Инвесторы на рынке действуют разные: международные, иностранные, отечественные, внутрикорпоративные. И уровень инвестиций также отличается по масштабам и направленности. Представим себе образ профессионального прямого инвестора, допустим, иностранного. Инвестор обладает активами и намерен их выгодно вложить. Он тщательно изучил нашей страны, регионов и отраслей, в которых имеет определенный опыт управления и успеха. Наконец, прямой инвестор видит перед собой список предприятий, которые его заинтересовали. Иначе говоря, инвестиционная привлекательность компании. Как ее воспринять, оценить и воспользоваться? Этим вопросам и посвятим данную статью.
Соотношение стадий ЖЦ и привлекательности компании
Инвестиционная привлекательность предприятия действительно является важной ступенью в деятельности профессиональных инвесторов, заинтересованных в эффективных вложениях. Привлекательность компании как объекта инвестиций представляет собой результат комплекса диагностических и оценочных мероприятий, производимых после отбора компаний в лонг-лист отраслевых интересов аналитиков. Каждый инвестор задается вопросом о том, какие именно критерии инвестиционной привлекательности ему следует применить, чтобы не ошибиться с выбором объекта. И в первую очередь, следует обратить внимание на текущую стадию жизненного цикла компании в качестве критерия диагностики.
Известный авторитет теории жизненного цикла (ЖЦ) корпорации, доктор Ицхак Калдерон Адизес в жизненном цикле наблюдает две большие фазы: рост и старение. Нас же в большей степени интересуют такие стадии, как «ухаживание-рождение», «младенчество-детство», «юность», «ранний расцвет» и «поздний расцвет» на фазе роста. Стадии старения «упадок», «аристократизм» и т.д. интересуют существенно в меньшей степени, поскольку инвестирование на данной фазе уже менее привлекательно, если только стадии «упадка» или «аристократизма» не предваряют начала нового более мощного цикла с сопровождающим его организационным и технологическим переоснащением бизнеса.
Стадии жизненного цикла по И.К. Адизесу
Предметом для осмысления возможных инвестиций может быть любая из стадий фазы роста, однако предпочтительными все же являются этапы «Давай-Давай», «Юность» и «Расцвет». Стадия «Младенчество» является очень рискованной для вложений, поскольку еще непонятно, как будут развиваться события. На этапе стабилизации инвестор должен убедиться, что предприятие обеспечит высокие темпы производства и сбыта продукции при сохранении высокой маржинальности основной группы продуктов и услуг.
Как же определить текущую стадию жизненного цикла компании? Для этого существуют разнообразные методики. В первую очередь, следует собрать показатели деятельности предприятия, желательно за пять последних лет с поквартальной разбивкой и произвести анализ их динамики по следующим аналитическим срезам:
- объему реализации продукции;
- валюте актива баланса;
- размеру собственного капитала компании;
- размерам EBIT, EBITDA, чистой нераспределенной прибыли.
Оценка привлекательности бизнеса по SOFIA и стадиям ЖЦ
Анализ инвестиционной привлекательности организации, основанный на факторе ЖЦ, целесообразно начинать с финансовой аналитической проработки по методу SOFIA. Метод подразумевает исследование способов принятия в компании основных финансовых решений. Оценка принятия стратегических решений (или решений типа «S») включает мероприятия, которые одновременно представляют методы оценки инвестиционной привлекательности. Они включают следующие аналитические срезы.
- Экономическая добавленная стоимость EVA. Если значение EVA систематически демонстрирует положительную динамику, это означает, что рыночная стоимость предприятия прирастает над балансовой стоимостью чистых активов. Следовательно, инвестиционная привлекательность компании на высоте.
- Рыночная стоимость компании, определяемая по одному из доступных методов. Для инвестора предпочтительными являются доходный метод (с точки зрения возможной продажи бизнеса) и оценка стоимости по аналогии.
- Модели устойчивого роста (развития) BCG. Данный метод предполагает анализ соответствия тождеств темпов роста и прироста выручки, прибыли, активов, собственного капитала и долгов предприятия. Наиболее выраженная и синхронная динамика показателей характерна для этапов «Юность» и «Ранний расцвет», что и делает их особенно привлекательными для инвестиций.
- Матрицы финансовых стратегических моделей. Избранная финансовая стратегия фирмы служит косвенным указателем инвестору на сформированный тренд, насколько успешно избрано направление в двухфакторной матрице результатов хозяйственной и финансовой деятельности. Под зоной успеха понимается направление в сторону создания ликвидных средств, а под зоной дефицитов – их потребление.
- Модель Дюпона. Данной аналитической модели более ста лет. Различают двухфакторную и трехфакторную модели Дюпона. Они основаны на развернутом анализе рентабельности активов компании.
Факторы инвестиционной привлекательности присутствуют не только в избранной финансовой стратегии компании. Немаловажное значение имеет действующая система операционного финансового планирования (решения типа «О»). Область регулярного менеджмента в сфере финансов важна не меньше для инвестора, осмысляющего бизнес для вложений. Под ней мы понимаем систему бюджетного управления и систему нормирования.
Оценка инвестиционной привлекательности предприятия строится на анализе комплекса действующих политик в сфере учета, управления затратами, оборотными средствами и дебиторской задолженностью (решения типа «F»), (решения типа «I»). Собственно уровень развития аналитических технологий в финансовой сфере также служит определенным «маяком» инвестиционной безопасности (решения типа «А»).
Сложившаяся архитектура финансового управления компанией по методике SOFIA позволяет определить стадию ЖЦ и получить полноценную информацию по выгодности и перспективам вложений. Помимо финансового аспекта для понимания момента развития компании полезна также диагностика организационного поведения на предприятии. Связь между типами управленческих практик и стадиями ЖЦ представлена ниже в табличной форме.
Диагностика стадии ЖЦ через типы управленческих практик в компании
Сфокусированный финансовый анализ для оценки привлекательности
Инвестиционная привлекательность бизнес-объекта оценивается в ходе нескольких итераций с разных точек зрения. Нужно понимать обеим сторонам переговорного оценочного процесса, что только определенная открытость при соблюдении условия информационной безопасности может привести к взаимному успеху в привлечении средств. Инвестор должен доказать владельцам и руководству компании, что действуя в своих бизнес-интересах, не представляет конкурентной угрозы. Инициатор инвестиций со стороны компании должен осознать, что потребуется открыть основные аспекты результатов деятельности и управляющей системы.
Показатели прибыльности, ликвидности, финансовой устойчивости, оборачиваемости активов служат основанием для сфокусированного анализа предприятия как потенциального инвестиционного объекта. На основе настоящих показателей производится оценка инвестиционной привлекательности предприятия с позиции инвестиционных возможностей вложений в основной капитал либо . Далее представляется состав применяемых в анализе показателей, сведенных в три группы.
Сводная таблица показателей для анализа инвестиционной привлекательности
Анализ инвестиционной привлекательности предприятия может производиться путем сравнения расчетных значений со стандартным (нормативным) уровнем показателя в среднем по отрасли, с уровнем прошлых отчетных периодов данной компании и с найденными значениями лидирующих по отрасли и на территории игроков-конкурентов. Для анализа потребуются результаты проведенной конкурентной разведки, сведения центральных и региональных отделений Росстата (по среднеотраслевым показателям) и отчетные формы прошлых периодов по предприятию.
Инвестиционная привлекательность предприятия по первой группе показателей позволяет инвестиционному аналитику определить потенциал защищенности инвестора от требований внешних обязательств, благодаря ресурсам собственных средств. Вторая группа показывает способность компании за счет короткой и ликвидной базы активов покрыть короткие пассивы. При этом общий коэффициент покрытия оптимален в пределах значения показателя 2-2,5, а промежуточный коэффициент – на уровне 0,8.
Самой ликвидной частью активов являются денежные средства. С учетом данного обстоятельства коэффициент абсолютной ликвидности обладают особой значимостью как для инвесторов, так и для поставщиков. Самым благоприятным вариантом считается, когда данный показатель превышает значение 0,5, а оптимальное его значение – 0,25. Различные виды рентабельности служат отдельным аналитическим блоком для оценки привлекательности компании. Нормативные значения сильно варьируются по отраслям, зависят от сезонности и, как уже отмечалось, от стадии ЖЦ.
Влияние уровня управления на степень инвестиционной привлекательности
Достаточно часто потенциального инвестора интересует не только уровень компании в целом. Инвестиционных аналитиков может заинтересовать и инвестиционная привлекательность проекта как локальной инвестиционной задачи. В прошлых разделах акцентировался финансовый анализ как ключевой инструмент в отборе объектов для . Это действительно самый действенный способ решения поисковой и отборочной задачи. Цифры, при условии их открытости и достоверности, обеспечивают прямой доступ к прогнозу успешности инвестиции.
Вместе с тем, финансовую аналитику обязательно следует подтвердить косвенными приемами и методами, без которых оценка инвестиционной привлекательности предприятия и локальных проектов не совсем полноценна. Помимо названной выше диагностики организационного поведения в компании целесообразно уточнить тип действующей организационной культуры. Она в той или иной степени свидетельствует о стадии ЖЦ и об уровне развития менеджмента в компании, отражает действующую парадигму управления.
Надежность и конкурентоспособность компании как инвестиционного объекта подтверждается уровнем развития систем управления, основанных на менеджменте качества. Стандарты ISO различных серий, начиная с 9000, во многих странах рассматриваются, как один из действенных косвенных оценочных инструментов. Сам факт сертификации по стандартам качества повышает привлекательность фирмы с точки зрения инвестиционных возможностей за счет:
- прозрачной и прописанной модели регламентированных бизнес-процессов в компании, что дает инвестору опору в последующем контроле процессуального благополучия;
- внедрения электронных форм документационного обеспечения управления;
- получения возможностей выхода на международные рынки на основе понятных и общепризнанных процедур и стандартов;
- понятного языка и формата внутрикорпоративных коммуникаций, планов и отчетности, принимаемых как сотрудниками компании, так и представителями инвестора;
- издержек производства, которые получают перспективу оптимизации вместе с процедурами оптимизации процессов за счет функционально-стоимостного анализа и реинжиниринга бизнес-процессов.
В качестве резюме
В инвестиционном процессе действуют как минимум две стороны. Одна сторона, дающая деньги на осуществление капитальных вложений, именуется инвестором и ожидает соответствующей отдачи. Вторая сторона инициирует инвестиционный проект, нуждается в его подкреплении средствами, если собственных капиталов недостаточно. Она именуется инициатором привлечения инвестора. Мало того, что обе стороны должны каким-то образом найти друг друга, взаимный выбор очень желателен в диспозиции «выиграл-выиграл». К сожалению, национальная забава российского бизнеса состоит в исполнении ритуалов, приводящих к потерям.
Я понимаю инвесторов, почему их так мало, и почему завышается стоимость инвестиционных средств для компаний. Причина этого кроется не только в том, что бизнес действительно неприбыльный и безрезультативный. На самом деле, успешных компаний не так уж и мало в экономике. Все дело в трех важных аспектах.
- Компании-инициаторы сначала не желают, а уже потом «не умеют» быть прозрачными для потенциальных инвесторов.
- Регламентированное управление часто носит действительно оболочечный, имитационный и формальный характер, включая TQM и сертификаты ISO.
- Инвесторам нужно учиться убеждать, анализировать и оценивать инвестиционный потенциал действительно привлекательных предприятий.
Иногда кажется, что инвестиционная привлекательность предприятия, также как и состав истинных значений фундаментальных показателей его деятельности, сокрыты не только от взоров инвесторов, но и от самих владельцев бизнеса. Двойным стандартам в экономике давным-давно пора поставить заслон. Самое интересное, что монополии и олигополии как субъекты тоже страдают от того, что средний и малый бизнес окованы мутью налогового маневрирования. Это такой же вопрос государственного суверенитета, как и национальная безопасность. Почему-то верится, что ломка устоя произойдет, а качество и объемы инвестиций в реальный сектор обретут новую силу.
Инвестиционная привлекательность - это не только финансово-экономический показатель, а модель количественных и качественных показателей - оценок внешней среды (политической, экономической, социальной, правовой) и внутреннего позиционирования объекта во внешней среде, качественная оценка его финансово технического потенциала, что позволяет варьировать конечный результат.
В современной экономической литературе практически нет четкости в определении сущности инвестиционной привлекательности и правильной системы ее оценки. Так, Глазунов В.И. утверждает, что оценка инвестиционной привлекательности должна дать ответ на вопрос куда, когда и сколько ресурсов может направить инвестор в процессе осуществления инвестиций. Русак Н.А. и Русак В.А. сводят определение инвестиционной привлекательности объекта в основном к эвристическим методам связанных с ранжированием исследуемых объектов на основании оценки специалистов (экспертов). Отсюда, инвестиционная привлекательность касается сравнения нескольких объектов с целью определения лучшего, худшего, среднего.
Многие специалисты приравнивают инвестиционную привлекательность к оценке эффективности инвестиционных проектов.
Инвестиционная привлекательность предприятия - это определенная совокупность характеристик его производственной, а так же коммерческой, финансовой, в некоторой степени управленческой деятельности и особенностей того или иного инвестиционного климата , по результатам которого свидетельствуют о целесообразности и необходимости осуществления инвестиций в него. Побеждает как правило инвестиционно-привлекательный объект в который происходят вложения инвестиций.
Итак, первоочередной задачей, выполнение которой предопределяет успех в этой очень не простой конкурентной борьбе, является максимальное качественное повышение инвестиционной привлекательности.
Первым шагом решения данной задачи будет определение необходимых параметров существующего уровня инвестиционной привлекательности в рамках того или иного объекта. То есть существует необходимость качественной и квалифицированной оценки многоуровневой инвестиционной привлекательности, а именно: международной, внутригосударственной, секторной, межотраслевой, внутриотраслевой, конкретного предприятия, проекта.
Основными целями оценки инвестиционной привлекательности являются:
Определение текущего состояния предприятия и перспектив его развития;
Разработка мер по существенному повышению инвестиционной привлекательности;
Привлечение инвестиций в рамках соответствующей инвестиционной привлекательности и объемах получения комплексного подхода для положительного эффекта от освоения привлеченного капитала.
Заключительным этапом в процессе изучения инвестиционного рынка - является качественный анализ и объективная оценка инвестиционной привлекательности для отдельно взятых компаний и фирм, рассматриваемых как потенциальные объекты инвестирования.
Такой спектр оценок проводится инвестором при определении необходимости и целесообразности осуществления капитальных вложений в процесс расширения и технического перевооружения на действующих предприятиях; выбор для выполнения приобретения альтернативных объектов приватизации; а так же при покупке акций отдельных компаний. Но и каждый хозяйствующий субъект должен проявить свои возможности для привлечения внешних инвестиций. Поэтому оценка инвестиционной привлекательности анализируется во внешнем и внутреннем финансовом анализе.
Анализ оценки инвестиционной привлекательности
Западными учеными-экономистами определено, что для оценки инвестиционной привлекательности предприятия, как объекта инвестирования самое важное и приоритетное значение имеет полный анализ следующих жизненно важных сторон его деятельности:
1.Анализ оборачиваемости активов. Эффективность начала инвестирования в значительной степени определяется тем фактом, насколько быстро вложенные средства успевают оборачиваться в процессе деятельности конкретного предприятия.
2.Анализ доходности капитала. Одной из главных целей в моменте инвестирования является обязательное обеспечение высокой прибыли в процессе использования вложенных материальных средств. Но в современных условиях предприятия могут в значительной степени управлять показателями доходности (за счет амортизационной политики, эффективности налогового планирования и т.п.), а в разрезе процесса анализа можно достаточно полно исследовать потенциал его формирования в сопоставлении с изначально вложенным капиталом.
3. Анализ финансовой устойчивости. Такой анализ позволяет оценить инвестиционный риск, связанный со структурным формированием инвестиционных ресурсов, а также выявить оптимальность финансирования текущей хозяйственной деятельности.
4. Анализ ликвидности активов. Оценка ликвидности активов позволяет определить способность того или иного предприятия платить по своим краткосрочным обязательствам, предупредить возможность банкротства за счет быстрой реализации отдельных видов активов. Другими словами, состояние активов характеризует уровень имеющихся инвестиционных рисков в пределах краткосрочного периода. Причем оценка инвестиционной привлекательности предприятия по указанным показателям осуществляется учитывая стадии его жизненного цикла, поскольку на разной стадии значения одних и тех же показателей иметь разную ценность для предприятия и его инвесторов.
* В расчетах используются средние данные по России
Что такое инвестиционная привлекательность? Какое предприятие можно назвать инвестиционно-привлекательным, и в каких свойствах это выражается? Вопросы не праздные, но, и не «бином Ньютона», конечно.
Представьте себе на рынке два лотка. Один торгует памперсами, другой сникерсами, ну или два ларька торгующих «шаурмой». Оба лотка с юридической точки зрения – Общества с ограниченной ответственностью. Какой лоток/ларек наиболее привлекателен с инвестиционной точки зрения? Тот, у кого «прилавок» больше или продавщица краше? Не-а.
С инвестиционной точки зрения, привлекателен тот лоток, у которого больше прибыль! Будучи специалистом в области инвестиционного консалтинга и оценки, я как-то в бескрайних интернет-просторах наткнулся на консалтинговую услугу, которая меня крайне заинтриговала. Что это за услуга? Это… повышение инвестиционной привлекательности предприятия. В некоторых случаях эта услуга звучит и по-другому – управление инвестиционной привлекательностью предприятия.
Учитывая, что у нас в России, любят поуправлять хоть чем-нибудь, я бы ввел в обиход ещё одну услугу, которая на мой взгляд достаточно востребована это – «управление умом или «разумом». Почему так? Да потому, что с «разумностью» в области «инвестирования» у нас не всё так гладко. Я бы ещё и специальность новую ввел – инвестиционный психотерапевт! Но, это я отвлекся.
Попытаемся разобраться, в чем суть данной деятельности? Что же такое повышение инвестиционной привлекательности? Признаюсь, что несколько определений, найденных мною, не совсем адекватно отвечают на вопрос.Вот эти определения:
Вот прочтешь такое и «все сразу» становится понятно! Только после прочтения невольно вспоминается песня В.Высоцкого написанная в далеком 1972 году “Товарищи ученые”:
Инвестиционная привлекательность предприятия – это система экономических отношений между субъектами хозяйствования по поводу эффективного развития бизнеса и поддержания его конкурентоспособности. Данные отношения оцениваются совокупностью показателей эффективности аспектов деятельности предприятия, которые разделяются на формальные показатели, рассчитываемые на основании данных финансовой отчетности, и неформальные, не имеющие четкого набора исходных данных и оцениваемые экспертным путем.
Под инвестиционной привлекательностью предприятия понимают уровень удовлетворения финансовых, производственных, организационных и других требований или интересов инвестора по конкретному предприятию, которое может определяться или оцениваться значениями соответствующих показателей, в том числе интеграционной оценки.
Товарищи ученые, доценты с кандидатами!Такое ощущение, что песня была написана буквально вчера, и мало что изменилось в академической науке, особенно, в её экономической области. Поэтому, давайте попытаемся разобраться, что же такое “инвестиционная привлекательность” предприятия путем простого, но логического правильно выстроенного размышления.
Замучились вы с иксами, запутались в нулях,
Сидите, разлагаете молекулы на атомы,Забыв, что разлагается картофель на полях.
Если говорить «по-пацански», то в моем понимании, «инвестиционная привлекательность предприятия», это… это… Это, когда смотришь на финансовые показатели предприятия и хочется кричать: «хочу, хочу, хочу…». В смысле купить, разумеется.
Ну, а если же обратиться к нормативной (законодательной) базе? Сделать это совсем не сложно и в этом нам поможет “Закон об инвестиционной деятельности в РСФСР” № 1488. Написано там следующее:
Исходя из этих определений, можно предположить, что инвестиционная привлекательность предприятия – это, прежде всего, его возможность вызвать коммерческий или иной интерес у реального инвестора, включая способность самого предприятия «принять инвестиции» и умело ими распорядиться. Распорядиться таким образом, чтобы после реализации инвестиционного проекта получить качественный (или количественный) скачок в области качества производимой продукции, объемов производства, увеличения доли рынка, и т.д. Что, в конечном итоге, влияет на основной экономический показатель коммерческого предприятия – чистую прибыль.
Инвестициями являются денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.
Инвестиционная деятельность - это вложение инвестиций, или инвестирование, и совокупность практических действий по реализации инвестиций. Инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляется в форме капитальных вложений
Может быть, данное определение не совсем научно, но зато становится понятно, что далеко не все предприятия могут вызвать «коммерческий или иной интерес» у потенциального инвестора. И уж тем более, не далеко не все способны «умело распорядиться» инвестициями. Нет, в смысле «потратить» деньги могут все, а вот «умело распорядиться», далеко не каждое…
Отвечая на ранее сформулированный вопрос, о повышении инвестиционной привлекательности, можно предположить, что «управление инвестиционной привлекательностью» - это ряд последовательных действий направленных на повышение доходности бизнеса и увеличения его так называемой ликвидности. Но, в настоящий момент, российский бизнес таков, что к вам не стоит очередь ни из потенциальных покупателей, ни из потенциальных инвесторов. Это горькая (с кислинкой) правда жизни!
Однако большинство собственников бизнеса или начинающих предпринимателей считают по-другому. Они почему-то наивно полагают, что если они задумали что-то «глобальное» или не очень глобальное (в их понимании), то у инвестора, просто нет иных вариантов, как сделать им шаг на встречу.
Бывают ситуации, когда в той или иной бизнес-идеи, разумная составляющая остается где-то за кадром и случаев таких на моей практике немало. В моем родном Ростове-на-Дону, уже около 8 лет один из изобретателей пытается продать за 1 000 000 евро патент на блесну или найти инвесторов для организации производства блесен… Но, что-то не складывается.
При этом, он даже не смог внятно ответить на несколько вполне разумных вопросов:
Какова будет себестоимость блесны (плюс/минус лапоть)?
Какова будет её продажная цена?
Сколько его блесен могут теоретически, гипотетически, фантастически купить в год в России?
И ищут они инвестора годами, иногда даже не имея на руках простенького бизнес-плана. При этом, свои замыслы они всеми силами, правдами и неправдами стараются рассказать «на пальцах» и глаза в глаза инвестору, чтобы идею их (не дай Бог) никто не «украл»! Обращаются они в банки, к «частным инвесторам», но… почему-то не находят понимания у тех, к кому они обращаются. Вопрос, почему?
Причин тут может быть масса, но мне бы хотелось остановиться на основных:
1. Предприятие не является инвестиционно-привлекательным
Инвестиционно-привлекательным предприятие может быть в следующих случаях:
- Инвестируемые средства или активы должны вывести предприятие на качественно иной уровень по объемам производства (увеличение в разы), технологиям, качеству продукции и т.д. То есть, всё по вышеописанному определению. Поэтому понятно, что отдельно стоящая сапожная мастерская или бакалейная лавка для потенциального инвестора непривлекательна изначально.
При быстрой окупаемости инвестируемых средств. На мой взгляд, срок окупаемости для разных видов бизнеса в текущих экономических условиях должен быть близок к следующим величинам для: предприятий торговли – от 1 до 2,5 лет, предприятий сферы услуг – от 1,5 до 3 лет, производственных предприятий от 3 до 5 лет, инновационные направления бизнеса – от 1 до 3 лет. При этом, внесу существенное дополнение – все инвестиции подразумевают, что на них не будут приобретаться объекты недвижимости. В противном случае, сроки следует скорректировать в сторону увеличения.
Высокая ликвидность бизнеса, т.е. возможность продать бизнес как единое целое по рыночной цене быстро и без особых головных болей.
Наличия возможностей для развития предприятия. Возможность предприятия развиваться в смежных областях, увеличивая объемы сбыта, номенклатуру продукции, долю рынка и т.д. по принципу: “сегодня делаем диод, завтра транзисторы, послезавтра микросхемы и т.д.”.
Бизнес-идея в коммерческом плане весьма спорна.
3. Ограниченный рынок. Рынок, на котором работает предприятие, ограничен (локально, законодательно и т.д.) и возможности его роста отсутствуют. Или он просто неинтересен с точки зрения ёмкости и доходности.
4. Другие причины
Таким образом, получается, что собственникам бизнеса в первую очередь нужно ответить честно на достаточно простой вопрос: «является их предприятие инвестиционно-привлекательным или нет»? Является ли их бизнес-идея коммерчески, технически, финансово, организационно реализуема? Да или нет? При этом, необходимо довольно трезво смотреть свои возможности, беспристрастно и критически. Иллюзии, должны остаться в стороне.
Если «да», то нужно досконально прорабатывать бизнес-идею, возможность расширения бизнеса, готовить инвестиционный проект (бизнес-план), искать инвесторов, партнеров и убеждать их в том, что деньги их будут потрачены не зря и вернутся с весомой прибылью.
Если «нет», то не надо морочить инвесторам голову радужными прожектами, которые больше похожи на «бизнес-фантастику». Утопические идеи, увы, финансируют крайне редко! В данном случае, поиск инвесторов будет больше похож на некое маниакальное поведение, когда конкретный индивидуум тиражирует свои инвестиционные иллюзии во внешний мир.62 человек изучает этот бизнес сегодня.
За 30 дней этим бизнесом интересовались 22019 раз.
Общение с банковскими работниками - это почти искусство, поэтому подходить к этому вопросу нужно серьезно. В этой статье я приведу 15 советов, которые помогут вам получить кредит.
Насколько актуален типовой бизнес-план по интересующей вас тематике? Какую информацию в нем можно принять к сведению? Насколько она достоверна? Попробуем разобраться в этих вопросах.
Как должен выглядеть идеальный инвестиционный меморандум? Предлагаю взглянуть на этот вопрос с точки зрения привлекательности для инвестора и наиболее волнующих его вопросов.
Стоимость разработки бизнес-плана инвестиционного проекта и сроки его написания зависят от многих ценообразующих факторов, о которых потенциальный заказчик иногда даже и не подозревает.
В поиске новых бизнес-идей нас нередко бросает в крайность, и это нормально. Но в ответе на вопрос о том “а чем бы заняться” всегда можно стартовать с одной и той же вещи.
Что такое технологический тупик, и каким предприятиям он грозит? В этой статье поговорим об этом на примере технологий, которые применяются сейчас. Например, технологий продаж.
Рентабельность в бизнес-планировании - штука очень мифологизированная, и далеко не все понимают, что же это такое, зачем она нужна и что показывает. Попробую донести простыми словами.
В последнее время, когда меня просят “просчитать риски” по тому или иному бизнес-проекту, я говорю своим уважаемым клиентам, чтобы по этому поводу они даже “не заморачивались”. И вот почему...
Инвестиционная привлекательность предприятия (ИПП) – это комплексный показатель характеризующий целесообразность инвестирования средств в данное предприятие.инвестиционная привлекательность предприятия зависит от множества факторов таких как политическая, экономическая ситуация в стране, регионе, совершенство законодательной и судебной власти, уровень коррупции в регионе, экономическая ситуация в отрасли, квалификация персонала, финансовые показатели и т.д.
В настоящее время предприятия используют множество инструментов по привлечению финансирования. Самые распространенные способы привлечения инвестиций это:
Займы в кредитных организациях.
Привлечение инвестиций на фондовом рынке: выпуск облигаций проведение IPO и SPO .
Привлечение стратегического инвестора.
Первый вариант самый простой, но в тоже время один из самых дорогих. В этом случае привлечения денежных средств путём оформления банковского кредита основные (значимые) условия займа (объём, срок, величина процентной ставки и т.п.) определяются кредитором, то есть банком, на основании установленной в данном конкретном банке кредитной политики. Поэтому такое финансирование предоставляется лишь компаниям, подтвердившим свою платежеспособность и предоставившим необходимый залог, стоимость которого больше кредита. В случае провала инновационного проекта компания возвращает кредит за счет собственных средств, уставного капитала, продажи основных средств производства.
Привлечение инвестиций на фондовом рынке и поиск стратегического инвестора требуют от предприятия открытой отчетности, контроля за финансовыми потоками, прозрачности бизнеса. Чем выше инвестиционная привлекательность предприятия, тем больше вероятность получить инвестиции.
Наиболее полное определение инвестиционной привлекательности дано: инвестиционная привлекательность – это «экономическая категория, характеризующаяся эффективностью использования имущества предприятия, его платежеспособностью, устойчивостью финансового состояния, его способностью к саморазвитию на базе повышения доходности капитала, технико-экономического уровня производства, качества и конкурентоспособности продукции».
Каждый инвестор преследует свои цели, вкладываясь в предприятие. В зависимости от целей инвесторов можно разделить на две группы: финансовых и стратегических инвесторов .
Инвестор финансового типа :
стремится к максимизации стоимости компании, имеет только финансовый интерес – получить наибольшую прибыль в основном в момент выхода из проекта;
не стремится к приобретению контрольного пакета;
не стремится сменить менеджмент компании.
Инвестор стратегического типа :
стремится получить дополнительные выгоды для своего основного вида деятельности;
стремится к полному контролю, иногда ценой уничтожения компании;
активно участвует в управлении компанией;
в основном, стремится инвестировать в компании из смежных отраслей;
принимает «участие» в инвестировании, часто не ограничиваясь конкретными сроками.
Российская специфика стратегического инвестирования заключается в том, что инвестор стремится к получению полного контроля над финансируемым бизнесом. Обычно в качестве стратегического инвестора выступает компания, деятельность которой связана с бизнесом приобретаемой компании инвесторы.
Факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность предприятия , можно условно разделить на две группы: внешние и внутренние.
Внешние факторы – это факторы, не зависящие от результатов хозяйственной деятельности предприятия. К данным факторам относятся:
1. Инвестиционная привлекательность территории, которая включает в себя следующие параметры политическая, экономическая ситуация в стране, регионе, совершенство законодательной и судебной власти, уровень коррупции в регионе, развитость инфраструктуры, человеческий потенциал территории. 2. Инвестиционная привлекательность отрасли, включающая в себя:
уровень конкуренции в отрасли;
текущее развитие отрасли;
динамику и структуру инвестиций в отрасль;
стадию развития отрасли.
Анализ этих составляющих является важным этапом инвестиционного анализа. Инвестиционная привлекательность отрасли характеризуется рядом параметров, наиболее существенными из которых является: темп роста объемов производства, темп роста цен на факторы производства, финансовое состояние отрасли, наличие инноваций и степень НИОКР.
На состояние инвестиционной привлекательности отрасли оказывают влияние ряд факторов:
макроэкономическая среда;
экологическая безопасность;
состояние инфраструктуры;
уровень производственного процесса в отрасли;
кадровая составляющая;
финансовая среда.
К внутренним факторам относятся факторы, которые зависят непосредственно от результата хозяйственной деятельности предприятия. Поэтому именно внутренние факторы являются основным рычагом влияния на инвестиционную привлекательность предприятия. Подробно рассмотрим внутренние факторы:
1. Финансовое состояние предприятия , оценивающееся на основе следующих показателей: коэффициента соотношения заемных и собственных средств коэффициента текущей ликвидности коэффициента оборачиваемости активов рентабельности продаж по чистой прибыли рентабельности собственного капитала по чистой прибыли.
2. Организационная структура управления компанией: доля миноритарных акционеров в структуре собственников компании степень влияния государства на компанию степень раскрытия финансовой и управленческой информации доля чистой прибыли выплачивающейся компаний за последние годы.
3. Степень инновационности продукции компании.
4. Стабильность генерирования денежного потока.
5. Уровень диверсификации продукции компании.
Для получения информации о деятельности интересующей компании можно использовать различные источники. Для классификации источники делят на две группы: внешние и внутренние.
Внешние источники информации: архивы банков отчеты консалтинговых, аудиторских агентств информация о предприятии в СМИ данные фондового рынка информация от партнеров предприятия.
Внутренние источники информации характеризуются низкой частотой получения и, как правило, связаны с подготовкой квартальной или годовой отчетности: бухгалтерская отчетность внутренние финансовые отчеты внутренние управленческие отчеты документы планирования налоговая отчетность уставные документы.
Весь анализ ИПП можно разбить на следующие составляющие:
анализ потенциальной прибыли – исследование альтернативных вариантов вложений, сравнение прибыльности и уровня риска;
финансовый анализ – изучение финансовой устойчивости предприятия; прогнозирование развитие предприятия на основе имеющихся данных;
рыночный анализ – оценка перспектив товара на рынке, насыщенность рынка аналогичными товарами (емкость рынка, продвижение на него);
технологический анализ – исследование технико-экономических альтернатив проекта, различных вариантов использования имеющихся технологий; поиск оптимального для данного инвестиционного проекта технологического решения;
управленческий анализ – оценка организационной и административной политики на предприятие, а также выработка рекомендаций в части, организационной структуры, организации деятельности, комплектования и обучения персонала;
экологический анализ – оценка потенциального ущерба окружающей среде проектом и определение необходимых мер, смягчающих и предотвращающих возможные последствия;
социальный анализ – определение пригодности вариантов проекта для жителей региона в целом (увеличение количества рабочих мест, изменение культурно-бытовых условий, улучшение жилищных условий).
Д.А. Ендовицкий
Д. э. н., профессор Воронежского государственного университета
В.Е. Соболева
Ведущий специалист ООО «Научный центр «Аудит-наука», авторы книги «Экономический анализ слияний\поглощений компаний», ИД «Кнорус »
Длительность работы на рынке
Более двух лет
Наличие конкуренции
Отсутствие крупных конкурентов (доля которых по сравнению с объемом реализации составляет более 30%)
Диверсификация продукции
Широкий ассортимент продукции, различные направления сбыта (на внутреннем и внешнем рынке) уникальность продукции
Доля рынка
Положительная динамика по данным ретроспективного анализа
Сезонность
Отсутствие влияния данного фактора
Сумма баллов ∑ А ij
МАХ сумма баллов
Блок 2 на рис. 6 — «Оценка деловой репутации» (табл. 4).
|
Критерии положительной оценки | |||
|
Отзывы в средствах массовой информации |
Положительные | ||
|
Отзывы партнеров по бизнесу |
Положительные | ||
|
Наличие задолженности по оплате труда |
Отсутствует | ||
|
Репутация качества продукции |
Положительная (наличие сертификатов качества, ГОСТов) | ||
|
Сумма баллов | |||
Блок 3 на рис. 6 — «Оценка зависимости компании от крупных поставщиков и покупателей» (табл. 5).
|
Критерии положительной оценки | |||
|
Зависимость от крупных покупателей и поставщиков |
Отсутствует | ||
|
Доля денежных расчетов с покупателями |
Преобладает денежная форма расчетов | ||
|
Длительность хозяйственных связей |
Большая часть хозяйственных связей поддерживается с постоянными контрагентами (более двух лет) | ||
|
Сумма баллов | |||
|
Максимально возможная сумма баллов | |||
Блок 4 на рис. 6 — «Оценка акционеров компании» (табл. 6).
|
Критерии положительной оценки | |||
|
Информация о составе акционеров |
Список акционеров прозрачен | ||
|
Информация об акционерах |
Акционеры и собственники являются работниками предприятия, не являются фиктивными лицами, не действуют в пользу других лиц | ||
|
Характер участия акционеров в управлении |
Участвуют в управлении деятельностью компании, проявляют интерес к деятельности компании | ||
|
Конфликты между акционерами и/или руководством |
Информация о наличии конфликтов отсутствует | ||
|
Распределение пакетов акций |
Не сформирован контрольный пакет акций; доля максимального пакета акций, принадлежащего одному акционеру, не превышает 20%; «распыленность» уставного капитала | ||
|
Сумма баллов (∑ D ij) | |||
|
Максимально возможная сумма баллов | |||
Блок 5 на рис. 6 — «Оценка уровня руководства» (табл. 7).
|
Критерии положительной оценки | |||
|
Исполнительный руководитель компании |
Прозрачность назначения на должность, наличие специального экономического образования, большой стаж работы на руководящих должностях, может влиять на принятие стратегических решений | ||
|
Устойчивость управленческого состава |
Стабильность, высокая квалификация кадров, хорошие рекомендации в профессиональных кругах | ||
|
Нормативная база компании |
Наличие внутренней нормативной базы, характеризующейся высокой степенью детализации, регулирующей порядок принятия управленческих решений, организационную структуру организации | ||
| 4 |
Организация планирования |
Наличие оперативного, стратегического бизнес-планов, составляющихся на регулярной основе | |
|
Конфликты с налоговыми и другими государственными органами и трудовым персоналом |
Отсутствие конфликтов и информации о подобных конфликтах, соблюдение установленных норм, правил деятельности, отсутствие информации о конфликтах с трудовым персоналом | ||
|
Сумма баллов ∑ E ij | |||
|
Максимально возможная сумма баллов | |||
На основе данных информационных блоков 1-6 общего раздела методики можно дать промежуточную оценку уровня инвестиционной привлекательности компании-цели (табл. 8).
|
Наименование группы |
Сумма баллов |
Итоговая сумма баллов (2*3) |
||
|
Оценка положения на рынке ∑ А ij | ||||
|
Оценка деловой репутации ∑ В ij | ||||
|
Оценка зависимости от крупных поставщиков и покупателей ∑ С ij | ||||
|
Оценка акционеров компании ∑ D ij | ||||
|
Оценка уровня руководства компанией ∑ E ij | ||||
|
Итоговая оценка ∑А ij +∑В ij. +∑С ij + ∑ D ij +∑ E ij | ||||
|
Максимальная сумма баллов | ||||
|
Итоговая оценка-ориентир (при условии ∑ А ij, ∑ В ij. ∑ С ij, ∑ D ij , ∑ E ij – max; Х ij = 0,2) |
||||
Данные, представленные в табл. 8, требуют следующего комментария. Значение весового коэффициента для каждой группы определяется на основе профессионального суждения аналитика. В нашем случае мы сочли все группы факторов одинаково значимыми, а потому всем им присвоили равные веса (Х ij = 0,2).
Анализ информации, содержащейся в табл. 8, позволяет сделать вывод о том, что промежуточная оценка инвестиционной привлекательности компании А не является максимальной, что обусловлено потерей баллов по таким оцениваемым позициям как «Оценка акционеров компании», «Оценка зависимости от крупных поставщиков и покупателей», «Оценка положения на рынке».
Следующим этапом анализа, согласно схеме, представленной на рис. 6, является анализ стратегической эффективности целевой компании . Для этого мы предлагаем использовать подход, основанный на применении коэффициента Спирмэна.
Реализация стратегии сопровождается изменениями в сравнительной динамике экономических показателей, поэтому задача ее оценки состоит в измерении степени соответствия фактической структуры показателей нормативной. Фундаментом оценки деловой активности организации с учетом условий интенсивного типа развития является чистая прибыль, прибыль от продаж, выручка от реализации, себестоимость реализованной продукции, работ, услуг, а также показатели, характеризующие эффективность использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов. Нормативная система показателей (нормативный ряд) темпов роста показателей развития организации выглядит следующим образом:
где Т — темп роста показателя (%); ЧП — чистая прибыль, ПП — прибыль от продаж; ВР — выручка от продаж; ДЗ — дебиторская задолженность; СС — полная себестоимость продаж; ЗП — фонд заработной платы.
Нормативный ряд темпов роста показателей развития организации является базой для сравнения с фактическим рядом, который определяется в несколько этапов:
На первом этапе обобщаются абсолютные показатели финансово-экономической деятельности организации (табл. 9):
|
Показатели |
Чистая |
Прибыль |
Выручка |
Дебиторская |
Себестоимость | |
Данные, представленные в табл. 9, не позволяют дать оценку деятельности анализируемой компании, поскольку являются трудносопоставимыми. Поэтому следующим шагом является выявление их динамики, на основе определения темпов роста (табл. 10) по формуле (2):
|
Показатели |
Чистая |
Прибыль |
Дебиторская |
Себестоимость | ||
На основании полученных данных об изменении финансово-экономических показателей формируются их динамические ряды, которые сопоставляются с нормативным рядом (формула (1)) с целью определения коэффициента ранговой корреляции (табл. 11). Для расчета данного коэффициента используется формула (3):
, (3)
где d — разница между фактическим рейтингом показателя и нормативным;
n — число показателей (рангов) в динамическом ряду.
Исходя из формулы расчета, коэффициент может принимать значения в диапазоне [-1;1].
|
Показатели |
Коэффициент |
||||||
|
Нормативный ряд показателей | |||||||
Исходя из логики расчета, однозначный вывод об эффективности стратегического развития компании-цели M&A можно делать в том случае, если коэффициент корреляции Спирмэна равен единице (фактические динамические ряды показателей финансово-экономической деятельности совпадают с нормативными).
Однако на практике такая ситуация встречается редко, поэтому в рамках анализа инвестиционной привлекательности мы предлагаем следующую систему оценки уровня стратегической эффективности компании-цели, определяемой на основе расчета коэффициента Спирмэна (табл. 12):
|
Критерии оценки | ||
|
Коэффициент Спирмэна = 1, причем как показывает трендовый анализ, это устойчивая тенденция | ||
|
Коэффициент Спирмэна находится в диапазоне (+0,5; +1) на протяжении всего исследуемого периода, показатели «Чистая прибыль», «Прибыль от продаж» не опускаются ниже третьей позиции в фактическом динамическом ряду | ||
|
Коэффициент Спирмэна находится в диапазоне , отсутствует четкая динамика показателей фактического ряда | ||
|
Коэффициент Спирмэна находится в диапазоне (-0,5; 0). Наблюдается значительный разброс показателей в фактическом динамическом ряду. Отсутствует четкая тенденция их изменения за исследуемый период | ||
|
Коэффициент Спирмэна находится в диапазоне [-1; -0,5]; четкая тенденция за весь исследуемый период. Показатели «Чистая прибыль», «Прибыль от продаж», «Выручка от продаж» замыкают динамический ряд (формула (1)) |
На основе данных табл. 11, мы полагаем, можно сделать вывод о том, что стратегическая эффективность компании А не является эффективной, более того, наблюдается ухудшение динамики в 2004г., 2005г. Наибольший разрыв — между фактическим и нормативным рангами показателя «Чистая прибыль», при этом разрыв в рангах практически отсутствует по такому показателю, как «Прибыль от продаж», следовательно, можно предположить, что значительный удельный вес в структуре расходов занимают: прочие расходы. Оценка стратегической эффективности компании А, данная на основе предложенных нами в табл. 12 критериев, 2 балла.
Специальный раздел методики
Анализ инвестиционной привлекательности целевой компании (мотив интеграции — диверсификация)
Мы предлагаем следующую структуру данного раздела (рис. 7)
Рис. 7. Структура специального раздела методики инвестиционной привлекательности компании-цели M&A (для случая диверсификации и ограничения доступа к внутренней информации целевой компании)
Каждый из выделенных на рис. 7 блоков предполагает определенный набор аналитических процедур, проведение которых позволяет дать оценку уровня инвестиционной привлекательности целевой компании с позиции выбранного критерия.
Блок 1 «Оценка общей эффективности деятельности»
Мы полагаем, целесообразно использовать метод матричного диагностического анализа, описанный А.А. Бачуриным. Суть — построение динамической матричной модели, элементами которой являются индексы основных показателей деятельности организации, объединенных в три группы: конечные, характеризующие результат деятельности (прибыль от продаж, выручка от продаж); промежуточные, характеризующие производственный процесс и его результат (себестоимость продаж); начальные, характеризующие объем используемых ресурсов (оборотные активы, основные средства, среднесписочная численность работников) (табл.13):
|
Прибыль от продаж (П) |
Выручка от продаж (В) |
Оборотные активы (ОА) |
Основные средства (ОС) | ||
|
Прибыль от продаж (П) | |||||
|
Выручка от продаж (В) |
Темп роста П/В = | ||||
|
Оборотные активы (ОА) |
Темп роста |
Темп роста | |||
|
Основные средства (ОС) |
Темп роста |
Темп роста |
Темп роста | ||
|
Среднесписочная численность работников (Ч) |
Темп роста |
Темп роста |
Темп роста |
Темп роста |
Данные табл. 13 требуют комментария. Темп роста показателей рассчитывается по формуле (4):
где период n — отчетный период;
период (n -1) — период, предшествующий отчетному.
Комплексная оценка эффективности производственно-хозяйственной деятельности целевой компании производится на основе обобщающего показателя уровня эффективности (5) по формуле средних арифметических индексов целевых элементов матрицы, представленной в табл. 13:
где К.эффективности — показатель комплексной оценки эффективности производственно-хозяйственной деятельности целевой компании;
— удвоенная сумма всех показателей «Темп роста Показателя ij », представленных в матрице (табл.11) (под диагональю);
n — число исходных параметров матрицы (в данном случае, пять параметров).
Коэффициент эффективности компании А, рассчитанный по формуле (5), равен 1,1409.
|
Диапазон значений К.эффективности | |
Представленные в табл. 14 диапазоны значений коэффициента эффективности и соответствующая им оценка целевой компании, выделены в соответствии с нашим субъективным суждением. Однако следует заметить, что чем ближе (либо больше) к единице значение коэффициента эффективности, тем более инвестиционно привлекательной является компания, так как отмечается положительная динамика ключевых показателей, характеризующих эффективность ее деятельности. При проведении анализа методом построения динамической матрицы, следует обратить внимание на динамику изменения каждого показателя, с целью выявить негативные тенденции.
Второй этап — оценка пропорциональности экономического роста на основе:
- «золотого правила» экономики: Темп роста прибыли от продаж > Темпа роста выручки от продаж > Темпа роста активов > 100%;
- расширенного соотношения (предложенного В.В. Ковалевым и О.Н. Волковой): Темп роста чистой прибыли > Темпа роста прибыли от продаж > Темпа роста выручки от продаж > Темпа роста активов > Темпа роста среднегодовой величины заемных средств > Темпа роста среднегодовой краткосрочной кредиторской задолженности > Темпа роста среднегодовой дебиторской задолженности > Темпа роста среднегодовой долгосрочной дебиторской задолженности.
Данные для оценки пропорциональности экономического роста компании А представлены в табл. 15.
|
Показатель |
Темпы роста показателей |
|
|
Чистая прибыль | ||
|
Прибыль от продаж | ||
|
Выручка от продаж | ||
|
Активы (среднегодовая величина) | ||
|
Среднегодовая величина заемного капитала | ||
|
Среднегодовая краткосрочная кредиторская задолженность | ||
|
Темп роста среднегодовой дебиторской задолженности | ||
Критерии оценки данных табл. 15 представлены в табл. 16.
|
Оценка соотношения «Золотое правило» |
Оценка для расширенного соотношения | |
|
выполняется |
выполняется | |
|
выполняется |
не выполняется | |
|
не выполняется, однако темпы роста выше 100%. |
не выполняется, но темпы роста выше 100% / ниже 100% не выполняется |
2 — в случае, если это устойчивая тенденция |
|
не выполняется, темпы роста ниже 100% |
не выполняется |
На основе данных табл. 15, 16 мы оцениваем пропорциональность экономического роста компании А в 3,5 балла.
Выявив общие тенденции развития, рассчитав коэффициент эффективности, на наш взгляд, в рамках обоснования инвестиционной привлекательности целевой компании целесообразно оценить показатели деловой активности и финансовых результатов деятельности.
Анализ деловой активности предлагаем проводить по методике, предложенной Д.А. Ендовицким, В.А. Лубковым, Ю.Е. Сасиным , в основу которой положена классификация деловой активности на операционную, финансовую и инвестиционно-инновационную (табл. 17):
|
Показатели |
Формула расчета | ||
|
1. Показатели операционной активности | |||
|
Доля запасов в оборотных активах (ОА) |
Примечание: в расчете в данном случае используются среднегодовые величины | ||
|
К-т оборачиваемости ОА |
| ||
|
К-т операционной деловой активности | |||
|
2. Показатели финансовой активности | |||
|
Доля кредитов и займов в сумме краткосрочных обязательств (КО) |
примечание: в расчете в данном случае используются среднегодовые величины | ||
|
К-т соотношения процентных поступлений и выплат |
| ||
|
К-т финансовой деловой активности | |||
|
3. Показатели инвестиционно-инновационной активности | |||
|
Доля основных средств (ОС) в суммарных активах (А) |
| ||
|
К-т обновления основных средств (ОС) |
| ||
|
К-т инвестиционной деловой активности | |||
|
Интегральный показатель (R j) |
| ||
X ij — стандартизованный относительно эталонного показатель, рассчитывается по формуле (6):
, (6)
где А ij — рассматриваемый i-ый показатель, расположенный в j-м столбце;
А ij эт. — соответствующий ему показатель, принятый за эталон.
|
Диапазон и динамика R ij | |
|
Диапазон (0; 0,5), устойчивая тенденция | |
|
Диапазон (0; 0,5), нечеткая тенденция | |
|
Диапазон (0,5; 0.8), четкая тенденция | |
|
Диапазон (0,5; 0,8), нечеткая тенденция | |
|
Диапазон (0,8; 1), четкая тенденция | |
|
Диапазон (0,8; 1), нечеткая тенденция | |
|
Диапазон >1, четкая тенденция | |
|
Диапазон >1, нечеткая тенденция |
На основе критериев, приведенных в табл. 20, мы оцениваем инвестиционную привлекательность компании А по блоку «Деловая активность» в 3,5 балла.
В анализе инвестиционной привлекательности компании-цели (мотив интеграции — диверсификация) особое внимание следует уделить оценке финансовых результатов деятельности (табл.19):
|
Сигнальные показатели |
Формула расчета |
Значение |
Оценка качества |
|
|
Рентабельность продаж |
Прибыль от продаж / Выручка от продаж |
Ухудшение, несмотря на рост показателя «Выручка от реализации» |
||
|
Динамика чистой рентабельности продаж |
Чистая прибыль / Выручка от продаж (работ, услуг) |
Выраженная тенденция к ухудшению качества прибыли |
||
|
Коэффициент платежеспособности |
(Остаток денежных средств на н.п. + поступление за отчетный период) / Расход денежных средств за период |
Низкое значение свидетельствует о низком качестве прибыли. Тренд отрицательный |
||
|
Коэффициент укрепления платежеспособности |
Поступление денежных средств / Чистая прибыль |
Рост показателя оценивается положительно, однако увеличение предыдущего показателя указывает на |
||
|
значительный рост расхода денежных средств |
||||
|
Производственный леверидж |
Темп прироста прибыли от продаж / Темп прироста объема продаж |
Риск незначителен |
||
|
Финансовый леверидж |
Темп прироста чистой прибыли / Темп прироста прибыли от продаж |
Существенный рост показателя указывает на ухудшение качества прибыли, рост финансового риска |
||
|
Соотношение собственного и заемного капитала |
Снижение показателя обусловлено ростом величины ЗК, темп которого превысил темп роста СК |
|||
|
Коэффициент достаточности прибыли |
Чистая прибыль/(Норма отраслевой рентабельности ÍВалюта баланса) |
Снижение показателя указывает на ухудшение качества прибыли |
||
Критерии для оценки данных табл. 19 представлены в табл. 20:
|
Варианты сочетания показателей | |
|
Рост показателей: рентабельность продаж, коэффициент платежеспособности, коэффициент укрепления платежеспособности при незначительной динамике показателей финансового и операционного рисков. Рост показателя «Чистые активы» | |
|
Рост показателей: рентабельность продаж, коэффициент платежеспособности, коэффициент укрепления платежеспособности при положительной заметной динамике показателей финансового и операционного рисков. Рост показателя «Чистые активы» | |
|
Темпы роста финансового риска опережают темпы роста показателей: рентабельность продаж, коэффициент платежеспособности, коэффициент укрепления платежеспособности. Незначительная динамика показателя «чистые активы» | |
|
Отрицательная динамика показателей: рентабельность продаж, коэффициент платежеспособности, коэффициент укрепления платежеспособности при положительной динамике показателей риска. Сокращение показателя «Чистые активы», рентабельность чистых активов | |
|
Коэффициент платежеспособности сокращается, чистая прибыль отсутствует (чистый убыток), заметно сокращается рентабельность продаж, показатель чистых активов, растет финансовый риск |
На основе приведенных в табл. 20 критериев, мы оцениваем инвестиционную привлекательность компании А по блоку «Показатели качества прибыли» в 2 балла.
Для получения итоговой оценки по специальному разделу методики, предлагаем заполнить табл. 21.
|
Группа показателей |
Оценка в баллах |
Весовой коэффициент |
Итоговая оценка (1*2) |
|
1. Общая эффективность деятельности | |||
|
2. Пропорциональность роста | |||
|
3. Операционная, финансовая, инвестиционно-инновационная активность | |||
|
4. Качество прибыли и динамика чистых активов | |||
|
5. Итоговая сумма баллов | |||
|
6. Максимальная сумма | |||
|
7. Средний балл |
Анализ данных табл. 21 позволяет сделать вывод о том, что на основе критериев, предложенных нами в качестве оценочных для ситуации слияния / поглощения компании с целью диверсификации деятельности, инвестиционная привлекательности компании А оценивается в 3,65 балла, что соответствует среднему уровню. Наибольшее влияние на итоговый (для специального раздела методики) показатель оказал фактор низкой оценки качества прибыли, что в свою очередь связано с отрицательной динамикой показателя «чистая прибыль» и положительной динамикой значения показателя финансового риска компании. Мы полагаем, следует сделать еще одно пояснение к табл. 21: значения весовых коэффициентов присвоены нами на основе субъективной оценки значимости каждой группы показателей для определения общего уровня инвестиционной привлекательности целевой компании А. Для большей наглядности предлагаем обобщить полученные в ходе проведения анализа результаты в виде итоговой таблицы (табл. 22).
|
Оценка в баллах |
Источник информации |
|||
|
Общий раздел |
||||
|
Оценка положения на рынке |
Таблица 1 |
|||
|
Оценка деловой репутации |
Таблица 2 |
|||
|
Оценка зависимости от крупных поставщиков и покупателей |
Таблица 3 |
|||
|
Оценка акционеров компании |
Таблица 4 |
|||
|
Оценка уровня руководства компанией |
Таблица 5 |
|||
|
Суммарный балл по стр. 2-6 (на основе весовых коэффициентов) |
Таблица 6 |
|||
|
Оценка стратегической эффективности |
Таблица 10 |
|||
|
Сумма баллов по общему разделу | ||||
|
Мотив — диверсификация | ||||
|
Оценка эффективности деятельности |
Таблица 12 |
|||
|
Пропорциональность экономического роста |
Таблица 14 |
|||
|
Операционная, финансовая, инвестиционно-инновационная активность |
Таблица 16 |
|||
|
Качество прибыли, динамика чистых активов |
Таблица 18 |
|||
|
Суммарный балл (на основе весовых коэффициентов) |
Таблица 19 |
|||
|
Итоговая оценка инвестиционной привлекательности (стр.9 + стр.15) | ||||
Контрольный раздел методики
Для того чтобы дать заключительную оценку уровню инвестиционной привлекательности компании-цели, предлагаем следующий алгоритм расчета коэффициента инвестиционной привлекательности:
1. Итоговый коэффициент рассчитывается по формуле средневзвешенной арифметической (7):
, (7)
где a ij — весовой коэффициент оценочного критерия Х ij , причем ∑ a ij =1;
Х ij — стандартизованный показатель инвестиционной привлекательности j-ой компании (компании-цели M&A). Рассчитывается по формуле (8):
, (8)
где b ij — оценка в баллах частного показателя инвестиционной привлекательности компании-цели (табл. 20, третий столбец);
b imax — максимальный балл частного показателя инвестиционной привлекательности (в соответствии с системой оценки данной методики; табл. 20, четвертый столбец).
На основе полученного значения К инв.привл. делается итоговое заключение об уровне инвестиционной привлекательности компании-цели (система критериев приведена в табл. 23):
|
Диапазон значений К инв.привл. |
Характеристика |
|
К инв.привл. = 1 |
Компания является инвестиционно привлекательной по всем аналитическим параметрам |
|
Хороший уровень инвестиционной привлекательности. Следует выяснить, по каким оценочным показателям не был получен максимальный балл, определить степень их значимости |
|
|
(0,4 — 0,7) 0,67 — значение коэффициента для компании А |
Удовлетворительный уровень инвестиционной привлекательности. Следует детально проанализировать показатели, по которым не был получен максимальный балл. Данный уровень указывает на наличие повышенного риска M&A, что следует учесть при выборе ставки дисконтирования |
|
Низкий уровень инвестиционной привлекательности компании-цели, высокие риски M&A |
|
|
Компания не является инвестиционно привлекательной |
Для расчета коэффициента инвестиционной привлекательности по формуле (7), мы использовали весовые коэффициенты: 0,2 — для показателя «Суммарный балл по стр. 2-6» (или оценка компании А на основе анализа качественной информации); 0,3 — для показателя «Оценка стратегической эффективности»; 0,5 — для итоговой оценки инвестиционной привлекательности, определенной в рамках специального раздела методики. В результате, для компании А коэффициент инвестиционной привлекательности равен 0,67, что на основе критериев, предложенных нами в табл. 23, соответствует удовлетворительному уровню инвестиционной привлекательности.
Оценка уровня инвестиционной привлекательности, получаемая путем предложенного алгоритма расчетов, является базовой, но не исчерпывающей.
Положительными аспектами методики являются:
- Комплексный характер: позволяет дать оценку инвестиционной привлекательности компании-цели на общем уровне (анализ качественных характеристик (положение компании на рынке, деловая репутация, характеристика руководства и акционеров, стратегическая эффективность деятельности) и на системном уровне (основываясь на предпосылке: компания представляет собой сложную систему, содержащую комплекс многоуровневых подсистем, характеризуемых целостностью, качественной определенностью, замкнутостью, автономностью, наличием внешних и внутренних связей друг с другом);
- Основу методики составляет дифференцированный подход к обоснованию уровня инвестиционной привлекательности компании-цели в зависимости от мотива сделки слияния/поглощения;
- Простота и понятность;
- Возможность определить «контрольные точки» инвестиционной привлекательности компании-цели, установить, по каким параметрам компания не соответствует эталонному уровню.
При этом нельзя не отметить следующие недостатки предложенной методики:
- Является базовой, но не исчерпывающей. Фактически, представляет собой первый этап общей оценки инвестиционной привлекательности компании-цели: во-первых, потому, что опирается только на ретроспективные показатели; во-вторых, не учитывает такой важный момент, как оценка расходов на интеграцию (компания может являться (в соответствии с предложенным подходом к анализу) инвестиционно привлекательной, однако расходы, которые возникнут в результате интеграции, перекроют прогнозируемый синергетический эффект и в результате сделка будет неэффективной. Поэтому, с нашей точки зрения, данная методика должна быть дополнена вторым этапом: перспективный анализ синергетического эффекта (на предынтеграционном этапе экономического анализа M&A), анализ расходов на интеграцию и заключительная оценка об уровне инвестиционной привлекательности компании-цели.
Если величина расходов превысит прогнозируемые выгоды от интеграции, теряется смысл проведения слияния/поглощения, поэтому, мы полагаем, целесообразно выделить анализ расходов на интеграцию, поскольку данный показатель во многом характеризует инвестиционную привлекательность компании-цели M&A.
Мы предлагаем следующую классификацию расходов на интеграцию (табл. 24):
|
Классификационный признак |
Классификация |
|
По стадиям интеграционного процесса |
|
|
По периодичности возникновения |
|
|
По отношению к процессу интеграции |
|
|
По источникам финансирования |
|
|
По целевым характеристикам |
|
|
По степени прогнозирования |
|
|
По направлению (cost drivers) |
|
|
По отношению к интеграционному процессу |
|
В табл. 24 представлена авторская классификация расходов на интеграцию. Следует отметить, что с нашей точки зрения, значение предложенной классификации расходов заключается в том, что она позволяет провести системный анализ расходов на проведение сделки слияния/поглощения, оценить степень риска интеграции и дать более точную оценку уровню инвестиционной привлекательности компании-цели M&A.
С нашей точки зрения, в рамках анализа инвестиционной привлекательности компании-цели M&A следует использовать показатель «затратоемкости» объединения, расчет которого на предынтеграционном этапе сделки мы предлагаем производить по формуле:
где — текущая стоимость прогнозируемых расходов на интеграцию;
— планируемые выгоды от проведения сделки M&A.
Определение синергии (9):
где PV A + B — текущая стоимость объединенной компании;
PV A (B) — текущая стоимость компании А (В).
Для расчета показателя затратоемкости объединения используем данные табл. 25.
|
Показатели (тыс.руб.) |
Вариант 1 |
Вариант 2 |
|
Синергетический эффект | ||
|
Цена покупки компании А | ||
|
PV затрат на интеграцию | ||
|
Итого расходов на интеграцию | ||
|
Текущая рыночная стоимость компании А |
Данные, представленные в табл. 25, требуют следующего комментария. Вариант 1 отличается от Варианта 2 способом расчета текущей стоимости компании А. Так, при расчете текущей стоимости компании А по Варианту 1 в качестве ставки дисконтирования денежных потоков был взят WACC (показатель средневзвешенной цены капитала (или барьерная ставка доходности)) компании А, а при Варианте 2 WACC компании приобретателя (компании В).
На основе данных табл. 25, проведя расчет показателя «затратоемкость объединения», мы получили следующие результаты:
1) по варианту 1:
2) по варианту 2:
Более предпочтительным является второй вариант, так как показатель затратоемкости объединения ниже. Следует отметить, что разница в показателях существенная, а следовательно, значительно расходятся и оценки уровня инвестиционной привлекательности компании А.
Так, учитывая относительно низкую оценку уровня инвестиционной привлекательности компании А, данную нами на основе расчета коэффициента инвестиционной привлекательности (формула (7)), если бы мы взяли в качестве дополнительного критерия инвестиционной привлекательности показатель затратоемкости объединения, рассчитанный на основе данных Варианта 1, уровень инвестиционной привлекательности компании А следовало бы скорректировать в сторону понижения и наоборот.
Таким образом, использование показателя затратоемкости объединения мы считаем целесообразным в рамках анализа инвестиционной привлекательности компании-цели M&A.
Предложенная в рамках данной статьи методика не включает анализ рисков M&A, что, бесспорно, является ее недостатком. Однако данное направление, с нашей точки зрения, является объектом отдельного исследования.
Список литературы:
1. Трясцина Н.Ю. «Комплексная оценка инвестиционной привлекательности предприятий» / Н.Ю. Трясцина. «Экономический анализ: теория и практика». — 2006. — №18(75). — С. 5-7.
2. «Инвестиционный менеджмент» // Электронное учебное пособие http://www.rus-lib.ru/book/38/id/5/128-146.html
3. Энциклопедия «Топ-менеджер»
4. Дамодаран А. «Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов» / А. Дамодаран. — М.: «Альпина Бизнес Букс», 2006. — 1341 с.
5. Ендовицкий Д.А. «Сущность и содержание системы интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов» / Д.А. Ендовицкий, В.Е. Соболева. «Аудит и финансовый анализ». — 2006 г. — № 4. — С. 30-43.
6. Ушвицкий Л.И. «Совершенствование методики анализа платежеспособности и ликвидности организаций» / Л.И. Ушвицкий, А.В. Савцова, А.В. Малеева. «Экономический анализ: теория и практика». — 2006. — № 17(74). — С.21-28. — № 18(75). — С. 14-19.
Похожие статьи
