг.

Специфика реализации этапов договоренности

Разницу во времени между реализацией первой и второй части договоренности именуют сроком РЕПО. Промежуток времени между манипуляциями принято измерять в календарных днях. Отсчет начинается на следующий день после выполнения сторонами своих обязательств и заканчивается в день реализации второй части договоренности. Каждая из сторон пребывает и в роли покупателя, и в роли продавца. Довольно часто первоначальный покупатель ценных бумаг именуется кредитором, а первоначальный продавец - заемщиком. Инвестиционные операции с ценными бумагами для первого продавца имеют формат прямого РЕПО, покупатель видит манипуляцию в форме обратного РЕПО. Ценные бумаги, являющиеся предметом договоренности, именуются либо базовым активом, либо обеспечением. Операции РЕПО, ассоциирующиеся с предоставлением кредита, обеспечивающегося ценными бумагами, оцениваются по ставке РЕПО.

Риски договоров

Риск - это обязательная составляющая, без которой невозможна ни одна операция РЕПО. Что это такое и какие риски характерны для договоренности? Разберемся по порядку. Основные опасности связаны с тем, что второй этап договоренности может быть не выполнен. Высока вероятность того, что к моменту обратной покупки у продавца не будет на руках тех самых бумаг, а у покупателя будут отсутствовать средства. Подспорьем для таких ситуаций может быть как банкротство, так и арест счетов. Как вариант: в результате изменения рыночной ситуации одна из сторон может просто отказаться выполнять свои обязательства, преследуя собственную выгоду.

Снижение рисков по РЕПО

Для снижения рисков невыполнения обязательств одной из сторон покупка и продажа ценных бумаг должна сопровождаться следующими моментами:

Дисконт по отношению к операциям РЕПО является величиной, которая характеризует рыночную цену обеспечения в соответствии с размером имеющихся обязательств к определенному моменту времени и в течение всего срока партнерства.

Перовая часть РЕПО оценивается с учетом первичного значения дисконта, которое определяется путем договоренности между сторонами при заключении сделки. Стоит обратить внимание на следующее:

• Более высокое значение дисконта обеспечивает хорошую выгоду для покупателя, который получает на руки обеспечение по заниженной стоимости.
• Чем ниже первичный дисконт, тем больше преимуществ получает продавец, который предлагает обеспечение по более высокой стоимости.

Можно сделать вывод, что первичный дисконт отображает приемлемое для каждой из сторон РЕПО взаимоотношение цены обеспечения и стоимости обязательств по первой части договоренности.

Изменение стоимости обеспечения по РЕПО

До момента реализации первой части РЕПО стоимость обязательства в большинстве ситуаций остается неизменной. Переменам подлежит только обеспечение, да и то незначительно, в связи с временной отсрочкой в исполнении договора в 1-3 дня. В то же время в ходе операции прямого РЕПО со сроком 3 месяца и более цена как обязательств, так и обеспечения может существенно меняться. На развитие событий будут накладывать отпечаток такие факторы:

• Динамика рыночной стоимости.
• Рост дохода по сделке РЕПО.
• Изменение дисконта по сравнению с его первичной стоимостью, что заставит одну из сторон нести существенные убытки.

Механизм компенсационных взносов

Ликвидировать вероятную ситуацию может механизм компенсационных взносов. Он активируется путем заключения договоренности в отношении предельных показателей дисконта: максимума и минимума. На протяжении всего срока РЕПО в рамках торговой системы ММВБ проводится ежедневная переоценка стоимости обязательств и цены обеспечения, контролируется уровень его достаточности.

Если стоимость обеспечения оказывается заниженной, а предварительная его оценка завышенной, одна из сторон, чтобы ликвидировать потери второй стороны, вынуждена внести компенсационный взнос. Он может быть выражен как в ценных бумагах, так и в денежном формате. В данной ситуации немного видоизменяется. Обязательства одной из сторон по второй части сделки уменьшаются. Если при необходимости внести компенсационный взнос сторона игнорирует свои обязательства, появляется необходимость досрочной реализации второй части договора. Механизм компенсационных взносов позволяет поддерживать баланс между обеспечением и обязательствами. Он же может стать инициатором досрочного выполнения обязательств по договору.

Экскурс в историю

Активные по схеме РЕПО на рынке облигаций стали впервые практиковаться еще в 2003 году, после принятия соответствующего законодательного акта. В периоды экономического кризиса, который расцвел во всей своей красе в 2008 году, значение двух операций - прямое и обратное РЕПО - изменилось. Они стали иметь более высокий вес в качестве доминирующего инструмента обеспечения ликвидности рассыпающейся банковской системы. Стоит отметить, что в определенные временные промежутки основным, а местами и единственным поставщиком ликвидности, начиная с 2008 года, выступает именно Данный факт успешно подтвердился еще и тем, что итоги аукционов прямого РЕПО 2008 и 2009 годов явно указали на ЦБ как на поставщика ликвидности.

Роль ЦБ РФ в сделках РЕПО

Финансовые институты активно используют активные операции банка РЕПО для поддерживания той самой ликвидности. Об этом свидетельствует тот факт, что большинство договоренностей заключается не более чем на сутки. Операции продолжительностью от 3 до 7 дней при ставке в 9,22-12,4% годовых встречаются крайне редко. В лице покупателя облигаций по первой части договоренности и продавцом по второй практически всегда выступает ЦБ РФ. Именно банк и определяет круг участников для сделок после предварительного рассмотрения заявок.

В роли обеспечения или базовых выпусков облигаций могут выступать сами облигации, относящиеся к категории ценных бумаг, любые другие ценные бумаги, которые включены в Ломбардный перечень Банка России. Преимуществом договоренностей можно назвать и то, что для них характерен индивидуальный режим налогообложения. Это и делает манипуляции чуть ли не самым эффективным механизмом кредитования.

Сделки РЕПО являются одним из наиболее распространенных сегодня видов инвестиций. Термин этот находится у всех на слуху, однако лишь немногие знают его истинное значение. Возьмем на себя смелость донести до целевой аудитории полезную информацию о данных финансовых операциях.

Термин РЕПО является аббревиатурой, образованной по первым слогам словосочетания repurchase agreement. Речь ведется о сделках, при которых одновременно с продажей ценных бумаг стороны заключают соглашение об их обратном выкупе. Цена вопроса фиксируется в договоре.

Суть сделки РЕПО: в чем состоит интерес продавца и покупателя?

Чтобы понять головной смысл РЕПО в инвестиционной деятельности, важно указать, что сделка подразделяется на два составных блока. В отношении первого подразумевается то, что акции, облигации и векселя реализуются в пользу покупателя. Другой указывает обязательность последующего выкупа представленных в качестве залога активов (о чем уже было сказано выше). То есть продавец, проводя первую часть сделки РЕПО, выступает в качестве покупателя в отношении второго блоки операции, и наоборот. Стоимость обратной покупки высоколиквидных активов в значительной степени разнится от начальных стоимостных критериев. Разница между этими двумя значениями и является доходом по операции РЕПО.

Важно указать и на следующий нюанс сделок РЕПО: возложенные обязательства по безотлагательному исполнению сделки в ее второй части появляются лишь тогда, когда без нарушений были исполнены обязательства, касающиеся первой части.

Суть сделки РЕПО схожа с займом — выдаются средства под залог ценных бумаг, срок сделки и цена обратного выкупа оговариваются заранее.

Смысловая нагрузка указанных выше операций аналогична выдаче займа (средства во временное пользование покупатель предоставляет продавцу). Обеспеченность кредита осуществляется теми бумагами, обязательства по приобретению которых возникают при заключении соглашения. В практической деятельности сделки РЕПО проводят либо для кредитования лица в краткосрочной перспективе, либо же для использования с целью извлечения прибыли активов. Желание сторон, представленных внутри финансовой сферы, принимать участие в подобных операциях, обусловлено двумя основными причинами:

• высокой надежностью сделок (связано это с достойной ликвидностью залогового актива);
• простотой осуществления операций с технической точки зрения.

Продавец получает средства во временное пользование по невысокой процентной ставке. Если в указанные сроки он не сможет выкупить заложенные акции, то эти юридические документы, указывающие на наличие имущественных прав, покупатель имеет право использовать по своему усмотрению. Найти для них покупателя проще, чем на активы, находящиеся в качестве залога банков и иных финансовых институтов.

Вывод: сделки РЕПО – это один из самых удобных и наименее рискованных механизмов кредитования с предоставлением залога. Данные факторы в своей совокупности делают процентную ставку минимальной. Проводятся операции между ЦБ и коммерческими банками. Возможно участие в операциях частных финансовых структур, производственных корпораций и т.д. В качестве залоговых активов используются ценные бумаги как государственные, так и корпоративные.

Классификация сделок РЕПО

Выделяют несколько видов операций по продаже юридических документов, в отношении которых предусмотрены обязательства их последующего выкупа. С учетом сроков выделяют следующие сделки РЕПО:

1. проводимые в течение одних суток (сделки эти получили название овернайт);
2. срочные (фиксированный срок их погашения превышает одни сутки);
3. открытые (не предусмотрено точного установления срока выкупа ценных бумаг).

Сделки, описанные выше, имеют свой срок РЕПО. Так называется отрезок времени (выражается в днях), который соединяет дату выполнения обязательств по первой и второй части операции. Исчисляться этот срок начинает с того дня, который следует за днем продажи активов в формате первой части.

Сам факт наличия залога говорит о том, что сделки РЕПО относятся к категории обеспеченных. Различия могут быть в самом содержании операции. Во многом поэтому во внимание принимается такие особенности финансовых операций, как:

• наличие блокировки обеспечения (такое условие, ограничивающее права покупателя, изначально вносится в соглашение между сторонами);
• отсутствие блокировки обеспечения.

Кроме того, сделки РЕПО проводятся:

• с подтверждением (к категории таковых относятся операции, сторонами в которой являются как инвесторы, так и дилеры — в торговую систему вносится единственная заявка);
• без подтверждения (их участниками являются дилеры, действующие как от своего лица, так и выполняя волю инвесторов).

Распространенной инвестиционной операцией банка с ценными бумагами является так называемая операция РЕПО. Суть операции в следующем.

Между двумя сторонами заключается двусторонняя сделка, условно состоящая из двух частей.

Первая часть сделки состоит в продаже одной стороной ценных бумаг другой стороне с обязательством обратной покупки (вторая часть сделки) этих ценных бумаг в том же количестве через определенный условиями такой сделки срок и по определенной условиями такой сделки цене.

Продавец по первой части сделки РЕПО является покупателем по второй части сделки РЕПО. Покупатель по первой части сделки РЕПО является продавцом по второй части сделки РЕПО.

Обязательству на обратную покупку соответствует обязательство на обратную продажу тех же ценных бумаг. Но цена, по которой совершается обратная покупка ценных бумаг, отличается от цены их первоначальной продажи. Разница между ценами составляет тот доход, который получает первоначальный покупатель ценных бумаг в первой части сделки. Иными словами, доход по сделке РЕПО — это разница между стоимостью обратного выкупа и стоимостью покупки ценных бумаг. При этом следует иметь в виду, что обязательства по исполнению второй части сделки РЕПО возникают у сторон сделки только при надлежащем исполнении ими обязательств по первой части сделки РЕПО.

Операции РЕПО по экономическому смыслу адекватны кредиту (предоставляемому покупателем ценных бумаг на первом этапе сделки их продавцу), обеспеченному ценными бумагами, лежащими в основе соглашения. Они используются для краткосрочного получения денежных ресурсов либо для получения в пользование на короткий срок ценных бумаг. Заинтересованность участников рынка в операциях РЕПО объясняется их надежностью и технологической простотой осуществления. Для «заемщика» (продавца ценных бумаг «на срок») эта операция означает получение ресурсов, как правило, на короткий срок с низкой процентной ставкой, а для «кредитора» (покупателя «на срок» ценных бумаг) — мобильную возможность инвестировать излишки кассовой наличности на короткий срок под обеспечение. В случае невозможности по какой-то причине осуществить второй этап сделки РЕПО «кредитор» остается собственником полученных ценных бумаг и может их реализовать значительно проще и быстрее, чем ценные бумаги, находящиеся в залоге.

Таким образом, сделки РЕПО оказываются более удобными и менее рискованными для участников, чем кредитование под залог. Все эти факторы оказывают понижающее влияние на ставку, по которой предоставляются ресурсы по этим операциям (как правило, эта ставка ниже, чем по аналогичным операциям кредитования под залог ценных бумаг).

Операции РЕПО могут осуществляться как между Центральным банком, с одной стороны, и коммерческими банками — с другой, так и на межбанковском рынке между самими коммерческими банками, а также между производственными корпорациями и другими участниками.

Кредитные организации чаще всего проводят операции РЕПО с государственными ценными бумагами, поскольку они наиболее надежны по сравнению с корпоративными ценными бумагами. Правовое регулирование указанных операций осуществляется Положением Банка России о порядке заключения и исполнения сделок РЕПО с государственными ценными бумагами Российской Федерации от 25 марта 2003 г. № 220-П. Данное Положение определяет порядок заключения и исполнения сделок РЕПО с облигациями, указанными в Положении Банка России об обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг от 25 марта 2003 г. № 219-П.

Виды сделок РЕПО

По срокам операции РЕПО делятся на сделки «овернайт» (на одни сутки), срочные (с фиксированным сроком погашения более чем на один день) и открытые (срок погашения точно не устанавливается).

Каждая сделка РЕПО имеет так называемый срок РЕПО — промежуток времени, выраженный в календарных днях, между датами исполнения первой и второй частей сделки РЕПО. Срок РЕПО исчисляется со дня, следующего за днем исполнения первой части сделки РЕПО, до дня исполнения второй части сделки РЕПО включительно.

В зависимости от срока исполнения различают сделки:

• внутридневные (или однодневные, или овернайт), первая и вторая части таких сделок исполняются в один торговый день. Срок РЕПО принимается равным одному дню;
• действующие , т. е. сделки, по которым первая часть исполнена, а срок исполнения второй части не истек;
• открытые , т. е. те, срок исполнения которых не установлен.

Со сроком сделок РЕПО связана и их ставка. По сделкам «овернайт» процентная ставка является фиксированной, по открытым сделкам — не фиксированной, плавающей, а по срочным — обычно ставка является постоянной на весь срок проведения операции.

Уровень процентных ставок по сделкам РЕПО определяется в первую очередь ставками по кредитам на межбанковском рынке на соответствующие сроки, а также качеством ценных бумаг — объектов сделки и другими условиями сделки, например условиями поставки/непоставки ценных бумаг.

Все сделки РЕПО являются обеспеченными. Но в зависимости от содержания сделки РЕПО могут быть:

• с блокировкой обеспечения , т. е. сделки, в которых присутствует условие об ограничении прав первоначального покупателя в отношении обеспечения по сделке РЕПО;
• без блокировки обеспечения.

Обеспечением по сделке РЕПО могут быть облигации, являющиеся предметом купли-продажи по сделке РЕПО. В обеспечение не могут входить облигации, условиями выпуска которых предусмотрено их погашение в период до даты исполнения второй части сделки РЕПО включительно. Включение в обеспечение облигаций разных выпусков по сделке РЕПО не допускается.

Различают также:

• сделка РЕПО без подтверждения : сделка РЕПО между дилером и обслуживаемым им инвестором, для совершения которой в торговую систему дилером вводится единственная заявка. Сделка РЕПО без подтверждения считается заключенной в момент регистрации в торговой системе заявки РЕПО, содержащей все обязательные условия сделки РЕПО;
• сделка РЕПО с подтверждением : сделка РЕПО между дилерами, действующими как от своего имени и за свой счет, так и за счет и по поручению инвесторов. Для заключения сделки РЕПО с подтверждением в торговую систему вводятся заявка дилера, инициирующего сделку РЕПО, и подтверждение дилера, акцептующего предложение о заключении сделки РЕПО.

Сделка РЕПО с подтверждением считается заключенной в момент регистрации в торговой системе подтверждения РЕПО, поданного дилером в ответ на прошедшую регистрацию в Торговой системе заявку РЕПО другого дилера.

Регистрация в торговой системе подтверждения РЕПО происходит только при полном соответствии всех содержащихся в нем обязательных и дополнительных условий сделки РЕПО условиям заявки РЕПО, в ответ на которую подано такое подтверждение РЕПО. Обязательные и дополнительные условия сделки РЕПО установлены в п. 3.2 и 3.3 Положения Банка России № 220-П. Так, к обязательным условиям сделки РЕПО относятся: ставка РЕПО в процентах годовых, с точностью, установленной Банком России; срок РЕПО в календарных днях; номер выпуска облигаций, являющихся обеспечением, и количество этих облигаций, выраженное в штуках (лотах), и некоторые другие. Указание на блокировку обеспечения — дополнительное условие сделки РЕПО.

Право собственности на облигации, являющиеся предметом купли-продажи по сделке РЕПО, переходит:

• в результате исполнения первой части сделки РЕПО — от первоначального продавца к первоначальному покупателю;
• в результате исполнения второй части сделки РЕПО — от первоначального покупателя к первоначальному продавцу.

Похожие статьи