Современный этап развития рынка ценных бумаг в россии и задачи регулирования

Конвертируемую облигацию можно рассматривать как обычную облигацию с бесплатной возможностью ее замены на заранее определенное количество акций (в случае с корпоративными облигациями) или на эквивалентное количество других облигаций (в случае с государственными облигациями). Конвертация может быть произведена компанией-эмитентом только по просьбе владельца облигации.

В связи с тем, что эти облигации предоставляют такое бесплатное право, ставка купона по ним обычно бывает ниже, чем по обычным облигациям. Следовательно, компания-эмитент имеет возможность приобрести более дешевую форму заимствования и может надеяться на то, что ей никогда не придется погашать заем, который может быть конвертирован в акции, если цена акции достаточно выросла.

Тем не менее, инвестор первоначально будет получать по конвертируемым облигациям более высокий доход, чем по обыкновенным акциям, но поскольку условия конверсии обычно устанавливается на уровне, превышающем цены по долевым инструментам на 20-25%, то владелец облигации сможет воспользоваться только лишь частью общей суммы увеличения цены акции. Следовательно, рыночная стоимость таких облигаций будет расти с ростом цен акций, но они будут защищены от падения стоимости фиксированной процентной ставкой по облигациям.

Обычно облигации разрешается конвертировать примерно через пять лет, т. к. они имеют фиксированные конверсионные ставки на период, оставшийся до момента погашения.

НАПРИМЕР

Конвертируемая облигация, выпущенная по стоимости $100 с купоном 7% (т. е. фиксированный доход в размере 7%). Ставка конверсии:

80 обыкновенных акций за $100 стоимости (эквивалент $1,25 за одну обыкновенную акцию), цена акций на настоящий момент 100 центов и текущий дивиденд - 4 цента.

Существует два основных фактора, которые необходимо принимать во внимание. Во-первых, дифференциал (разница) доходов, а во-вторых - конверсионная премия.

Доход на акцию равен 4% (т. е. - 4 цента разделить на цену акции 100 центов). Доход конвертируемой облигации 7% (т. е. купон в размере 7% разделить на цену $100). Это можно рассматривать как увеличение дохода на 3 пункта в текущем году (и это оправдывает тот факт, что инвестор платит по конвертируемой облигации на 3% больше).

Конверсионная премия равна 25% (эквивалент соотношения между ценой обыкновенной акции $1,25 и рыночной ценой обыкновенной акции $1,00).

Пусть через пять лет ситуация будут выглядеть следующим образом:

Цена обыкновенных акций выросла до $1,50, а дивиденд вырос до 8 центов на акцию. Стоимость конвертируемой облигации могла вырасти до $125 (т. е. обыкновенная акция выросла в цене на 50%, а конвертируемая облигация на 25%)

Доходность долевых инструментов теперь 5,33% (т. е. 8 центов разделить на 150 центов). Доходность конвертируемой облигации 5,6% (т. е. 7% разделить на цену $125). Увеличение дохода теперь составляет только 0,27%, но необходимо помнить, что владелец конвертируемой облигации в течение четырех лет получал дополнительный доход, который теперь он может использовать для того, чтобы покрыть низкую результативность акций, и также здесь сокращается риск (благодаря защите со стороны базового дохода по облигации) в том случае, если цена акции начнет падать. Конверсионная премия в этой ситуации только 4%. Это представлено соотношением между эквивалентной ценой обыкновенной акции в размере 156.25 цента (т. е. Конверсионная цена $125, разделенная на число акций, 80) и рыночной стоимостью обыкновенных акций в размере 150 центов.

Конверсия обычно осуществляется в тот момент, когда дивиденды по акциям выросли по отношению к облигациям и когда премия по отношению к акциям упала до нуля. В вышеприведенном примере такая ситуация может возникнуть в том случае, если дивиденды по обыкновенным акциям вырастут в следующем году или если цена обыкновенных акций вырастет до следующей даты конверсии. Следует также заметить, что если по большинству выпусков конвертируемых облигаций устанавливается только одна дата конверсии, то по американским выпускам конвертируемых облигаций, особенно в случае облигаций, обращающихся на еврорынках, конверсия может проводиться в любой момент.

С точки зрения компании-эмитента конверсия может рассматриваться как преимущество, так как она может больше не беспокоиться о погашении займа. Однако поскольку конверсия происходит только тогда, когда доход по долевым инструментам равен или выше дохода по облигациям, то это будет означать, что компания должна будет выплачивать дивиденды по этим новым акциям, которые будут выше, чем текущая процентная ставка по облигациям.

Инвестору необходимо учитывать еще два фактора.

Когда начнется конверсия некоторых облигаций, то это приведет к более низкой ликвидности для оставшихся владельцев конвертируемых облигаций, что усложнит торговлю этими инструментами.

Более важно, что большинству профессиональных инвесторов, которые по законодательству должны вкладывать большую часть средств только в инвестиции с низким риском (т. е. облигации), конвертируемые облигации предоставляют возможность вкладывать средства в рынок долевых инструментов, не нарушая своих обязательств и мер регулирования.

25. Конвертируемые облигации и цель их эмиссии.

Конвертируемая облигация - облигация, которая дает инвестору право выбора: рассматривать данную ценную бумагу как чистую облигацию с заложенной в ее условиях доходностью или по достижении оговоренного срока конвертировать ее в определенное число (обыкновенных) акций. Следует заметить, что это право или возможность не может быть использовано компанией-эмитентом, и конвертация может быть произведена компанией-эмитентом только по просьбе владельца облигации .

Но инвестор первоначально будет получать по конвертируемым облигациям более высокий доход, чем по обыкновенным акциям, но поскольку условия конверсии обычно устанавливается на уровне, превышающем цены по долевым инструментам на 20-25%, то владелец облигации сможет воспользоваться только лишь частью общей суммы увеличения цены акции. Следовательно, рыночная стоимость таких облигаций будет расти с ростом цен акций, но они будут защищены от падения стоимости фиксированной процентной ставкой по облигациям.Обычно облигации разрешается конвертировать примерно через пять лет, и они имеют фиксированные конверсионные ставки на период, оставшийся до момента погашения.

Идея выпуска конвертируемых облигаций состоит в том, чтобы привлечь инвесторов, которые заинтересованы не только в получении фиксированного дохода, но и росте своих капиталовложений в случае роста акций фирмы.

“Прелесть ” конвертируемых облигаций (convertible securities, convertibles, или Cvs) – в том, что они объединяют в себе лучшие характеристики двух основных типов ценных бумаг, предлагая инвесторам как потенциал роста, свойственный акциям, так и защиту от риска падения стоимости, являющуюся важной чертой облигаций. В настоящее время инвестировать в эти “гибриды” стало проще, чем когда бы то ни было.

Конвертируемые облигации – это инструмент, не только выгодный компаниям, но и представляющий “великое благо” для инвесторов. Даже в периоды спада они позволяют получать процентный доход, который обеспечивает определенную доходность на основную сумму капиталовложений. Также существует условие, что если цена обыкновенных акций компании упадет, то рыночная стоимость ее конвертируемых ценных бумаг будет близка к стоимости облигаций, рейтинг и текущая доходность которых сопоставимы с рейтингом и текущей доходностью этих бумаг. Если же котировки акций компании, выпустившей конвертируемые облигации, растут, то эти бумаги могут быть обменены на обыкновенные акции в фиксированной пропорции и по заранее оговоренной цене. За право получения регулярного дохода инвесторы, приобретающие недавно выпущенные конвертируемые бумаги, как правило, платят премию в размере 20-25% стоимости обыкновенных акций, в которые эти бумаги могут быть конвертированы.

Конвертируемые облигации компании могут быть обменены на ее обыкновенные акции в любое время до истечения срока их действия, если стоимость обыкновенных акций поднимается выше фиксированной цены конверсии. Но большинство инвесторов не стремится воспользоваться этой возможностью. Когда конвертируемые бумаги торгуются как акции, их владельцы фактически владеют обыкновенными акциями, но при этом имеют дополнительную привилегию получения регулярного дохода, которую они не хотят терять. Компании обычно дают обещание не “отзывать” конвертируемые бумаги, т.е. не производить их выкупа за наличные до истечения срока их действия, который составляет не менее трех лет с момента выпуска. Однако когда компания-эмитент все же требует вернуть конвертируемые облигации, чтобы в ее бухгалтерских книгах не числилась задолженность, инвесторы, не желающие “расставаться” с компанией, должны обратить эти бумаги в обыкновенные акции в соответствии с заранее установленными условиями конверсии.

Рыночная стоимость конвертируемых облигаций зависит от того, насколько стоимость обыкновенных акций того же эмитента близка к цене конверсии этих бумаг. Когда котировки акций приближаются к цене конверсии, конвертируемые бумаги торгуются как акции, и их стоимость определяется мнением инвесторов относительно перспектив роста прибыли компании. Но если обыкновенные акции торгуются намного ниже цены конверсии, конвертируемые бумаги торгуются как облигации, т.е. их стоимость колеблется в зависимости от повышения или понижения процентных ставок.

Большинство инвесторов игнорируют конвертируемые облигации , во-первых, потому, что на рынке их довольно мало, а во-вторых, потому, что их достаточно трудно отслеживать. Кроме того, инвесторов может смущать “гибридная” природа этих инструментов, которые иногда торгуются как акции, а иногда – как облигации. Однако конвертируемые ценные бумаги могут быть великолепным (и значительно менее рискованным, чем акции) способом инвестирования в быстрорастущие технологические компании, которые имеют блестящие перспективы, но не слишком хорошие финансовые показатели.

Конвертируемую облигацию можно рассматривать как обычную облигацию с бесплатной возможностью ее замены на заранее определенное количество акций. Конвертируемая облигация является своего рода компромиссным финансовым инструментом, так как она, с одной стороны,
позволяет эмитенту привлечь капитал на условиях долговых ценных бумаг и отсрочить дату появления новых акционеров и изменения структуры собственников, а с другой - инвестор получает инструмент, который рано или поздно станет долевым и позволит инвестору войти в состав акционеров и получить право участия в управлении акционерным обществом.

Согласно п. 7.1.6. Приказа ФСФР от 16.03.2005 г. № 05-4/пз-н «Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг», конвертация осуществляется:

а) по требованию владельцев облигаций;

б) при наступлении срока (календарная дата, период времени или событие, которое должно неизбежно наступить);

в) при наступлении обстоятельств, указанных в решении о размещении облигаций.

В случае если конвертация облигаций, конвертируемых в акции, осуществляется по требованию их владельцев, в решении о размещении таких облигаций должен быть установлен срок или порядок определения срока, в течение которого владельцами облигаций могут быть поданы соответствующие заявления, а также срок, в течение которого должна быть осуществлена такая конвертация.

В связи с тем что конвертируемые облигации предоставляют бесплатное право конвертации в акции, ставка купона по ним, как правило, ниже, чем по обычным облигациям. Следовательно, компания-эмитент имеет возможность приобрести более дешевую форму заимствования и может надеяться на то, что ей никогда не придется погашать заем, который может быть конвертирован в акции, если цена акции достаточно выросла.

Тем не менее инвестор первоначально будет получать по конвертируемым облигациям более высокий доход, чем по обыкновенным акциям, но поскольку условия конверсии обычно устанавливаются на уровне, превышающем цены по долевым инструментам на 20-25%, то владелец облигации сможет воспользоваться только лишь частью общей суммы увеличения цены акции.

Следовательно, рыночная стоимость таких облигаций будет расти с ростом цен акций, но они будут защищены от падения стоимости фиксированной процентной ставкой по облигациям.

Конверсия по инициативе инвестора обычно осуществляется в тот момент, когда дивидендная доходность акций превышает доходность конвертируемых облигаций и когда конверсионная премия снижается до нуля.

Размер конверсионной премии можно определить по формуле:

где Робликщии - цена конвертируемой облигации;

m - количество акций, в которое конвертируется облигация.

Контрольные вопросы

1. Дайте определение облигации.

2. Какие существуют способы выплаты дохода по облигациям?

3. Какие основные достоинства и недостатки облигации с позиции эмитента и с позиции инвестора.

5. Что означают термины «чистая» и «грязная» цена облигаций?

6. Какие преимущества получает инвестор, размещая свои облигации через посредника (например, инвестиционный банк)?

7. Каким образом изменение рыночных процентных ставок влияет на стоимость облигаций?

8. Какие существуют способы определения доходности к погашению?

9. Зачем необходим расчет дюрации?

10. В какой ситуации инвестор с наибольшей вероятностью потребует от эмитента осуществить конвертацию конвертируемых облигаций.

"Международные банковские операции", 2011, N 3

Среди последних тенденций на российском рынке капитала отмечается рост интереса со стороны потенциальных инвесторов и эмитентов к конвертируемым облигациям как к инструменту, позволяющему, с одной стороны, минимизировать риски в условиях высокой волатильности на фондовых рынках, а с другой - получить потенциально значительные преимущества от роста стоимости компании-эмитента.

Конвертируемая облигация - облигация, по которой выплачивается меньший по сравнению с обычной облигацией купон, но которая предоставляет держателю право конвертировать ее в заранее определенное количество акций или депозитарных расписок.

Конвертируемые облигации предусматривают выплату номинала в момент погашения, а также периодическую выплату купонов, как и обычные облигации. Владелец облигации имеет право конвертировать ее в обыкновенные акции или депозитарные расписки по заранее определенной цене - цене конверсии.

Цена конверсии обычно на 25 - 35% выше цены акции на момент выпуска облигации. В редких случаях она может доходить до 35% или даже 40%. В некоторых размещениях предусматривается возможность выплаты стоимости акций деньгами на усмотрение держателя.

Самый распространенный срок выпуска облигаций - пять лет, хотя он может варьироваться в пределах от трех до пяти лет.

Крупные компании с историей публичных заимствований, ликвидными акциями, депозитарными расписками и иными финансовыми инструментами могут выпускать конвертируемые облигации с номинальной стоимостью 1 - 1,5 млрд долл. США. В то же время небольшие компании или компании без истории публичных заимствований могут привлечь примерно 250 - 500 млн долл. США.

Конвертируемая облигация обычно имеет защиту от выплаты дивидендов. Это может быть как полная защита, так и защита от дивидендов выше определенного уровня.

De facto, с точки зрения экономической сущности конвертируемая облигация включает в себя обыкновенную облигацию и опцион на конвертацию в обыкновенные акции по фиксированной цене конверсии. Цена такого опциона уменьшает купон конвертируемой облигации по сравнению с обычной облигацией.

Поскольку опцион представляет собой право, но не обязанность совершить транзакцию, в момент погашения стоимость конвертируемой облигации равна большему из номинальной стоимости погашения и рыночной стоимости акций, на которые можно обменять облигацию.

Основные понятия

Коэффициент конверсии (conversion ratio) - число акций, на которые инвестор может обменять одну облигацию.
Цена конверсии (conversion price) - фиксированная в производном финансовом инструменте цена за акцию, по которой можно конвертировать облигацию в акцию (равна отношению номинала облигации к коэффициенту конверсии).
Конверсионная стоимость (conversion value = parity value) - условная "паритетная" стоимость облигации, рассчитываемая как произведение коэффициента конверсии на текущую стоимость акции (обычно измеряется в процентах от номинала облигации).
Конверсионная премия (conversion premium) - процентная разница между ценой конверсии и текущей стоимостью акции.
Инвестиционная стоимость (investment value) - теоретическая цена, которую имела бы облигация в том случае, если бы она не была конвертируемой. Рассчитывается как приведенная стоимость потоков платежей по данной облигации без учета конверсии.

Преимущества конвертируемых облигаций

По сравнению с традиционными долевыми инструментами конвертируемые облигации обладают рядом ощутимых преимуществ.

Во-первых, конвертируемые облигации позволяют снизить стоимость заимствований за счет более низкого купона.

Во-вторых, в случае конвертации происходит размещение акций на 25 - 30% выше цены на момент выпуска облигаций.

Наконец, в-третьих, размещение конвертируемых облигаций способствует повышению ликвидности акций за счет дополнительных торговых оборотов.

Сравнительный анализ обыкновенных и конвертируемых облигаций по их влиянию на размер купонных платежей и цену размещения акций представлен в табл. 1.

Таблица 1

Сравнительная таблица для акций, облигаций и конвертируемых облигаций

Специфические возможности конвертируемых облигаций

Важной особенностью последнего времени является право эмитента предложить держателям облигаций на выбор либо досрочное погашение облигации по номиналу, либо конверсию облигаций в акции (soft call).

Обычно эмитент может воспользоваться этим правом, когда стоимость акций или расписок, в которые может быть конвертирована облигация, превышает 130 - 140% от номинальной стоимости облигации. В случае превышения ценой акций или депозитарных расписок заранее определенного порогового значения эмитент посылает держателям облигаций уведомление (call notice) с предупреждением о досрочном погашении долга. Держателю облигации выгоднее конвертировать ее в подорожавшие акции или депозитарные расписки, не дожидаясь погашения по номиналу. Фактически эмитент получает право на досрочную принудительную конверсию облигаций в акции или депозитарные расписки. Наличие такого дополнительного права эмитента в структуре выпуска позволяет увеличить купон и (или) уменьшить конверсионную премию, а также снизить долговую нагрузку для эмитента.

Примечание. В последнее время применяются конвертируемые облигации со встроенными специфическими возможностями, которые могут обеспечить инвесторам большую гибкость или снизить долговую нагрузку на эмитента.

Среди других новшеств на данном рынке следует выделить право инвестора на досрочное погашение по номиналу, позволяющее дополнительно уменьшить купон при размещении, поскольку оно обеспечивает инвесторам большую гибкость, устанавливая ограничение на минимальную стоимость облигации.

Ниже представлен пример, наглядно демонстрирующий практическое применение конвертируемых облигаций со встроенными специфическими возможностями.

Пример. Конвертируемая облигация номиналом 100 000 долл. США с купоном 4,5%:

Цена депозитарной расписки/акции на момент размещения - 20 долл. США.
Конверсионная премия - 25% к рынку.
Цена, по которой происходит фактическое размещение депозитарной расписки/акции на рынке в случае конверсии: 20 долл. США x 125% = 25 долл. США.
Одна облигация конвертируется в 4000 депозитарных расписок/ акций (= 100 000 долл. США / 25 долл. США).
Значение, при достижении которого реализуется право досрочного погашения по номиналу или конверсии (soft call trigger), установлено на уровне 130% от цены конверсии: 25 долл. США x 130% = 32,50 долл. США.
Минимальная ценность облигации для держателя на момент срабатывания soft call trigger: 4000 x 32,50 долл. США = 130 000 долл. США.
В случае отказа от конверсии держатель получает лишь 100 000 долл. США (номинал досрочно погашаемой облигации).

Конвертируемые облигации на рынке ценных бумаг

Несмотря на то что конвертируемые облигации считаются нетрадиционным финансовым инструментом, интерес к ним высок как со стороны потенциальных инвесторов, так и со стороны эмитентов. Интерес инвесторов прежде всего обусловлен возможностью участия в росте рыночной стоимости ценных бумаг эмитента. Сочетание перманентного купонного дохода и потенциальной прибыли за счет роста котировок акций предоставляет инвесторам больше гибкости и позволяет рассчитывать на высокую доходность, тем самым привлекая инвесторов, ориентированных на агрессивные стратегии. В то же время встроенные возможности по безусловной продаже облигаций по номинальной цене позволяют инвесторам с низкой толерантностью к риску также стать обладателями данного инструмента.

Не менее очевидны преимущества конвертируемых облигаций и для эмитентов, поскольку дают возможность привлечь сравнительно недорогое долговое финансирование. Более того, возможность конвертации в долевые ценные бумаги позволяет снизить долговую нагрузку в перспективе. Встроенные специфические возможности в виде права эмитента досрочно погасить или конвертировать облигации в акции при условии значительного увеличения конверсионной стоимости обеспечивают эмитенту гибкость и прогнозируемость в части управления собственным долговым портфелем и акционерным капиталом.

Применительно к российскому рынку интерес инвесторов вызывают конвертируемые облигации, в обеспечении которых лежат высоколиквидные долевые ценные бумаги крупных компаний с высокой капитализацией. Как правило, это компании металлургического или нефтегазового секторов. На сегодняшний день сделки по выпуску конвертируемых облигаций носят разовый характер. Однако внедрение их в российскую деловую практику происходит все активнее. В этой связи важно отметить, что эмитируемые ценные бумаги включают весь спектр дополнительных возможностей, описанных выше, подчас представляя собой эксклюзивные, исполненные на заказ финансовые решения. В табл. 2, а также на рис. 1 и 2 рассмотрены наиболее интересные отечественные выпуски конвертируемых облигаций.

Таблица 2

Конвертируемые облигации российских эмитентов

Время выпуска	Эмитент	Объем (млн долл. США)	Срок	Дополнительные возможности	Купон (%)
Декабрь 2010 г.	Лукойл	1500	4,5 года	Право на досрочную конверсию у эмитента: 140% через 3 года	2,625
Февраль 2010 г.	TMK	412,5	5 лет	Право на погашение у инвестора: 100%; право на досрочную конверсию у эмитента: 130% через 3 года	5,25
Февраль 2010 г.	Petropavlovsk	380	5 лет	Право на досрочную конверсию у эмитента: 130% через 3 года	4,00
Июль 2009 г.	Evraz	650	5 лет	-	7,25
Июнь 2009 г.	Alliance Oil	265	5 лет	Право на досрочную конверсию у эмитента: 130% через 2 года	7,25

Совокупная доходность по видам активов ОАО "Евраз" Рисунок 1 Совокупная доходность по видам активов ОАО "ТМК" Рисунок 2

Если принять во внимание, что конвертируемые облигации с точки зрения сущностных характеристик занимают промежуточное положение и являются в определенной степени гибридным инструментом, у них прослеживается очевидная корреляция с долевыми ценными бумагами.

Крупные транснациональные инвесторы проявляют высокий интерес к конвертируемым облигациям российских эмитентов, тем самым потенциально формируя достаточный спрос на данном рынке.

Основными препятствиями для дальнейшего развития рынка конвертируемых облигаций в России являются: ограниченный спрос по отношению к компаниям со средним и невысоким уровнем капитализации; малое количество высоколиквидных акций и депозитарных расписок; сложность оценки инструмента в силу низкой устойчивости биржевой конъюнктуры; сложность оценки встроенных производных финансовых инструментов, связанная с ограниченным количеством инструментов кредитной защиты (Credit Default Swaps), торгуемых на российские ценные бумаги.

В связи с этим важно отметить, что дальнейшее развитие рынка конвертируемых облигаций в России в первую очередь связано с решением правовых вопросов в этой области и обеспечением удобной рыночной инфраструктуры на российских биржах.

С.С.Улюкаев

Академия народного хозяйства

при Правительстве РФ

В условиях рыночной экономики, открытой конкуренции, ускоренной модернизации техники и технологий коммерческим предприятиям все сложнее оставаться на плаву и наращивать свои обороты в сторону интенсивного развития. Инвестиционная деятельность является одним из инструментов, который в значительной мере может этому способствовать. В свою очередь, в инвестиционной деятельности существуют свои инструменты. По оценкам экспертов и аналитиков они имеют абсолютно разную эффективность и сопряженные с ней риски. Целью данной статьи является раскрытие понятия конвертируемых облигаций, как одного из инструментов инвестиционной деятельности, понять их и подробно разобраться в том, какие существуют преимущества от их использования и какие риски это за собой влечет.

Конвертируемые облигации. Что это такое?

Чтобы проще было понять суть данного словосочетания, необходимо вспомнить, и конвертация.

Облигация - это, прежде всего, которая отражает долговое обязательство эмитента и позволяет ее владельцу получать заведомо известный доход с изначально оговоренной периодичностью в период владения ею, и потом вернуть ее эмитенту в определенный срок, получив обратно свои инвестиции.

Эмитент - предприятие, выпустившее облигацию в расчете на привлечение заемных средств от инвесторов.

Владелец облигации - инвестор.

Например, предприятие производит востребованную в текущем периоде продукцию, имеет определенные конкурентные преимущества, но по оценкам аналитиков в ближайшей перспективе предприятие может утратить свои позиции из-за использования устаревшего оборудования, которое не позволит им увеличить объем производства при прогнозируемом увеличении спроса на данную продукцию. Необходима модернизация оборудования, но денег нет. Вариантов привлечения денег много, один из них - выпуск облигаций. То есть предприятие привлекает деньги от инвесторов и дает им документ о своем долговом обязательстве. В этом документе указаны все параметры сделки. В период действия долгового обязательства инвестор получает по нему доход (эмитент платит проценты за пользование деньгами инвестора), а в конце оговоренного срока эмитент возвращает деньги инвестору и забирает обратно долговое обязательство (облигацию). Если это оговорено сделкой, инвестор может перепродать облигацию другому инвестору и получить деньги по рыночной стоимости долга досрочно.

Конвертация - преобразование. Если речь идет о ценных бумагах, то это преобразование или обмен одного вида на другой. Например, обмен акций на облигации, и наоборот.

Отсюда очень легко дать определение конвертируемым облигациям. Это обычные облигации, в которые включен дополнительный опцион - обмен на акции данного эмитента в определенный срок.

То есть обычные облигации можно только вернуть эмитенту в конце срока в обмен на свои деньги, при этом получая доход в течение владения ими, либо перепродать досрочно другим инвесторам.

Конвертируемые облигации дают право, помимо этого, обменять их на акции эмитента в оговоренные временные промежутки. То есть инвестор имеет возможность выбрать один из вариантов - использовать их как обычные облигации либо обменять на акции.

Основные параметры

У любой ценной бумаги, как и у любой сделки, есть параметры (условия). Основные параметры конвертируемых облигаций:

Номинальная стоимость (это ее стоимость в момент покупки у эмитента). Т. е. номинальная стоимость облигаций равна в совокупности той сумме, которую инвестор дал в долг эмитенту, и эмитент должен будет вернуть ее инвестору в конце периода действия облигаций.
Рыночная стоимость. Стоимость облигаций может изменяться в зависимости от роста и развития предприятия и спроса на ценные бумаги данного эмитента со стороны других инвесторов. В разные периоды она может быть выше или ниже номинальной. Обычно колебания бывают до 20%. По рыночной стоимости облигации можно продать другим инвестором, но возврат эмитенту только по номиналу.
Купонная ставка. Это процентная ставка за пользование заемными средствами, которую эмитент облигаций платит инвестору.
Периодичность купонных выплат - интервал выплаты процентов за использование привлеченных средств (каждый месяц, раз в квартал, раз в полугодие или ежегодно).
Срок обращения - это срок действия облигации. Т. е. тот срок, на который инвестор дает эмитенту деньги в долг. Может и 1 год, и даже 30 лет.
Дата конверсии - это та дата, в которую возможно произвести обмен на акции. Возможна одна конечная дата, либо период в который можно это сделать, либо несколько фиксированных дат.
Соотношение конверсии - показывает сколько нужно облигаций с определенным номиналом для получения одной акции.

Основные виды

Прежде чем выпустить конвертируемые облигации, предприятие проводит глубокий анализ исходя из целей их выпуска, ситуации на рынке, сроков привлечения денег, ориентации на определенный круг инвесторов и т. д. Исходя из этого определяются условия, которые он может заложить в облигации соблюдая два параметра - максимальную выгоду для себя и привлекательность для инвестора. Поэтому есть много разновидностей конвертируемых облигаций. Ниже приведены некоторые из них:

С нулевым купоном. Это значит, что процентный доход по ним не предусмотрен, но такие облигации изначально продаются с дисконтом (т. е. продаются по цене ниже номинальной стоимости, а возвращаются по номиналу). Эта разница и есть дисконт, который и является фиксированным доходом инвестора.
С возможностью обмена. Данные облигации возможно обменять не только на акции выпустившего их эмитента, но и на акции другого предприятия-эмитента.
С обязательной конвертацией. Инвестор должен произвести обязательную конвертацию в акции в период обращения данной облигации, выбора продать или обменять нет.
С варрантом. То есть облигация покупается сразу с правом купить фиксированное количество акций по фиксированной цене, которая сразу выше их рыночной стоимости в момент покупки. Но купонная ставка конвертируемой облигации будет ниже. Есть определенные риски, но если компания эмитент будет процветать, то инвестор обменяет акции в определенный период на акции по фиксированной цене, которая на тот момент будет ниже рыночной. Это и будет компенсация за недополученный процент по купону.
Со встроенными опционами. Расчет конвертируемых облигаций с опционом дает для инвестора дополнительный большой дисконт, но преимущественно, если сроки обращения длительные (не менее 15 лет). Инвестор имеет право досрочно потребовать погашение долговых обязательств (дата возможного погашения оговаривается в момент покупки и может быть не одна).

Использование конвертируемых акций и облигаций как инвестиционного инструмента имеет ряд преимуществ, как для предприятия-эмитента, так и для инвестора. Однако существует и ряд рисков для обоих участников сделки. Ниже приведены некоторые из них.

Преимущества использования для эмитента

Привлечение заемных средств через выпуск облигаций дешевле, чем привлечение кредитных средств, т. к. ставка по купону значительно ниже процента по кредиту.
Выпуск конвертируемых облигаций может позволить предприятию привлечь значительно большие ресурсы.
Выпуск облигаций значительно дешевле, чем выпуск акций. Возможность конвертации в акции дает возможность дополнительной эмиссии акций с возможностью экономии на этом процессе с отсрочкой в периоде.
Для выпуска облигаций к предприятию применяются минимальные требования в отличии, например, от оценки банком при выдаче кредита. Однако важен кредитный рейтинг надежности компании.
После конвертации акционерный капитал растет, а долгосрочные долговые обязательства уменьшаются.

Преимущества использования для инвестора

Инвестирование денежных средств, имея гарантированную фиксированную доходность и возможность получить акции эмитента по цене ниже рыночной (это выгодно в случае успешной деятельности компании). При падении цены на акции компании в момент конвертации инвестор имеет право отказаться от конвертации и использовать конвертируемую облигацию как простую облигацию. В данном случае инвестор более гибок в принятии решения о получении большей прибыли.
С ростом рыночной стоимости акций эмитента, растет и цена облигаций. Это дает возможность получения дополнительной прибыли, при том что право на конвертацию не было реализовано.

Риски для эмитента

У предприятия всегда существует риск финансовых сложностей, что может усложнить обслуживание долговых обязательств.
Могут возникнуть проблемы при планировании деятельности, несмотря на то, что при выпуске конвертируемых облигаций эмитент строит различные возможные прогнозы. Это является следствием того, что решение о конвертации или о гашении долгового обязательства принимает только инвестор, а не эмитент.

Риски для инвестора

Если начнется массовая конверсия, значительно снизится ликвидность, это усложнит торговлю на рынке ценных бумаг, значит, есть риск потери возможной прибыли.
Более низкий уровень доходности по сравнению с обычными долговыми бумагами. В случае если цена на акции останется неизменной или упадет, инвестор откажется от конвертации и не получит ожидаемую прибыль.

Использование в России

Опыт использования конвертируемых облигаций в России не так велик, как в западных странах и США. Однако крупные компании прибегают к такому методу привлечения заемных средств. Срок обращения облигаций чаще всего - пять лет. Хотя может быть и от 1 до 5 лет. Как правило, номинальная стоимость облигации составляет 1000 рублей.

Крупные компании, имеющие высокий кредитный рейтинг, могут выпускать данные облигации с совокупной номинальной стоимостью до 1,5 млрд долл. США. Менее крупные компании могут привлечь до 500 млн долл. США.

Используются в основном облигации с обязательной конвертацией, что дает возможность эмитенту значительно снизить доходность по купону, либо вообще ее исключить.

Вывод

В сущности, конвертируемая облигация состоит из обыкновенной облигации и дополнительной опции бесплатного обмена на заранее определенное количество обыкновенных акций по фиксированной цене. Такой бонус, в свою очередь, уменьшает процент по купону такой облигации в отличие от обычной облигации. Такой метод привлечения заемных средств широко используется как в России, так и за рубежом, поскольку дает ряд преимуществ, как для предприятий-эмитентов, так и для потенциальных инвесторов. Однако в России пока используются не все виды данных облигаций.