Василий Илларионов

CFA, руководитель отдела развития бизнеса, управляющий директор УК «Сбербанк Управление Активами»

УК «Сбербанк Управление Активами» запускает дистанционное открытие индивидуального инвестиционного счета. Почему это выгоднее для клиента, смогут ли такие счета стать полноценной альтернативой банковским вкладам?

- Когда вы начали предлагать клиентам (ИИС) и почему решили запустить их продажу в личном кабинете только сейчас?

Мы начали первые продажи в первом квартале 2015 года, но в ограниченном количестве подразделений Сбербанка, это был некий «пилот». Постепенно продажи наращивались по премиальным каналам – в первую очередь через «Сбербанк Премьер». В полную мощность банк начал продавать ИИС управляющей компании через «Сбербанк Премьер» с четвертого квартала 2016 года. На приемлемые объемы продажи вышли с конца прошлого года, сейчас порядка 400 миллионов рублей в месяц поступает на ИИС управляющей компании.

В личном кабинете мы запускаем продажи счетов только сейчас. Но это не означает, что цифровые каналы мы не считаем приоритетными. Мы готовили к запуску новый личный кабинет, который стал более клиентоориентированным, в нем стала доступна удаленная регистрация клиентов. Обновленный кабинет был запущен в преддверии нового года. Первоначально в нем был доступен только функционал покупки и обмена паев открытых паевых инвестиционных фондов. Сейчас можно уже оформить и ИИС. Дальше будем улучшать функционал за счет интернет-эквайринга (возможность оплаты пластиковыми картами непосредственно в личном кабинете), идентификации не только через портал госуслуг, но и через единую систему межведомственного взаимодействия (СМЭВ), чтобы снять фильтр в виде обязательного наличия у клиентов подтвержденной учетной записи на портале госуслуг.

- Как внедрение новых технологий влияет на цену услуг для клиента? Не приводит ли увеличение ваших затрат на IТ к увеличению комиссий за обработку взносов на ИИС? Какой у вас размер комиссий по таким счетам?

Для нас продажи через личный кабинет по экономике более интересны, чем использование физических каналов (продажа в офисах). Не надо делиться комиссией с агентами, а это существенная часть маржи. Соответственно, выгоднее использовать цифровые каналы.

За счет экономии на агентских комиссиях мы можем предлагать клиентам льготные тарифы. За открытие счета через физический канал клиент платит надбавку - 1% от суммы зачисления. А при оформлении через личный кабинет управляющей компании мы эту надбавку не берем.

- Кто основной покупатель таких счетов? Какой средний размер первоначального и последующего взносов? Какие стратегии по ИИС вы предлагаете и что выбирают клиенты?

Поскольку у нас основные продажи пошли полгода назад, долгосрочной статистики пока нет. Средний счет сейчас – 320 тысяч рублей, то есть близко к максимально разрешенным 400 тысячам рублей.

- Ограничений на минимальную сумму взноса у вас нет?

- В личном кабинете мы будем принимать от 50 тысяч рублей, а через физические каналы продаж – от 100 тысяч рублей.

Сейчас у нас две облигационные стратегии для ИИС. Мы ориентируемся на консервативного инвестора и позиционируем ИИС как альтернативу депозитам, особенно с учетом падающих ставок. Поэтому предлагаем стратегии на и облигации. Логика для клиентов очень простая – они могут получить доход по облигациям, на который можно рассчитывать с высокой степенью уверенности, плюс налоговый вычет. Это дает хорошую премию к текущим ставкам по депозитам.

Если рассуждать как сугубо рациональный инвестор, то, конечно, первый тип вычета, когда ты получаешь 13% на взнос, выгоднее. Математически доходность по ИИС за три года должна быть больше 100%, чтобы второй тип вычета стал более выгоден.

- И какие облигации выбирают клиенты?

ИИС – это очень ретейловый продукт, там 95% притоков идет в рублевые облигации. В целом сегмент mass affluent клиентов (которые, грубо говоря, побогаче, чем массовые, у них есть деньги, чтобы что-то сберегать и инвестировать, но они не такие богатые, как ВИП-клиенты) живет в рублевом пространстве. Они зарабатывают в рублях, тратят в рублях, соответственно, предпочитают инвестировать тоже в рублях.

А если говорить не про ИИС, а в целом про продукты для частных клиентов, то у ВИП-клиентов склонность больше к долларовым сбережениям. Если посмотреть на базу депозитов на рынке, то по ВИП-клиентам соотношение 70% в долларах и 30% в рублях, а у высокодоходных массовых – наоборот, 80% на 20% в пользу рублей.

- По данным биржи, большинство владельцев ИИС пока не определились с типом налогового вычета. А в ЦБ недавно призвали брокеров продвигать налоговый вычет второго типа – на инвестиционный доход, а не на взнос. Можно ли рекомендовать всем владельцам ИИС какой-то один тип вычета как экономически более выгодный? Ведь изначально больше рекламировались как раз 13% на взнос.

Если рассуждать как сугубо рациональный инвестор, то, конечно, первый тип вычета, когда ты получаешь 13% на взнос, выгоднее. Математически доходность по ИИС за три года должна быть больше 100%, чтобы второй тип вычета стал более выгоден, чем первый.

С учетом того, что Госдума приняла закон об увеличении взноса на ИИС до 1 миллиона рублей, при этом сохранив максимальную сумму вычета в 52 тысячи рублей, первый тип вычета все равно выгоднее. Но разница уже не так критична.

- А какова средняя доходность за два года существования ИИС? Многим ли удалось заработать столько, чтобы им имело смысл получить второй тип вычета?

В облигациях было ралли в 2015-2016 годах и в начале этого года. За прошлый год доходность ИИС в рублевых облигациях (без учета налогового вычета) составила чуть более 12% годовых. В долларовых облигациях – около 5%.

- Поможет ли увеличение первоначального взноса на ИИС до 1 миллиона рублей сделать этот инструмент более популярным?

Безусловно, это расширяет клиентский сегмент. Каналам, которые обслуживают ВИП-клиентов, ИИС до сих пор были не очень интересны, потому что средний чек на инвестиционные продукты с одного клиента составляет порядка 2,5-3 миллиона рублей. Им заниматься оформлением сделки на 400 тысяч рублей было не очень интересно. За счет увеличения суммы взноса, в том числе и ВИП-клиентам, можно будет предлагать продукт с упором на второй тип вычета. Но это, наверное, больше дополнительной ценности принесет для брокерских ИИС, потому что у управляющих активами есть такой продукт, как (ПИФ). По нему давно есть трехлетний налоговый вычет, освобождение от НДФЛ, если за три года доход клиента меньше 9 миллионов рублей (3 миллиона в год).

Сбербанку с точки зрения формирования надежного образа у клиента нет необходимости говорить еще о какой-то страховке от государства. Он и так воспринимается как банк с квазисуверенным рейтингом.

- Пока не принят, но одобрен правительством закон о страховании ИИС. Как вы его оцениваете? Речь идет о том, что страховаться будут не средства клиента, а риски от банкротства провайдера услуги.

Во-первых, я допускаю, что многие мелкие брокеры могут вводить клиентов в заблуждение относительно того, что застраховано. Во-вторых, эта система обладает теми же минусами, что и система страхования банковских вкладов, которая столкнулась с «серийными вкладчиками». По сути, система защищает от кредитных рисков провайдера ИИС, но платит за это вся отрасль, вне зависимости от того, кто надежный, а кто – нет.

Сбербанку с точки зрения формирования надежного образа у клиента нет необходимости говорить еще о какой-то страховке от государства. Он и так воспринимается как банк с квазисуверенным рейтингом. Моя позиция заключается в том, что система страхования ИИС может существовать, но она должна быть добровольной. Кто хочет, тот и вступает в нее и платит взносы, а кто не видит в этом смысла, ею не пользуется.

Пока непонятно, будет ли какая-то дифференциация взносов для участников системы страхования ИИС, но четко прописано, что она будет обязательной для всех.

- Увеличение взносов, страховка – что еще могло бы сделать ИИС более привлекательным инструментом инвестирования? Нужно ли расширять линейку инструментов, доступных для покупки на счета?

ИИС, даже увеличенный до 1 миллиона рублей, - это ретейловый продукт, и размер взноса накладывает ограничение в том смысле, что трудно сформировать на эту небольшую сумму полноценный диверсифицированный портфель бумаг для клиента. Идеальным вариантом, на наш взгляд, является покупка ПИФа на ИИС. Чтобы, купив одну бумагу, можно было получить диверсифицированный портфель. Если брать ретейловый сегмент, то сейчас примерно сопоставимы рынки брокериджа и рынок ПИФов. При этом счетам ПИФов статус ИИС не присвоен.

Чего мы, то есть отрасль управляющих компаний, хотим? Решить эту проблему одним из двух способов. Первый – это присвоить ПИФу статус ИИС, чтобы при покупке паев клиент смог претендовать на предусмотренную для ИИС налоговую льготу. Второй способ – при открытии счета доверительного управления ИИС разрешить управляющим покупать ПИФы своей УК на этот счет.

- А сейчас нельзя?

Сейчас мы свои ПИФы покупать на ИИС не можем, только чужие. Но покупать чужие фонды – это неконтролируемое качество управления, что, собственно говоря, сильно убивает экономику для УК. Поэтому нам бы хотелось иметь возможность покупать на счета ИИС свои фонды. Мы могли бы таким образом существенно расширить линейку продуктов ИИС. У нас сейчас 20 открытых фондов, все их мы могли бы предлагать на ИИС.

- А что сейчас мешает разрешить? Какова логика регулятора?

Мы обсуждаем это с регулятором и НАУФОР, пока какого-то откровенного неприятия с их стороны нет. Но это требует изменения законодательства, пока обсуждение не на финальной стадии.

Возвращаясь к вопросу о мерах, которые повысили бы привлекательность ИИС, - конечно, необходимо увеличение налогового вычета. Решение про налоговый вычет в размере 13% с 400 тысяч рублей (но не более 52 тысяч рублей) принималось, наверное, году в 2013-2014-м. С тех пор инфляция очень сильно уменьшила стоимость этих денег. Наверное, было бы правильным привести эту сумму к тем реалиям, которые есть сейчас.

- И на сколько, на ваш взгляд, надо увеличить вычет?

Ну хотя бы, если принято решение об увеличении взноса до 1 миллиона рублей, сумму вычета в 13% распространить на весь объем взноса.

- С какими инструментами инвестиций сегодня конкурируют ИИС? Можно ли назвать их альтернативой вкладам, совпадает ли «аудитория» вкладов и ИИС?

Спрос на все инвестиционные продукты очень сильно вырос. Клиенты стали смотреть на более высокорисковые инвестиции. Если для крупных инвесторов ИИС не интересны, им не хочется ради 52 тысяч рублей ходить в налоговую, то для мелких розничных клиентов ИИС с точки зрения соотношения риска/доходности и вычета является оптимальным инструментом.

- То есть вычет - все-таки главное преимущество?

Есть некоторое множество финансовых инструментов, которые состоят из , облигаций, недвижимости и так далее. Их можно так или иначе упаковать – либо в ПИФ, либо в ИИС. Если налоговый вычет по ИИС больше, то он и выгоднее. То есть ИИС сам по себе – это упаковка, а не инвестиционный инструмент. Вот на сегодня эта упаковка, на мой взгляд, является максимально удобной для клиента с точки зрения срока (три года – это вполне терпимый срок для инвестиций) и с точки зрения вычета.

Необходимо популяризировать тему ИИС с налоговым вычетом в средствах массовой информации. Мало кто еще знает у нас об этом инструменте. Нет историй успеха, которые также могли бы подогревать интерес к этой теме.

- Вы говорили, что вырос спрос на инвестиционные продукты. Как это отражается в цифрах, например, по ПИФам с начала года?

С начала года в ОПИФ более 8 миллиардов рублей чистых привлечений, в то время как в прошлые два года чистые привлечения были в районе нуля с небольшим плюсом, 1-2 миллиарда рублей за год. Особенно популярны облигации на фоне тренда падения процентных ставок – за пять месяцев этого года фонд «Перспективные облигации» вырос почти в четыре раза по стоимости чистых активов.

Также растут объемы по договорам индивидуального доверительного управления – больше, чем по ПИФам, там порядка 13 миллиардов рублей с начала года. Если брать валовое привлечение, то темпы привлечения 2017 года в три раза превышают темпы 2016-го (за сопоставимый отрезок в пять месяцев).

- На ваш взгляд, депозиты более популярны, чем инвестиционные продукты, из-за недостатка финансовой грамотности?

Депозит – очень простой продукт, банк гарантирует, что вернет вложенную сумму с определенными процентами. А при продаже инвестпродукта клиенту начинают рассказывать, что ожидаемая доходность такая-то, но могут измениться процентные ставки. Соответственно, он может даже в облигациях, например, заработать меньше, чем ожидаемая доходность (не говоря уже про акции, где реальная доходность с ожидаемой может расходиться кардинально). Еще при этом часто клиентский менеджер сам не до конца понимает, что он предлагает. Это оказывает большое влияние на объемы продаж инвестиционных продуктов.

- По комментариям на Банки.ру мы видим, что дело не только в финансовой грамотности, но и в низкой толерантности к риску – большинство не готовы терять деньги.

Финграмотность в том числе заключается в толерантности к риску. Чтобы люди понимали, что если у них происходит «просадка», то есть если какие-то активы падают в цене, не надо сразу все продавать, а нужно подождать.

- До какой степени должны упасть ставки по вкладам, чтобы привлечь массового клиента на фондовый рынок?

У нас прогнозируют снижение ставок до 4-5% к 2020 году. Если так произойдет, вероятно, это будет очень мощным драйвером. В то же время это не та ситуация, как в Европе, где ставки около нуля, и если ты хочешь что-то заработать, депозиты не являются приемлемым инструментом. В России на обозримом горизонте вклады все равно будут оставаться основным инструментом сбережений для населения.

Тем не менее нас будущее все равно радует. Если мы достигнем хотя бы десятой доли депозитной базы Сбербанка, то активы под управлением вырастут более чем на порядок. Сейчас вкладов в Сбербанке около 11 триллионов рублей, у нас активов частных клиентов – порядка 70 миллиардов рублей.

- Вернемся к ИИС. Сбербанк и так лидер по открытию счетов. Сколько вы планируете привлечь еще? До конца года, например?

У нас в УК в начале года было 2 тысячи счетов, сейчас 6,5 тысячи, а до конца года, мы рассчитываем, будет больше 10 тысяч открытых ИИС. По объемам сейчас 2,1 миллиарда рублей на ИИС. Наверное, около 5 миллиардов рублей до конца года должно быть.

Пока доля этого бизнеса в портфеле УК небольшая - менее 5% активов частных клиентов размещены в ИИС. Но мы уделяем большое внимание этому продукту, поскольку считаем, что за счет налогового вычета он не имеет аналогов с точки зрения риска и доходности в нашей линейке консервативных продуктов. Думаю, со временем большая часть населения оценит эту возможность. Это будет происходить постепенно – так же как, например, происходила работа с «молчунами» в системе обязательного пенсионного страхования. Изначально «молчуны» составляли подавляющую часть всех участников пенсионной системы. Но со временем, когда люди стали понимать, что переход в пенсионные фонды и частные управляющие компании дает им больше возможностей с точки зрения доходности, они стали пользоваться этим правом выбора. И сейчас уже порядка двух третей клиентов находятся вне ПФР.

Примерно такой же процесс будет происходить с ИИС. Просто потребуется несколько лет, чтобы информация о такой возможности инвестирования распространилась среди населения. Нужно, чтобы государство проявило выдержку и продолжило политику стимулирования внутреннего инвестора на фондовом рынке.

Для достижения своей основной цели – максимизации благосостояния собственников –предприятие должно постоянно обеспечивать вложение имеющихся капиталов в активы, приносящие наибольший доход. В самом общем виде доход может быть определен как прирост благосостояния (богатства) собственников за определенный период времени :

Доход за период = Благосостояние на конец периода – Благосостояние на начало периода

Общая сумма дохода, полученная владельцем капитала, складывается из двух частей: текущего дохода и прироста капитала . Например, купив квартиру, можно сдавать ее внаем и получать доход в виде квартплаты. Можно жить в купленной квартире и через несколько лет обнаружить, что ее цена значительно выросла в сравнении с временем приобретения. В первом случае квартира будет приносить текущий доход, во втором – доход будет получен от прироста стоимости квартиры. Владелец квартиры, сдававший ее внаем, может через несколько лет продать ее и таким образом реализовать оба вида дохода – текущий и от прироста стоимости. Точно так же, покупая акцию, инвестор может рассчитывать на получение текущих доходов в форме периодической выплаты дивидендов. Однако, если через какое-то время рыночная цена купленной акции увеличится, то он станет еще богаче на величину прироста стоимости.. Таким образом, общий доход от владения акцией будет равен сумме полученных по ней дивидендов и величине прироста ее рыночной стоимости. Аналогичным образом формируется доход владельца облигации. Если им приобретена купонная облигация, он будет получать текущий доход в форме периодических выплат по купонам. При покупке дисконтной облигации доход реализуется в виде разницы между ценами продажи и покупки. Эти два вида дохода (текущий и прирост стоимости капитала) могут быть реализованы совместно в случае, если за период владения купонной облигацией произойдет снижение процентной ставки. Купонные выплаты останутся неизменными, но рыночная цена облигации вырастет, поэтому наряду с текущим доходом ее владелец получит также доход от прироста стоимости облигации.

Очень важно понять, что с позиции финансов оба этих вида доходов равноценны для собственника и обязательно должны учитываться при выполнении расчетов. Часто понятие доходности привязывают к какому-нибудь активу, финансовой операции или предприятию. Например, можно говорить о доходности акции или рентабельности продаж. Такой подход оправдан для сравнительной оценки эффективности различных направлений вложения капитала: изделие А может обеспечивать больше прибыли, чем изделие Б, а инвестиции в финансовые активы могут оказаться еще более выгодными. При этом не следует забывать, что доход приносят не сами активы, а вложенный в них капитал. Поэтому более корректно говорить о доходности капитала , а не отдельных активов или операций. Капитал может одновременно быть вложен и в реальные и в финансовые активы, которые могут приносить как текущий доход, так и увеличиваться (или уменьшаться) в своей стоимости. Прибыльность отдельных операций будет отражать скорее эффективность работы менеджеров, ответственных за их осуществление – директора завода или биржевого брокера. Полная доходность относится ко всему вложенному капиталу, то есть она должна рассчитываться с позиции владельца этого капитала.

Капитализировав 1 тыс. рублей из общей стоимости своего имущества, собственник вправе надеяться на последующее увеличение своего совокупного благосостояния. Предположим, что 500 рублей из этой тысячи были инвестированы в собственный капитал торгового предприятия. Директор магазина, закупив на них товар, продал его за 750 рублей, то есть маржинальный доход составил 50% (250 / 500). После вычета основных коммерческих и управленческих расходов прибыль от реализации составила 100 рублей, то есть рентабельность продаж – 20% (100 / 500). Покрыв прочие операционные издержки и заплатив налог на прибыль (всего 50 рублей), директор отразил в отчетности чистую прибыль в сумме 50 рублей. 20 рублей из этой суммы были возвращены собственнику в форме дивидендов, а 30 рублей были реинвестированы в предприятие.

Второй половиной капитала (500 рублей) распоряжался брокер, который купил на эти деньги ценные бумаги. К концу года общий доход от владения этими бумагами (и текущий и прирост их стоимости) составил 500 рублей, то есть 100%. Из этой суммы брокером были удержаны комиссионные и прочие расходы, а также выплачены налоги всего в размере 300 рублей. То есть реальное увеличение богатства владельца капитала составило 200 рублей (500 – 300). Общая доходность всего вложенного капитала будет равна 25% ((20 + 30 + 200) / 1000). Как видно, эта величина отличается и от рентабельности продаж и от доходности ценных бумаг. Оценивая работу своих агентов (директора и брокера), собственник может заключить, что чистая рентабельность магазина составила 10% (50 / 500), а чистая доходность финансовых спекуляций – 40% (200 / 500). Но ни первая ни вторая цифры не отражают реальную совокупную доходность инвестированного им капитала. Она равна 25%. Именно на эту цифру он должен ориентироваться в своих планах на будущее.

Итак, говоря о доходности, следует подразумевать эффективность использования всего вложенного собственником капитала и учитывать все чистые доходы (в форме как текущих выплат, так и прироста стоимости капитала), полученные владельцем инвестированного капитала. Для анализа могут рассчитываться любые показатели рентабельности (прибыльности) активов, операций, проектов и т.п., но при этом необходимо помнить, что самым общим финансовым показателем является полная доходность вложенного капитала. Доходы собственнику приносят не сами активы или операции с ними, а вложенный в них капитал.

Доходность является производным показателем от общей суммы совокупного чистого дохода, произведенного капиталом за определенный период времени, и величины богатства собственника капитала на начало периода. Так как благосостояние на конец периода будет равно сумме его величины на начало периода плюс величина совокупного чистого дохода, полученного собственником за весь за период, формулу расчета доходности можно представить следующим образом:

где индексы 0 и 1 обозначают соответственно начало и конец периода времени.

Проблема точного измерения реальной стоимости всего имущества, принадлежащего инвестору, не имеет непосредственного отношения к финансовому менеджменту. Поэтому величина его благосостояния на начало периода принимается равной сумме вложенного им капитала. Формула определения полной доходности за период владения (holding period return – HPR) может быть представлена следующим образом:

, (5.1.1)

где CF – поток текущих доходов, полученных владельцем от вложенного капитала за период;

I 0 – первоначальная сумма вложенного капитала (инвестиции на начало периода);

I 1 – конечная (наращенная) сумма вложенного капитала (инвестиции на конец периода);

r C – текущая доходность;

r I – доходность прироста капитала (капитализированная доходность);

r – полная доходность.

Например, владелец квартиры стоимостью 15 тыс. долларов в начале года сдал ее в аренду и получил годовую плату от квартиросъемщика в сумме 1 тыс. долларов США. К концу года стоимость квартиры возросла и составила 17 тысяч долларов США. Полная доходность владения квартирой за год составит 20% (1 + (17 – 15) / 15), в том числе текущая доходность 6,67% (1 / 15), капитализированная доходность 13,33% (2 / 15). Точнее, следует говорить о доходности капитала, вложенного в покупку квартиры.

Как следует из формулы (5.1.1), на величину доходности оказывает влияние не только абсолютная сумма полученного дохода, но и величина инвестиций (I 0 ). Иными словами одна и та же абсолютная сумма дохода 1000 рублей будет означать различный уровень доходности для капитала в 10 тысяч и 10 миллионов рублей. В первом случае доходность составит 10% (1 000 / 10 000), а во втором – 0,01% (1 000 / 10 000 000). Относительный показатель доходности элиминирует влияние масштабного фактора и более точно отражает реальную финансово-экономическую эффективность использования вложенных средств, чем абсолютная величина полученного дохода.

Доходность всегда относится к конкретному периоду времени. Например, 1 тыс. рублей можно заработать за месяц, а можно и за год. Даже расчет относительного показателя доходности не сделает эти цифры сопоставимыми. Если продолжить пример и предположить, что вложение 10 млн. рублей принесло доход в 1 тыс. рублей за 1 неделю, а инвестирование 10 тыс. рублей обеспечило такой же доход за 6 месяцев, то полученные выше значения доходности будут недостаточно объективны. Для обеспечения сопоставимости этих показателей, их необходимо привести к единой временной базе. В финансах доходность обычно приводится к годовому исчислению, то есть исходные данные аннуилизируются . Сравнивая формулы расчета доходности и формулу годовой процентной ставки (2.2.1), можно заметить их идентичность. И доходность, и процентная ставка отражают темп прироста первоначально вложенных сумм. Рассчитывая доходность, по сути дела определяют величину соответствующей процентной ставки.

Существуют различные способы начисления процентов и, соответственно, различные процентные ставки. Наращение по простой и сложной ставкам приводит к различным результатам. Какая конкретно ставка должна использоваться при определении годовой доходности? В финансах принято в качестве измерителя доходности использовать эффективную сложную процентную ставку , то есть годовую ставку, предполагающую однократное в течение года реинвестирование начисленных процентов. Однако для краткосрочных финансовых операций (продолжительностью менее 1 года) допускается применение простой процентной ставки. Так, например, доходность ГКО рассчитывалась по ставке простых процентов (формула 2.2.14) в предположении, что продолжительность года составляет 365 дней. Безусловно, такая неоднозначность осложняет жизнь финансисту, однако возникающие трудности не следует абсолютизировать. Прежде всего необходимо понять, что способ аннуилизации доходности ни в коей мере не влияет на реальные параметры рассматриваемой финансовой операции. Доходность является абстрактным показателем, применяемым для обеспечения сопоставимости и сравнительной оценки различных вложений капитала. Поэтому, сравнивая между собой две инвестиции по уровню их доходности, важно убедиться в сопоставимости методик расчета этих показателей. Вопрос о том, какой из способов расчета лучше или “правильнее” не является самым важным. Необходимо, чтобы для обеих операций использовался один и тот же способ аннуилизации.

Продолжая пример, рассчитаем доходность двух вложений различными способами (в обоих случаях продолжительность года составляет 365 дней):

а) по эффективной ставке сложных процентов. По формуле (2.2.15) находим:

для Р = 10 млн. рублей, S = 10 млн. 1 тыс. рублей, n = 7 / 365 (1 неделя)

для Р = 10 тыс. рублей, S = 11 тыс. рублей, n = 6 / 12 (6 месяцев)

б) по простой процентной ставке. По формуле (2.2.12) находим:

для Р = 10 млн. рублей, S = 10 млн. 1 тыс. рублей, t = 7 дней, K = 365 дней

для Р = 10 тыс. рублей, S = 11 тыс. рублей, t = 6 мес., К = 12 мес.

Применив формулу эквивалентности простой и сложной процентных ставок (2.2.21), получим аналогичные результаты:

для P = 10 млн. рублей

;

для Р = 10 тыс. рублей

С позиций финансовой теории обоснованным является использование сложной процентной ставки, так как данный метод учитывает возможность реинвестирования начисленных процентов. Но в ряде случаев расчет доходности производится в соответствии с принятыми на данном рынке обычаями. Общим правилом является использование простой процентной ставки для краткосрочных финансовых операций (депозитные сертификаты, казначейские векселя, краткосрочные ссуды и т.п.). Во всех остальных случаях используется эффективная сложная процентная ставка. Следует отметить, что использование эффективной сложной ставки для расчета доходности также не свободно от недостатков. Предположение об однократном реинвестировании начисленных процентов нуждается в обосновании. Более логичным было бы предположение о непрерывной капитализации процентов, то есть расчет доходности по ставке сложных непрерывных процентов.

Рассмотрим несколько примеров расчета доходности краткосрочных инвестиций (продолжительностью менее 1 года). Как уже отмечалось, в данном случае применяется ставка простых процентов, поэтому большое значение имеет способ подсчета числа дней в периоде, а также метод определения продолжительности года (временной базы). Подробнее об этом говорилось в параграфе. 2.1.1. По 90-дневному банковскому депозитному сертификату, купленному за 10 тыс. рублей, в конце срока его действия получен доход в сумме 1 тыс. рублей. Фактическая доходность за 90 дней составила 10% (1 000 / 10 000), годовая доходность в предположении, что год равен 360 дням будет равна 40%:

Если предположить точную временную базу (t = 365 дней), то доходность операции составит 40,56%. Допустим, что данный сертификат был приобретен дороже номинала – за 10 тыс. 200 рублей и продан через 45 дней за 10 тыс. 800 рублей. Тогда его фактическая годовая доходность (при t = 360) составит 47,06%:

Если по условиям сертификата на него начислялись простые проценты из расчета 25% годовых, то сначала следует найти их общую сумму, причитающуюся владельцу за 45 дней. Применив формулу (2.1.3), получим:

Тогда общий доход от владения сертификатом в течение 45 дней составит 912,5 рублей (10 800 – 10 200 + 312,5), а полная годовая доходность владения этим инструментом (hpr) 71,57%:

Таким образом, рассчитывая фактическую доходность, прежде всего необходимо выявить все доходы, полученные от инвестиции как в форме текущих выплат, так и в виде прироста стоимости инвестиций, а затем разделить их на начальные инвестиции (фактически вложенный капитал). Полученная величина аннуилизируется путем умножения на принятую временную базу и деления на длительность операции.

Данное правило полезно помнить при определении доходности финансовых инструментов, продаваемых со скидкой (дисконтом). В этом случае не следует путать учетную ставку, устанавливаемую по данному инструменту (процент скидки) с величиной доходности. Ставка дисконта служит для определения суммы дохода в абсолютном выражении (рублях). Только найдя эту сумму, можно приступать к расчету доходности инструмента. Например, вексель номиналом 50 тыс. рублей продается по курсу 85%, т.е. с дисконтом 15%. Он будет выкуплен через 60 дней по номиналу. Следовательно, через 2 месяца инвестор получит доход в сумме 7,5 тыс. рублей (50 х 0,15). Доходность этой операции составит (при t = 360 дней) 105,88%:

То есть, ставка дисконта, установленная по векселю не отражает его фактической доходности, а является номинальной величиной, используемой только для определения абсолютной суммы дохода. Это относится и к случаю, когда ставка дисконта установлена в годовом исчислении. Например, по вышеупомянутому векселю известен его номинал, срок и годовая учетная ставка 60%. Тогда, применив формулу банковского учета (2.1.8), сначала найдем продажную стоимость векселя:

Следовательно, фактический доход инвестора составит 5 тыс. рублей (50 000 – 45 000), а фактическая годовая доходность операции – 66,67%:

Если известна доходность за период, меньший, чем год (месяц, 40 дней, полугодие и т.д.), то годовую доходность можно определить умножив имеющиеся данные на число периодов в году: доходность за месяц умножается на 12, квартальная доходность – на 4 и т.д. Данный способ аннуилизации применим только в случае использования простой процентной ставки. Например, доходность за 75 дней составила 5%, временная база – 365 дней. Тогда годовая доходность будет равна 24,33% (5 х 365 / 75). Как уже отмечалось выше, способ расчета дохода не влияет на параметры финансовой операции. То есть, фактические денежные потоки, порождаемые операцией, являются входными переменными и не зависят от того, какие арифметические действия выполняет над их величинами финансист, чтобы определить доходность. Поэтому, ничто не мешает финансовому менеджеру рассчитать доходность одной и той же операции различными способами. Для этого следует применить формулы расчета эквивалентных процентных ставок (см. параграф 2.2). В предыдущем примере годовая доходность векселя как ставка простых процентов составила 66,67%. Применив формулу (2.2.21), определим эквивалентную ей сложную процентную ставку:

То есть, одна и та же операция, приносящая инвестору 5 тыс. рублей дохода на вложенные 45 тыс. рублей через 60 дней, может быть охарактеризована следующими показателями доходности:

– по ставке простых процентов (i пр) – 66,67%;

– по эффективной сложной процентной ставке (i сл) – 88,17%;

– по сложной непрерывной процентной ставке (силе роста δ) – 63,22%.

Так как данная операция является краткосрочной, то для ее оценки более приемлем первый показатель доходности (по ставке простых процентов). Однако финансовый менеджер может с успехом использовать и два других измерителя доходности для сравнения с параметрами иных операций, осуществляемых предприятием.

1

В статье рассматриваются соотношение риск – доходность клиентской базы коммерческого банка, а также возможности управления указанным соотношением исходя из рисковых предпочтений банка, а также действующих законодательных норм и рекомендаций Центрального Банка Российской Федерации. Проводится аналогия между клиентской базой банка и портфелем ценных бумаг. Рассматриваются возможности использования методологии формирования оптимального портфеля ценных бумаг для разработки математической модели выбора оптимальной клиентской базы банка. Приводятся математические модели, позволяющие формировать оптимальную клиентскую базу на основе исторических данных о риске и доходности отдельных групп клиентов и с учетом имеющейся структуры клиентской базы. Моделируются различные ситуации, в которых у банка появляется необходимость по реструктуризации своей клиентской базы с учетом внешних и внутренних факторов риска.

оптимизационные модели

банковская сфера

противодействие отмыванию денежных доходов

инновации

оценка рисков

риск – доходность

1. Долгополов А.А. Анализ факторов предрасположенности потенциальных клиентов банка к совершению сомнительных финансовых операций / А.А. Долгополов // Наука и бизнес: пути развития. – 2016. – № 8. – С. 56–61.

2. Долгополов А.А. Применение скорингового подхода к оценке риска вовлеченности клиентов банков в схемы по отмыванию денег / А.А. Долгополов // Фундаментальные исследования. – 2016. – № 9–3. – С. 586–590.

3. Глухов Д.В. Современное состояние легализации (отмывания) денежных средств или иного имущества, приобретенных преступным путем / Д.В. Глухов // Молодой ученый. – 2013. – № 6. – С. 543–546.

4. Петров Л.Ф., Долгополов А.А. Формализация оценки благонадежности клиентов кредитных организаций в рамках противодействия легализации денежных доходов / Л.Ф. Петров, А.А. Долгополов // Фундаментальные исследования. – 2015. – № 2–3. – С. 563–567.

5. Танющева Н.Ю. О схематизации процесса отмывания теневых капиталов / Н.Ю. Танющева // Вестник АГТУ. Серия: Экономика. – 2011. – № 1. – С. 36–39.

6. Хамаганова Л.Д. Роль банков в предотвращении отмывания денег и финансирования терроризма / Л.Д. Хамаганова // Известия ИГЭА. – 2007. – № 4. – С. 26–30.

7. Шашкова А.В. Отмывание денег и конституционные права / А.В. Шашкова // Вестник МГИМО Университета. – 2013. – № 6 (33). – С. 190–196.

Одной из ключевых проблем банковского сектора являются риски, связанные с вовлеченностью клиентов банков в схемы по отмыванию денег . Вследствие этого многие банки сами оказываются вовлеченными в процессы по легализации доходов, полученных преступным путем. Это может стать причиной применения к банкам различных ограничительных мер со стороны Банка России. К таковым относятся:

• усиленный контроль за деятельностью банка в форме регулярных проверок или запросов документов и информации;
• временное ограничение или полный запрет на проведение отдельных банковских операций;
• приостановление деятельности на ограниченный срок;
• отзыв лицензии на осуществление банковских операций.

Указанные меры применяются к тем банкам, степень вовлеченности которых в схемы по отмыванию денег через деятельность своих клиентов признана Банком России высокой, что позволяет уличить банк в недостаточно строгом исполнении требований законодательства по противодействию отмыванию доходов, полученных преступным путем.

Актуальные критерии высокой вовлеченности банка в схемы по отмыванию денег устанавливаются Письмом Банка России от 07.04.2016 ИН-01-41/21 «Информационное письмо о критериях определения признаков высокой вовлеченности кредитной организации в проведение сомнительных безналичных и наличных операций». В данном письме приведены конкретные значения допустимых объемов сомнительных расходных операций в квартале по всем клиентским счетам в банке, а именно:

• сомнительных операций должно быть не более 3 % от суммарного значения удельного веса объема всех наличных и безналичных операций в объемах дебетовых оборотов по счетам юридических и физических лиц в квартале;
• объем сомнительных операций по дебету счетов юридических и физических лиц не должен превышать 2 млрд руб. в квартале.

В случае превышения указанных порогов Банк России оставляет за собой право применения мер к банку, нарушившему указанные ограничения.

С учетом заявленных квот на сомнительные операции банки имеют возможность выработать гибкий подход к управлению риском вовлеченности в схемы по отмыванию денег через деятельность своих клиентов. В случае отсутствия подобных квот любой потенциальный или состоявшийся клиент, риск вовлеченности которого в схемы по отмыванию денег оценивается банком как отличный от нулевого, не будет принят на обслуживание или ему будет отказано в дальнейшем обслуживании . Это может повлечь снижение доходности от банковской деятельности.

Ранее в статьях были рассмотрены подходы к оценке риска вовлеченности потенциальных и состоявшихся клиентов банка в схемы по отмыванию денег на основе данных из официальных источников, данных полученных в ходе мониторинга деятельности клиента, а также данных представленных клиентом в ходе опроса сотрудником банка. Данные оценки могут позволить банку сформировать совокупную оценку риска его собственной потенциальной вовлеченности в схемы отмывания денег через деятельность всех своих клиентов. В результате банк может принять решение обслуживать или не обслуживать новых клиентов исходя не только из их текущей оценки уровня риска, полученной по всей клиентской базе, но и размера квоты на сомнительные операции, установленной Банком России.

Рассмотрим пример. В банке на обслуживании состоят следующие клиенты, сгруппированные по риску вовлеченности в схемы по отмыванию денег и по объемам оборотов в квартале:

• 3000 клиентов, каждый из которых может оказаться вовлечен в схемы по отмыванию денег с близкой к нулю вероятностью и общим оборотом в 100 млрд руб.;
• 1000 клиентов, каждый из которых с вероятностью 15 % может оказаться вовлечен в схемы по отмыванию денег, с общим оборотом в квартал - в 10 млрд руб.;
• 200 клиентов, каждый из которых с вероятностью 20 % может оказаться вовлечен в схемы по отмыванию денег и общим оборотом в квартал - 2 млрд руб.

Исходя из этих данных банк на основе следующего расчета: 100 (млрд руб.)*0,00 + 10 (млрд руб.)*0,15 + 2 (млрд руб.)*0,2 = 1,9 (млрд руб.), проводит по своим счета 1,9 млрд руб. сомнительных операций в квартал. Следовательно, банк сможет позволить себе еще принять на обслуживание клиентов, ожидаемый объем сомнительных операций которых не превысит 0,1 млрд руб.

Такую постановку задачи управления риском предлагается рассматривать в качестве базовой, но она не включает важный для банка фактор доходности клиентов. Поскольку банк является коммерческой организацией, главной его задачей является максимизация прибыли при соблюдении различных ограничений, в том числе требований законодательства и Регулятора - Банка России. Это приводит к необходимости сформировать целевую функцию, направленную на максимизацию прибыли от каждой из групп клиентов с учетом перечисленных выше ограничений, что позволяет сформулировать задачу линейного программирования для управления соотношением между рассматриваемым риском и доходностью (1):

где xi - это количество клиентов с уровнем риска ri, абсолютной доходностью pi и оборотам по счетам - oi.

Отметим, что в рамках подобного подхода можно провести аналогию между клиентами, обладающими характеризующими их величинами риск и доходность (ri, pi), и ценными бумагами, к примеру акциями, ключевыми характеристиками которых, с точки зрения инвестора, также является риск и доходность. Таким образом, в базовой постановке задачу принятия на обслуживания, обслуживание или отказа от обслуживания тех или иных групп клиентов можно рассматривать как аналог задачи формирования оптимального портфеля ценных бумаг, подходы к решению которой достаточно глубоко изучены.

Однако при формировании клиентской базы банка необходимо учитывать, что данные, получаемые на основе исторических значений о деятельности клиентов, об оборотах, доходности и уровне риска нельзя рассматривать как постоянные характеристики клиентов во времени. Для адекватного управления риском и принятия мер по предотвращению реализации критических рисков указанные характеристики необходимо пересчитывать ежедневно для всей клиентской базы. Также необходимо принимать во внимание различные сценарии развития событий с учетом возможных изменений характера деятельности клиентов. Для формализации постоянных изменений поставленную задачу линейного программирования необходимо будет рассматривать как часть задачи динамического программирования. Подходы к формализации и решению подобных задач разнообразны. На этой стадии могут быть использованы методы имитационного моделирования.

В первую очередь для адекватного применения на практике задачи (1) необходимо учесть следующие качественные и количественные изменения во времени, связанные с деятельностью клиентов в банке, а именно:

1. Входящий в банк поток клиентов с различными уровнями риска.

2. Исходящий из банка поток клиентов с различными уровнями риска.

3. Ограниченное количество потенциальных клиентов в регионе(-ах) деятельности банка, желающих быть принятыми на обслуживание в различные моменты времени.

4. Отрицательные изменения в деятельности текущих клиентов, увеличение риска вовлеченности клиента в схемы по отмыванию денег;

5. Положительные изменения в деятельности текущих клиентов, уменьшение риска вовлеченности клиента в схемы по отмыванию денег.

6. Переход клиентов из одной группы «риск - доходность» в другую.

7. Снижение объемов деятельности клиентов с положительной репутацией.

8. Сезонные изменения, связанные с увеличением или уменьшением операций, классифицируемых как подозрительные (к примеру, ежегодное увеличение объемов снятия наличных денежных средств в конце декабря) или изменения объемов операций не вызывающих подозрений.

9. Прекращение деятельности иных банков в регионе, в том числе в связи с отзывом лицензии.

10. Осуществление сомнительных операций клиентами, которые кредитуются в банке или в любой иной форме используют представленные банкам денежные средства, при условии их возвращения в будущем.

Рассмотрим возможности учета факторов, приведенных в первых трех пунктах. Это можно сделать двумя способами, исходя из следующих предположений:

• банк к текущему периоду достиг оптимального соотношения риск - доходность и не планирует его изменять;
• банк только стремится к оптимальному соотношению риск - доходность, которого он не смог достичь ранее или которое было нарушено в результате финансового поведения клиентов.

В первом случае модификация системы (1) будет выглядеть следующим образом:

(2)

где li - это количество ожидаемых к закрытию клиентов с уровнем риска ri, а vi - это ожидаемый входящий поток клиентов с уровнем риска ri, zn - количество потенциальных клиентов банка с уровнем риска ri в регионе деятельности банка.

Добавленные в системе уравнений (2) условия фактически предопределяют нулевое изменение объема сомнительных операций в квартале за счет замены клиентской базы в результате следующих изменений:

• в результате отказа от обслуживания клиентов с худшим для банка соотношением риск - доходность (ri, pi) в пользу потенциальных клиентов с лучшим отношением риск - доходность, которые подали заявление на принятие на обслуживание в банк;
• в результате ожидаемого оттока клиентов из банка и замены их потенциальными клиентами, желающими обслуживаться в банке.

Неравенства типа l i ≤ x i необходимы для избежания ситуации, в которой в результате поиска оптимального решения количество клиентов li ожидаемых к закрытию в текущем периоде с уровнем риска ri, превысит общее количество клиентов xi с указанным уровнем риска.

Во втором случае система (1) будет выглядеть следующим образом:

(3)

где w - это разница между допустимым объемом подозрительных операций в 2 млрд руб., и реальным объемом подозрительных операций, которые прошли через банк. Данная величина w может принимать как положительные, так и отрицательные значения. В случае, если банк не выбирает полностью весь объем «разрешенных» подозрительных операций, то он может себе позволить принять на обслуживание клиентов с ненулевым риском для достижения оптимального соотношения риск - доходность. Однако возможна и обратная ситуация, когда текущие клиенты банка начали осуществлять подозрительные операции в объемах больше ожидаемых. В этом случае в следующем периоде банку следует сократить долю подобных клиентов. Показатель q - это разница между допустимой квотой подозрительных операций в объеме не более 3 % от всех операций, прошедших в банке за квартал по дебету счетов, и реальным объемом подозрительных операций, которые прошли через банк. Данная величина q может принимать как положительные, так и отрицательные значения. В остальном показатель q интерпретируется в модели (3) аналогично показателю w.

Формализация остальных факторов может быть реализована аналогичным образом. В частности, одновременный учет изменения объема деятельности отдельных групп клиентов, а также их риска и/или количества клиентов в группе уже не позволит рассматривать поставленную задачу как задачу линейного программирования, следовательно, для ее решения понадобится иной подход. Также учет динамики изменения поведения клиентов в отдельных группах позволит формализовать в моделях пункт 6, характеризующий предрасположенность клиента к переходу (миграции) из одной группы риск - доходность в другую, что требует также оценки вероятности подобных переходов клиентов между различными группами. Для ее поиска целесообразно построить соответствующую матрицу «переходов» клиентов, из одной группы в другую, в которой будут отображаться частоты перехода клиентов зафиксированные на основании исторических данных. Ее также будет необходимо регулярно пересчитывать, и на основании полученных результатов будет возможно улучшить прогнозируемое значение общей вовлеченности банка в схемы по отмыванию денег в последующих периодах. Учет сезонных колебаний в структуре клиентов банка можно реализовать с помощью бинарных переменных на основании исторических данных, что поможет банку в дальнейшем формировать адекватные ожидания банка относительно структуры лиц, желающих стать клиентами банка в соответствующем сезоне. Формализации требует также оценка изменения структуры входящего потока клиентов, в условиях, когда в регионе деятельности банка была отозвана лицензия у другого банка.

Предложенные в работе математические модели могут позволить банку сформировать и/или переформировать клиентскую базу для достижения оптимального соотношения риск - доходность. При использовании инструментария двойственных оценок имеется возможность получить наглядные представления о перспективности привлечения на обслуживание клиентов из отдельных групп, или, напротив, о необходимости отказа от их обслуживания.

В дальнейшем также предлагается учесть в рассматриваемых моделях фактор дисперсии риска отдельных групп клиентов или любого иного показателя, позволяющего учесть возможность ошибки оценки текущего риска клиентов или потенциальных клиентов. Однако включение данного фактора приведет к тому, что рассматриваемые модели также не будут линейными, но позволит смоделировать различные ситуации, в том числе самые негативные вариации развития событий для банка, что позволит банку провести стресс-тестирование на предмет роста собственной вовлеченности в схемы по отмыванию денег, через деятельность своих клиентов.

Особый интерес в дальнейшем представляет формализация в процессе оценки и управления соотношением риск - доходность девятого пункта. Поскольку в этом случае банк не просто недополучает прибыль, но может понести и соответствующие убытки, в случае если попытается отказать в обслуживании клиенту, использующему заемные средства банка. Данный фактор делает нетривиальной проблему выбора между отказом в обслуживании и потерей выданной суммы кредита и продолжением обслуживания, но ростом вовлеченности в отмывание денег.

Наиболее адекватным развитием инструмента для оценки и управления соотношением риск - доходность с учетом постоянных качественных и количественных изменений в клиентской базе банка автору видится динамическое и/или имитационное моделирование. Данные подходы позволяют учесть достаточное количество факторов и процессов, исчерпывающе характеризующих поведение клиентов банка, и рассмотреть перспективные варианты развития на несколько временных периодов в зависимости от решений, принимаемых банком в отношении текущих и новых клиентов. Это позволит принимать адекватные решения по формированию и реструктурированию клиентской базы, исходя из отношения владельцев банка к риску. Кроме того, модели подобного типа могут позволить учесть не только риск вовлеченности банка в схемы по отмыванию денег через своих клиентов, но и ряд других рисков. Это может быть использовано для построения более общей модели управления риском и соотношением риск - доходность.

Библиографическая ссылка

Долгополов А.А. УПРАВЛЕНИЕ СООТНОШЕНИЕМ РИСК – ДОХОДНОСТЬ КЛИЕНТСКОЙ БАЗЫ БАНКА // Фундаментальные исследования. – 2017. – № 5. – С. 158-162;
URL: http://fundamental-research.ru/ru/article/view?id=41526 (дата обращения: 26.03.2019). Предлагаем вашему вниманию журналы, издающиеся в издательстве «Академия Естествознания»

Каждый охотник желает знать, где сидит фазан. Эта детская поговорка как нельзя лучше описывает деятельность инвестора. Каждый владелец активов желает знать, где скрывается прибыль. В условиях бурного развития рынка инвестиций неподготовленному человеку сложно не потерять деньги.

Профессионалы для оценки рисков и эффективности деятельности используют целый спектр экономических показателей. Ключевым понятием в анализе инвестиционных проектов является доходность. Существуют такие термины, как доходность облигаций, акций, инвестиций, капитала.

Понятие доходности

Доходность - это понятие, применяемое инвесторами, для оценки результативности операций вложения. То есть это та сумма прибыли, которая останется у инвестора, после вычета всех затрат и издержек. Прибыль в этом случае - это сумма текущего дохода за определенный период и прироста капитала за тот же период. Таким образом, формулу доходности можно представить в виде:

Дох = ПП / СВ * 100 %, где:

• Дох - это доходность;
• ПП - прибыль за период;
• СВ - сумма инвестиционных вложений.

Так как доходность принято определять в процентном соотношении к величине вложений, то прибыль, деленную на сумму вложений необходимо умножить на 100%

Пример расчета доходности

Илларион Генрихович имеет в собственности недвижимое имущество - дом, стоимостью 1 млн рублей. Он решает сдать его в аренду. Стоимость аренды Илларион Генрихович установил в размере 30 тыс. рублей. Как определить доходность за год? Согласно формуле:

Доходность = 30 000 * 12 / 1 000 000 * 100 %.

Доходность от вложений Иллариона Генриховича составит 36%. Таким образом, доходность показывает отдачу капиталовложений в процентном отношении.

Как определить, хорошее вложение средств сделал Илларион Генрихович или нет?
К оценке доходности необходимо подходить логически. В первую очередь, необходимо оценить все издержки при покупке и обороте капитала. Илларион Генрихович приобрел дом за 1 млн рублей - это его издержки. Прибыль за год составила 360 тыс. рублей (30 тыс. рублей * 12 месяцев).

На первый взгляд, может показаться, что доходность в 36% - это замечательно. Но на деле, Илларион Генрихович, затратив миллион рублей, не окупил свои инвестиции за год.

При оценке инвестиций следует пользоваться одним правилом. Положительная динамика деятельности инвесторов возникает, когда выполняется условие, при котором доходность>100%.

То есть инвестиции Иллариона Генриховича станут прибыльными, только когда их доходность будет превышать 1 млн рублей.

Доходы и доходность

Прежде, чем приступить к изучению видов доходности и факторов влияния на эту самую доходность, необходимо разделить довольно близкие по смыслу понятия «доходы» и «доходность». Часто можно встретить людей, особенно новичков-трейдеров, которые смешивают 2 этих термина и путают.
Доход - это величина денежных средств, полученных в результате некой деятельности за отчетный период времени. Применимо к инвестиционной деятельности доход представляет собой величину выгоды, полученную после закрытия позиции в денежном выражении.

Например, трейдер приобрел акцию ОАО «Газпром» за 150 рублей. Перед закрытием торгов он реализовал эту акцию за 450 рублей. Его доход составил 300 рублей (450 руб. - 150 руб.) за день.

Доходность - это величина изменения стоимости активов по отношению к ее первоначальной стоимости за определенный период времени в процентах. Например, трейдер приобрел акцию ОАО «Газпром» за 150 рублей и через 4 дня продал ее за 300 рублей. Доходность инвестиций за день составит 25%. Для того чтобы ее рассчитать необходимо представить стоимость актива (акции) как 100%. Акция была продана за 300 рублей, то есть за 200% первоначальной стоимости. Таким образом, вычитаем из 200% - 100% первоначальной стоимости (издержек) и получаем 100% доходности за 4 дня. Делим все на 4 и получаем среднюю доходность в размере 25 % в день.

Факторы, влияющие на доходность

По своей структуре, факторы, влияющие на доходность, делятся на внешние и внутренние. Последние относятся к предприятию и непосредственно к производству. Внешние же факторы представляют собой совокупность факторов, на которые невозможно повлиять.

Внешние факторы

К ним можно отнести:

• политическую ситуацию в стране и в мире;
• цены на иностранное сырье и материалы;
• рыночные отношения и уровень развития экономики;
• демографическую картину;
• степень инфляции;
• платежеспособность людей;
• климатические условия и прочее.

Внешние факторы, в первую очередь, влияют на цены, объем продаж продукции, стоимость материалов.

Внутренние факторы

К основным внутренним факторам относятся:

• снижение и рост производства;
• снижение объемов сбыта или же их увеличение;
• изменение цен на продукцию;
• уменьшение и увеличение себестоимости продукции;
• изменение процесса транспортировки продукции.

Все факторы, в большей или меньшей степени, влияют на прибыль предприятия, а значит, способны повлиять и на величину доходности.

Виды доходности

Для оценки уровня издержек, вложенных в хозяйственную деятельность, используют доходность. Существуют следующие виды доходности:

1. Внутренняя - доходность, при которой чистый дисконтируемый доход равняется нулю, выражается как процентная ставка.

Внутренняя норма доходности определяется при помощи уравнения:

0 = ∑ ЧПД/(1+НД), где

ЧПД - чистый денежный поток за период;
НД - норма доходности.

2. К погашению - это доходность по облигациям владельца, который удерживает облигации до их погашения.

Рассчитывается так же, как и ставка внутренней доходности:

0 = ∑ ЧПД/(1+НД).

3. Текущая - это объем купонных платежей за 12 месяцев, разделенный на текущую стоимость облигаций. Этот вид используется в отношении акций и облигаций и позволяет произвести сравнение нескольких облигаций либо акций.
Вычисляется по формуле:

ТД = (НС * СК) / РС, где:

• ТД - текущая доходность акции (облигации);
• НС - номинальная стоимость (начальная стоимость);
• СК - ставка купона;
• РС - рыночная стоимость акции (облигации).

4.Дивидендная - это доходность акций, отражающая отношение дивиденда по акции к величине стоимости самой акции.
Дивидендная доходность акций вычисляется при помощи уравнения:

ДД = Д / ЦА * 100 %, где

• ДД - дивидендная доходность;
• ЦА - цена акции;
• Д - дивиденд, полученный по акции.

Доходность капитала

Доходность капитала, как правило, оценивается в годовом отношении, но для длительных инвестиций больше подходит использование такого значения, как доходность капитала.

Дк = ТД + ПК / Кпер, где

• Дк — доходность капитала;
• ТД — текущий доход за определенный период;
• ПК — прирост капитала за определенный период;
• Кпер — первоначальный капитал.

Облигации и их доходность

Для того чтобы определиться с доходностью облигаций - необходимо рассмотреть понятие «облигация», которая является одним из главных инструментов инвестиционного фондового рынка.

Облигация - это вид ценных бумаг, который подтверждает долговые отношения между кредитором (владельцем облигации) и заемщиком (тем, кто выпустил облигацию). По сути, покупка облигации представляет собой покупку долга. Так зачем же покупать чужие долги?

Облигации имеют 2 цены:

• Номинальная. Это цена при выпуске облигации, которая должна быть возвращена после истечения срока облигационного займа.
• Рыночная. Это цена, по которой эта облигация торгуется на фондовой бирже.

На рыночную цену влияет, в первую очередь, надежность вложений. Это означает, что в процессе оборота, ценные бумаги то растут в цене, то падают. Ближе к выплате по облигации ее стоимость значительно снижается.

Текущую доходность по облигации можно рассчитать при помощи простой формулы:

Дтек = (Д / К) * 100%, где:

• Дтек - доходность облигации текущая;
• Д — доход;
• К — курс облигации.

Акции и их доходность

Акция - это вид ценной бумаги, которая предполагает получение ее владельцем части прибыли компании. Обычно прибыль выплачивается в виде дивидендов. Такой доход также может быть получен в виде маржи, в случае повышения рыночной стоимости бумаги.

Акции имеют номинальную, эмиссионную, балансовую и рыночную стоимость. Каждая из них имеет свои особенности:

• Номинальная стоимость указывается на лицевой стороне акции. Общая их сумма компании не может превышать величины уставного капитала.
• Эмиссионная стоимость отражает стоимость акции при приобретении ее первым держателем, после ее размещения на фондовом рынке.
• Балансовая стоимость представляет собой результат, полученный при делении балансовой стоимости фирмы на число акций, выпущенных в обращение.
• Рыночная стоимость - это цена, по которой акция торгуется на вторичном рынке.

Акции имеют свою доходность. Такая величина - это показатель, позволяющий дать оценку размерам прибыли, полученной за время владения акцией с момента ее покупки.

Вычислить доходность акции можно по формуле:
Дакц = СК - ПК / ПК, где:

• Дакц - это доходность акции;
• СК - совокупный капитал, полученный со времени покупки акции;
• ПК - первоначальный капитал, который был вложен в приобретение акции.

Любая ценная бумага имеет свою доходность. Ее можно рассчитать по приведенным выше формулам. Но как можно узнать о доходности ценных бумаг, приобретенных на вторичном рынке неделю, час, год назад? Существует ли способ узнать, какую прибыль приобретенные акции приносили своим владельцам? С этой целью были созданы рейтинги доходности ценных бумаг.

Доходность и рейтинг

Рейтинг доходности - это рейтинг ценных бумаг, принесших своим владельцам наибольшую прибыль за предыдущий период (обычно это год). Составляется он на основании данных фондовых бирж по всему миру. В учет берется оценка инвестиционной привлекательности акций (облигаций). Согласно этой оценки ценным бумагам присваивается оценочный индекс от А+ до С-. А+ - это высочайшее качество, а С-, следовательно, очень низкое качество. Рейтинг отражает надежность ценных бумаг, доходность и выплачиваемость дивидендов. Индекс оценки от А+ до С- был разработан корпорацией Стэндард энд Пурз.

Справедливости ради, стоит упомянуть о том, что довольно часто можно увидеть рейтинги доходности в профессиональных печатных изданиях, но это не говорит об их надежности. Это лишь компетентные мнения экспертов.

Но начинающим инвесторам лучше пользоваться подобными рейтингами как шпаргалкой. В большинстве случаев высокую доходность ценные бумаги из таких списков не приносят. Но это практически всегда беспроигрышный вариант для тех, кто не гонится за сверхприбылями, но желает сохранить свой капитал и даже немного преумножить. В подобных рейтингах часто попадаются привилегированные акции. Помимо этого, рейтинг позволяет оценить ценные бумаги в динамике, просмотреть их историю, сделать анализ выгоды от приобретения и т.д.

Риск и доходность

Доходность - это эффективный метод качественной и количественной оценки инвестиционных вложений. У нее есть свои плюсы и минусы. Но она является незаменимым инструментом при анализе рациональности инвестирования. Доходность имеет широкое применение в экономическом анализе, позволяя взвесить решение о необходимости капиталовложения. Часто применяется совместно с показателями рисков. Инвестор при принятии решения о денежных вливаниях кладет на одну чашу весов возможные риски, а на другую - возможную доходность капитала. И если вторая чаша значительно перевешивает, то решение принимается в пользу вложения.

Можно сказать, что доходность и риски - понятия равновесные. Они всегда взаимосвязаны. Негласный закон трейдеров: чем выше риск, тем выше будет доходность. Каждый трейдер стремится уменьшить, просчитать риск и увеличить прибыль.

Так работает фондовый рынок. Каждый инвестор делает рассчеты и узнает, где скрывается прибыль.

Инвестиционный риск - поддающаяся измерению вероятность понести убытки или упустить выгоду от инвестиций. Так как инвестор готов рисковать и инвестировать, ему полагается премия за риск - дополнительный доход, на который рассчитывает инвестор, вкладывающий средства в рисковые проекты, по сравнению с проектами, связанными с нулевым риском.
Актуальна также классификация рисков, представленная нарис. 10.5.


Систематические риски это риски, которые не могут быть устранены в результате какого-либо воздействия со стороны управления объектом, т.е. присутствуют всегда.
Несистематические риски это риски, которые могут быть устранены частично или полностью в результате воздействия со стороны управления объектом.
К систематическим рискам относятся следующие:
политический риск (политическая нестабильность, социально-экономические изменения);
природные и экологические риски (стихийные явления);
правовые риски (нестабильность и несовершенство законодательства);
экономические риски (резкие колебания валют, меры государства в сферах налогообложения, экспорта-импорта, валютного законодательства).
Один из самых распространенных показателей уровня риска - [^-коэффициент.
Несистематические виды рисков:
производственные риски, в том числе:
риск невыполнения запланированных работ по организационным или иным причинам (проявление: задержка или неполный старт эксплуатационной фазы);
финансовые риски:
риск неполучения ожидаем ого дохода от реализации проекта (как результат NPVриск недостаточной ликвидности (проявление: отрицательные остатки денег на конец периода в прогнозном бюджете);
рыночные риски (изменение конъюнктуры, усиление конкуренции, потеря позиций иа рынке и т.д.).
С учетом того, что уровень риска не одинаков по стадиям жизненного цикла проекта, он должен соответствующим образохм учитываться в ставке сравнения, но практика оценки инвестиционных проектов чаще игнорирует данный факт. Таким образом, уровень риска, сравнительно высокий на начальной стадии реализации инвестиционного проекта, распространяется на заключительные стадии, где риск, по сути, значительно ниже.
Для того чтобы преодолеть влияние рисков, возможных при любых значительных инвестициях, у руководства есть два пути: страхование рисков проекта и активный контроль и управление в условиях риска (моделирование ситуаций). Основные факторы риска при оценке инвестиционных проектов:
поступления от продаж (объем продаж - главный неопределенный фактор - и цена);
текущие затраты;
объем инвестиций.
Основные методы анализа рисков:
метод корректировки ставки сравнения (премия за риск);
анализ чувствительности;
стагистичсские методы;
метод сценариев;
метод имитационного моделирования (метод Монте-Карло) ;
анализ косвенных показателей (расчет точки безубыточности, запас прочности).
Выбор метода зависит прежде всего от информационной базы, которой располагает аналитик, и от уровня надежности планирования инвестиционного проекта. Для небольших проектов достаточно использовать анализ чувствительности и метод корректировки ставки сравнения, для крупных проектов - провести имитационное моделирование или построить несколько сценариев развития. Различные методы оценки рисков можно использовать комплексно, а результаты разных методов дополнят друг друга.
Метод корректировки ставки сравнения был рассмотрен в разделе ""Выбор ставки сравнения". Этот метод предусматривает надбавку (премию) за риск к исходной ожидаемой доходности.
В качестве примера можно рассмотреть приведенную ниже зависимость.
Пример шкалы сіавок Тип проекта Принцип расчета ставки Ставка сравнения Проект, поддерживающи производство WACC 18% Расширение производства Предыдущий + 3% 21% Выход на новые рынки Предыдущий + 3% 24% Смежные области бизнеса (новый продукт) Предыдущим + 3% 2/% Новые отрасли Предыдущий + 3% 30%
Для проектов с риском выше обычного прибавляется премия в зависимости от категории и сложности проекта.
Достоинство этого метода - распространенность при выборе ставки сравнения. К недостаткам относят следующие: метод не несет информации о вероятностных раснределениях будущих потоков и не позволяет оценить их количественную оценку, оценка риска происходит на базе среднерыночных или произвольных оценок, что не дает возможность учесть индивидуальное соотношение "доходпость-риск" для проекта (рис. 10.6).
г >
Г к
Проект Б Премия за риск
0,7 1 1,6 F {р -коэффициент)
Рис. 10.6. Соотношение "доходность-риск "
Анализ чувствительности позволяет ответить на вопрос, как изменится эф-фективность и финансовая состоятельность проекта пои различных значениях исходных параметров (цена продажи, удельные затраты, объем продаж, объем инвестиций и т.д.). Метод дает возможность определить последствия реализации прогнозных характеристик инвестиционного проекта при их возможных колебаниях как в положительную, так и в отрицательную сторону.
График (рис. 10.7) показывает, при каком объеме продаж будет получен нулевой NPV. Это будет предельное значение объема продаж для нашего проекта. Таким образом, можно определить запас прочности по объему продаж.

Здесь возникает проблема: много это или мало?
Па действующем предприятии нужно посмотреть колебания продаж за 3-4 последних года. Если колебания составляют 3-4% , то запас в б1 о, очевидно, достаточен. Если разброс составит 20% , то такого запаса явно недостаточно, так как вероятность падения продаж более чем на 5 Уо весьма велика.
Среди достоинстз этого метода следует отметить простоту и наглядность, а также возможность факторного анализа. Недостатки: не отражает взаимосвязь факторов, не показывает вероятный ущерб.
Метод сценариев предполагает прогнозирование вариантов развития внешней и внутренней среды и расчет опенок для каждого варианта проекта (рис. 10.8). Если сценариям определяют вероятность, то можно построить структуру риска и оценить стандартное отклонение и коэффициент вариации. Инвестиционный проект с наименьшим стандартным отклонением и коэффициентом вариации считается наименее рискованным.
Основное преимущество метода сценариев - возможность получить полное представление об инвестиционном проекте, его слабых и сильных сторонах. Недостатки: большой объем работы, неопределенность границ разрабатываемых сценариев.

Условный пример
Взаимоисключающие проекты А и Б продолжительностью 5 лет имеют одинаковые денежные поступления, г = 10% (табл. 10.9).
Таблица 10.9 Показатель Проект А Проект Б Инвестиции 9,0 9,0 Оценка среднегодового денежног о потока пессимистическая 2,4 2,0 наиболее вероятная 3,0 3,5 оптимистическая 3.6 5,0 Сценка NPV пессимистическая 0,10 -1,42 наиболее вероятная 2,37 4,27 оптимистическая 4,65 9,96 Размах вариации NPV 4,5Ь 11,38
Рассчитывается размах вариации NPV так: R L_ _1 0,1 0,4- 0,2- 0- 1
ш. , - J П II п 0 1000 2000 3000 4000 ЬООО 6000 7000 8000 УООО 10000
Рис. 10.9. Имитационная модель
Достоинство метода - точные и обоснованные оценки вероятностей при наименьших затратах. Недостатки - способ практического смысла не имеет (в расчет попадают невозможные ситуапии). Но иногда его используют, например, профессиональные инвесторы.
Анализ безубыточности. Цель - определить точку равновесия, в которой поступления от продаж равны затратам на проданную продукцию (рис. 10.10). Когда объем продаж ниже точки безубыточности, компания терпит убытки. Подробно анализ точки безубыточности рассматривается в части I.
Томка безубыточности
Прибыли

Поступления от пооааж
Полные затраты
vo
о
I-
J
Объем произведенной продукции
ВБ - величина безубыточности БП - безубыточное производство Пост 3 - постоянные затраты Пер 3 - переменные затраты

Для достовеюности расчетов тиебуется соблюдение ряда условии.
Неизменность цен на производимую продукцию (что не всегда соответствует действительности).
Постоянство цен на различные виды переменных ресурсов, что является определяющим фактором при расчете затрат на выпускаемую продукцию.
8. Неизменность ассортимента выпускаемой продукции и ее объемов.
Поскольку эти условия не всегда на практике соблюдаются, точка безубыточности также должна быть предметом анализа чувствительности при различных переменных и постоянных затратах и ценах на продукцию.
Для полноценного анализа рисков необходимо комбинировать изложенные методы.
Нример комплексного подхода для оценки инвестиционных рискоз:
сценарии - базовый и пессимистический;
анализ чувствительности от базового сценария;
экспертные оценки по неизмеряемым рискам;
оценка возможных потерь.

Похожие статьи