В финансовом анализе производственных инвестиций возникает проблема неопределенности затрат, отдачи и измерения риска и его влияния на результаты инвестиций.
Понятие неопределенности и риска не тождественны. Первое из них более общее, относится к проекту в целом и ко всем его участникам. Понятие же "риск" субъективно, оно выражает оценку возможности возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных для конкретного участника последствий .
Неопределенность - это не отсутствие какой бы ни было информации об условиях реализации проекта, а неполнота и неточность имеющейся информации. Факторы неопределенности необходимо учитывать при подготовке исходной информации для разработки проекта, при оценке результатов его реализации, при корректировке реализации на основе поступающей новой информации.
Термин "риск" понимается неоднозначно, его содержание определяется той конкретной задачей, где он используется. Чаще всего под риском понимают некоторую возможную потерю, вызванную наступлением случайных неблагоприятных событий.
Естественной реакцией на наличие риска в финансовой деятельности является стремление компенсировать его с помощью рисковых премий, которые представляют собой различные надбавки, выступающие в виде платы за риск. Второй путь ослабления влияния риска заключается в управлении риском, которое осуществляется на основе различных приемов, (заключение форвардных контрактов, покупки валютных, процентных опционов). Один из приемов сокращения риска, применяемых в инвестиционных решениях является диверсификация - распределение общей инвестиционной суммы между несколькими объектами. С увеличением числа элементов набора уменьшается размер риска.
Инвестиционный риск - возможность того, что реальный будущий доход будет отличаться от ожидаемого. Общий риск - сумма всех рисков, связанных с осуществлением какого-либо проекта .
Предлагается следующая классификация общего риска инвестиционного проекта по различным признакам:
1. По временному признаку различают: краткосрочный риск, связанный с финансированием инвестиций и влияющий на ликвидные позиции фирмы; долгосрочный, связанный с выбором направлений инвестирования и конечными результатами инвестиций.
2. По степени влияния на финансовое положение фирмы:
Допустимый - представляющий угрозу потери фирмой прибыли;
Критический - утрата предполагаемой выручки;
Катастрофический - потеря всего имущества и банкротство фирмы.
3. По источникам возникновения и возможности устранения риск инвестиционного проекта делится на:
Несистематический (диверсифицируемый) - часть общего риска, которая может быть устранена посредством диверсификации. Этот риск вызывается особыми для фирмы условиями - доступность сырья, успешные или неудачные компании маркетинга, получение или потери крупных контрактов, влияние иностранной конкуренции;
Систематический (недиверсифицируемый) - возникает из внешних событий, влияющий на рынок в целом (война, инфляция, экономический спад, высокая ставка процента).
Для принятия инвестиционного решения необходимо соотнести предполагаемый риск по каждому варианту инвестирования с ожидаемыми доходами. Для этого разработаны различные математические модели.
Инвестиционный риск - это опасность потери инвестиций, неполучения от них полной отдачи, обесценения вложений .
Для финансового менеджера риск - это вероятность неблагоприятного исхода. Различные инвестиционные проекты имеют различную степень риска, самый высокодоходный вариант вложения капитала может оказаться и самым рискованным.
Отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток);
Нулевой;
Положительный (выигрыш, выгода, прибыль).
Риска можно избежать, т.е. просто уклониться от мероприятия, связанного с риском. Однако для предпринимателя избежание риска зачастую означает отказ от возможной прибыли.
Риск имеет свойство уменьшаться с увеличением предсказуемости рискосодержащего события. Под рискосодержащим событием понимается то событие, от совершения или не совершения которого зависит соответственно успех или неудача предполагаемого предприятия. И так как риск в таком случае выражается процентной (или количественной) возможностью не совершения благоприятного события, то чем больше существует возможностей предвидеть, свершится или не свершится это событие, тем меньше значение риска.
Исходя из вышесказанного, понятие "риск" можно охарактеризовать как, ситуацию, связанная с наличием выбора из предполагаемых альтернатив путем оценки вероятности наступления рискосодержащего события, влекущего как положительные, так и отрицательные последствия.
Инвестиционные риски подразделяются на :
1. Инфляционный риск - риск того, что полученные доходы в результате высокой инфляции обесцениваются быстрее, чем растут (с точки зрения покупательной способности);
2. Системный риск - риск ухудшения конъюнктуры (падения) какого-либо рынка в целом. Он не связан с конкретным объектом инвестиций и представляет собой общий риск на все вложения на данном рынке (фондовом, валютном, недвижимости и т.д.);
3. Селективный риск - это риск потерь или упущенной выгоды из-за неправильного выбора объекта инвестирования на определенном рынке;
4. Риск ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при реализации объекта инвестирования из-за изменения оценки его качества;
5. Кредитный (деловой) риск - риск того, что заемщик (должник) окажется не в состоянии выполнить свои обязательства (отсрочка погашения кредита или замораживание выплат по облигациям);
6. Региональный риск - связан с экономическим положением определенных регионов. Он особенно свойствен монопродуктовым регионам, например районам угле - или нефтедобычи, которые могут испытывать серьезные экономические трудности в результате изменения конъюнктуры (падения цен) на основной продукт данного региона или обострения конкуренции;
7. Отраслевой риск - связан со спецификой отдельных отраслей экономики, которая определяется двумя основными факторами: подверженностью циклическим колебаниям и стадией жизненного цикла отрасли;
8. Риск предприятия - связан с конкретным предприятием как объектом инвестиций. Он зависит от типа поведения и стратегии конкретного предприятия. Один уровень риска связан с консервативным типом поведения предприятия, занимающего стабильную долю рынка, имеющего постоянных потребителей, высокое качество продукции, услуг и придерживающегося стратегий ограниченного роста. Другая степень риска связана с агрессивным, новым, возможно, только что созданным предприятием. Кроме того, риск предприятия включает в себя и риск мошенничества: создание ложных компаний с целью мошеннического привлечения средств инвесторов или акционерных обществ для спекулятивной игры на котировке ценных бумаг;
9. Инновационный риск - это риск потерь, связанных с тем, что нововведение, на разработку которого могут быть затрачены значительные средства, не будет реализовано или не окупится.
По сферам проявления инвестиционные риски делят на :
Экономический риск - связанный с изменением экономических факторов.
Политический риск - к нему относятся различные виды возникающих административных ограничений инвестиционной деятельности, связанных с изменениями осуществляемого государством политического курса.
Социальный риск - риск забастовок, осуществления под воздействием работников инвестируемых предприятий незапланированных социальных программ и другие аналогичные виды рисков.
Экологический риск - риск различных экологических катастроф и бедствий.
Прочих видов риска - к ним относится рэкет, хищения имущества, обман со стороны инвестиционных или хозяйственных партнеров и т.п.
Так как инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь, его уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов от инвестирования от средней или расчетной величины. Поэтому оценка инвестиционных рисков всегда связана с оценкой ожидаемых доходов и их потерь. Однако, оценка риска -- процесс субъективный. Сколько бы ни существовало математических моделей расчета кривой риска и точной его величины, в каждом конкретном случае инвестор сам должен определить риск вложений в данное предприятие.
Одной из важнейших сфер деятельности любой фирмы являются инвестиционные операции, т. е. операции, связанные с вложением денежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получение фирмой выгод в течение достаточно длительного периода времени.
Экономическая оценка любого инвестиционного проекта должна обязательно учитывать особенности функционирования рынка, в частности подвижность многих характеризующих проект параметров, неопределенность достижения конечного результата, субъективность интересов различных участников проекта и, как следствие, множественность критериев его оценки.
При экономической оценке выгодности инвестиционного проекта важно учитывать следующие его динамические характеристики: изменения объемов производства; планируемое снижение издержек производства в процессе наращивания объема выпуска; ожидаемые колебания цен на потребляемые ресурсы; доступность финансовых источников и др .
В условиях рыночных отношений проблема анализа и оценки рисков на стадии инвестиционного проектирования приобретает все большее самостоятельное значение как важная составная часть теории и практики управления. Потребность в исследованиях в данной области не только является актуальной, но и существенно возрастает в период динамичных изменений в экономическом и социальном развитии страны.
Целью данной статьи является рассмотрение сущности инвестиционного риска и разработка путей его минимизации.
Как известно, инвестиционная деятельность во всех формах и видах сопряжена с риском.
Инвестиционный риск - это вероятность возникновения финансовых потерь в ситуации неопределенности условий инвестирования.
Важное экономическое значение имеет классификация рисков. По формам проявления инвестиционные риски подразделяются таким образом .
1. Риски реального инвестирования, которые связаны со следующими факторами:
Перебои в поставке материалов и оборудования;
Рост цен на инвестиционные товары;
Выбор неквалифицированного или недобросовестного подрядчика и другие факторы, задерживающие ввод объекта в эксплуатацию или уменьшающие доход в процессе эксплуатации.
2. Риски финансового инвестирования:
Непродуманный выбор финансовых инструментов;
Непредвиденные изменения условий инвестирования и т.д.
Проект считается устойчивым, если он оказывается эффективным и финансово-реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.
В вопросе об оценке риска инвестиционного проекта нет методологической однозначности. Хотя большинство авторов, занимающихся вопросами инвестирования, обычно выделяют два основных подхода: качественный и количественный.
Главная задача качественного подхода состоит в выявлении и идентификации возможных видов рисков рассматриваемого инвестиционного проекта, а также в определении и описании источников и факторов, влияющих на данный вид риска. Кроме того, качественный анализ предполагает описание возможного ущерба, его стоимостной оценки и мер по снижению или предотвращению.
Качественный подход, не позволяющий определить численную величину риска инвестиционного проекта, является основой для проведения дальнейших исследований с помощью количественных методов, широко использующих математический аппарат теории вероятностей, математической статистики, теории исследования операций.
Основная задача количественного подхода заключается в численном измерении влияния факторов риска на поведение критериев эффективности инвестиционного проекта.
В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности рекомендуется использовать следующие методы:
1) укрупненную оценку устойчивости;
2) расчет уровней безубыточности;
3) метод вариации параметров;
4) оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.
Все методы, кроме первого, предусматривают разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опасных для каких-либо участников условиях и оценку финансовых последствий осуществления таких сценариев. Это дает возможность при необходимости предусмотреть в проекте меры по предотвращению или перераспределению возникающих потерь.
Изменить размеры и/или условия предоставления займов;
Предусмотреть создание необходимых запасов, резервов денежных средств, отчислений в дополнительный фонд;
Скорректировать условия взаиморасчетов между участниками проекта;
Предусмотреть страхование участников проекта на те или иные страховые случаи.
Для снижения степени риска применяются и другие приемы:
Распределение проектного риска;
Приобретение дополнительной информации о выборе и результатах;
Самострахование;
Страхование;
Диверсификация.
Один из наиболее важных способов снижения инвестиционного риска – диверсификация, т.к. любое инвестиционное решение требует от лица, принимающего это решение, рассмотрение проекта во взаимосвязи с другими проектами.
Распределение проектного риска между участниками проекта является эффективным способом его снижения, он основан на частичной передаче рисков партнерам по отдельным инвестиционным ситуациям.
Лимитирование тоже является важным приемом снижения степени риска и применяется банками при выдаче ссуд, а промышленными предприятиями – при продаже товаров в кредит.
Также важными приемами по снижению степени риска являются страхование и самострахование. Некоторые хозяйствующие субъекты для снижения степени риска применяют самострахование (предпочтение предпринимателя подстраховаться самому).
Таким образом, оценка риска инвестиционного проекта предприятия состоит не только в анализе простых рисков и измерении общего риска инвестиций, но и в последующей разработке действенных мер по его компенсации и снижению.
Следовательно, в хозяйственной практике наиболее эффективный результат от реализации инвестиций можно получить лишь при комплексном использовании различных методов снижения риска. Комбинируя их друг с другом в самых различных сочетаниях, можно достичь оптимального соотношения между уровнем снижения рисков инвестиционного проекта и необходимым уровнем дополнительных инвестиционных затрат.
Список использованной литературы:
1. Баканов, М. И. Экономический анализ в торговле: учебник для ВУЗов [Текст]. – Москва – 2007.
2. Волков, И. Вероятностные методы анализа рисков / И. Волков, М. Грачева [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.cfin.ru/finanalysis/invest.
3. Колотынюк, Б. А. Инвестиционные проекты: учебник / Б. А. Колотынюк. – СПб.: Изд-во Михайлова В. А., 2000. – 422 с.
При реализации любого инвестиционного проекта необходимо проводить комплексный анализ или оценку рисков, чтобы дать потенциальным партнёрам необходимые данные для принятия решений о целесообразности участия в проекте и выработки антирисковых мероприятий для защиты от возможных финансовых потерь.
Все методы, применяемые для анализа рисков проекта, можно условно разделить на качественные и количественные.
Главная задача качественного анализа инвестиционных рисков состоит в выявлении и идентификации возможных видов рисков рассматриваемого инвестиционного проекта, а также в определении и описании источников и факторов, которые влияют на данный вид риска. Кроме того, качественный анализ предполагает описание возможного ущерба, его стоимостной оценки и мер по снижению или предотвращению риска.
Качественный анализ служит основой для проведения количественного анализа, так как прежде чем перейти к точной оценке величины риска, нужно выяснить с какими рисками придётся столкнуться инвестору и какие факторы на них влияют, какие возможные последствия их реализации. Соответственно, без качественного анализа невозможно проводить количественный анализ.
Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить полную информацию для анализа его рисков.
К основным факторам риска для инвестиционных проектов можно отнести:
· ошибки в проектно-сметной документации
· недостаточную квалификацию специалистов
· форс-мажорные обстоятельства
· нарушение сроков поставок, условий контрактов
· низкое качество исходных материалов
Также в ходе качественного анализа определяются граничные значения (минимум и максимум) возможного изменения всех факторов или переменных проекта, проверяемых на риски.
Среди качественных методов оценки инвестиционного риска наиболее часто используются следующие:
· анализ уместности затрат
· метод аналогий
· метод экспертных оценок
Рассмотрим первый качественный метод оценки инвестиционного проекта - анализ уместности затрат. Исходя из данного метода, перерасход средств может быть связан, прежде всего, с такими факторами:
· изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих
· изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами
· отличие производительности машин и механизмов от предусмотренной проектом производительности
· увеличение стоимости проекта по сравнению с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства
В ходе качественного анализа все эти факторы детализируются, а также составляется контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов.
При использовании данного метода финансирование проекта разбивается на этапы или стадии, что позволяет поэтапно следить за уровнем риска, и в нужный момент, если риск превышает допустимую величину, приостановить финансирование, или же найти способы снижения затрат по реализации данного проекта.
Следующим качественным методом оценки инвестиционных рисков является метод аналогий. Сущность данного метода состоит в анализе всех имеющихся данных, касающихся осуществления фирмой аналогичных проектов в прошлом для расчёта вероятностей возникновения потерь, а также изучения всей доступной информации по проектам-аналогам. На основании различных публикаций или практического опыта других предприятий финансовые менеджеры оценивают вероятность наступления определённых событий, получения конкретного финансового результата, степень финансового риска.
Недостатком данного метода оценки инвестиционных рисков является то, что сложно подобрать правильный аналог, максимально схожий с предлагаемым инвестиционным проектом. Также к недостаткам можно отнести и сложность оценить точность, с которой уровень риска аналогичного проекта можно принять за риск рассматриваемого.
Таким образом, можно сделать вывод о том, что метод уместности затрат и метод аналогий не предназначены для точной оценки риска инвестиционного проекта. Они более пригодны для описания возможных рисковых ситуаций.
Ещё одним качественным методом оценки инвестиционных рисков является метод экспертных оценок. Данный метод подразумевает использование опыта экспертов в управлении инвестиционными проектами, то есть отобранная группа экспертов оценивает проект по степени рисков. Если между мнениями экспертов будут обнаружены большие расхождения, они обсуждаются всеми экспертами для выработки более согласованной позиции. В целях получения более объективной оценки специалисты, проводящие экспертизу, должны обладать полным спектром информации об оцениваемом проекте.
Методы экспертной оценки включают комплекс логических и математико-статистических методов и процедур, связанных с деятельностью эксперта по переработке необходимой для анализа и принятия решений информации.
Основными методами экспертных оценок можно считать:
· Вопросники
· SWOT-анализ. Метод даёт оценку сильных и слабых сторон, благоприятных возможностей и грозящих опасностей, связанной с конкретной областью деятельности.
· Метод Дельфи - инструмент, позволяющий учесть независимое мнение всех участников группы экспертов по обсуждаемому вопросу путем последовательного объединения идей, выводов и предложений и прийти к согласию. Этот метод основан на многократных анонимных групповых интервью.
Основная проблема, которая возникает при использовании метода экспертных оценок, связана с субъективностью и неточностью получаемых результатов. Это может быть связано с такими факторами, как:
· некачественный подбор экспертов
· возможность группового обсуждения,
· доминирование какого-либо мнения (мнения «авторитетного лидера»)
Рассмотрим количественные методы оценки инвестиционных рисков. Основная задача количественного подхода заключается в численном измерении влияния факторов риска на поведение критериев эффективности инвестиционного проекта.
Для осуществления количественного анализа главным условием является проведение полноценного качественного анализа рисков данного инвестиционного проекта.
Основными методами, которые используются при проведении количественного анализа инвестиционных рисков, являются:
· Статистический метод. Данный метод получил наибольшее распространение в количественном анализе инвестиционных рисков. Статистический метод заключается в изучении статистики потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном предприятии, с целью определения вероятности события, установления величины риска.
При оценке инвестиционных рисков рассчитываются средние ожидаемые значения каких-либо показателей, оказывающих существенное влияние на реализацию инвестиционного проекта. Например, одним из таких показателей может являться предполагаемая прибыль от реализации данного проекта. Для того, чтобы было возможно рассчитать данные средние ожидаемые значения, чаще всего используют статистические показатели:
ь Рассчитывается среднее ожидаемое значение с помощью средней арифметической взвешенной:
где x - среднее ожидаемое значение
хi - ожидаемое значение для каждого случая
ni - число случаев наблюдения (частота)
Но расчёт среднего ожидаемого значения не позволяет с полной точностью принять решение об инвестировании в данный проект. Для этого можно воспользоваться такими показателями, как дисперсия и стандартное отклонение. Данные показатели позволяют определить колеблемость возможного результата.
Если инвестор сталкивается с такой ситуацией, что степень ожидаемого дохода в обоих инвестиционных проектах является одинаковой, то целесообразным будет выбрать тот проект, у которого стандартное отклонение будет меньше.
А если же возникает такая ситуация, при которой ожидаемые доходы будут разными, то при выборе правильного решения по поводу инвестирования средств нужно будет ориентироваться не на среднее квадратичное отклонение, а уже на коэффициент вариации, который оценивает размер риска на величину доходности. Предпочтение отдается тем инвестиционным проектам, по которым значение коэффициента является более низким, что свидетельствует о лучшем соотношении дохода и риска.
К главному преимуществу статистического метода можно отнести то, что данный метод позволяет оценить не только риск инвестиционного проекта, а весь риск предприятия в целом.
К недостатку же данного метода можно отнести то, что статистический метод предполагает использование большого количества информации за длительный период для проведения анализа, что осложняет его применение.
· Анализ чувствительности. При использовании данного метода риск рассматривается как степень чувствительности результирующих показателей реализации проекта к изменению условий функционирования (изменение налоговых платежей, ценовые изменения, изменения средних переменных издержек и т. П.). В качестве результирующих показателей реализации проекта могут выступать: показатели эффективности (NPV, IRR, PI, срок окупаемости), ежегодные показатели проекта (чистая прибыль, накопленная прибыль).
Техника проведения анализа чувствительности состоит в изменении выбранных параметров в определенных пределах, при условии, что остальные параметры остаются неизменными. Чем больше диапазон вариации параметров, при котором NPV или норма прибыли остается положительной величиной, тем устойчивее проект.
Таким образом, этот вид анализа позволяет определить наиболее критические переменные, которые в наибольшей степени могут повлиять на осуществимость и эффективность инвестиционного проекта.
При использовании данного метода сначала рассчитывается значение результирующего показателя такого, как, например, NPV. Затем рассчитывается то насколько изменится, отклонится результирующий показатель при изменении одного из условий функционировании, учитывая при этом, что все остальные условия остаются неизменными.
Для анализа чувствительности часто применяют расчёт показателя эластичности, который является достаточно информативным. Данный показатель представляет собой отношение процентного изменения результирующего показателя к изменению значения параметра на один процент:
где x1 - базовое значение варьируемого параметра,
x2- измененное значение варьируемого параметра
Чем выше значение эластичности по какому-то фактору, тем более рисковым является инвестиционный проект, так как данный проект является более чувствительным к изменению данного фактора.
После всех расчётов происходит построение «матрицы чувствительности», которая позволяет объединить все факторы риска и ранжировать их по степени важности, а соответственно это позволяет выделить наиболее и наименее рискованные факторы для проекта.
Главным недостатком анализа чувствительности является то, что влияние фактора на результирующий показатель происходит изолированно, а ведь в реальной жизни все факторы являются взаимосвязанными, и соответственно изучение влияния одного фактора без рассмотрения остальных будет не очень точным и возможным.
· Метод проверки устойчивости. Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации характеризуются показателями предельного уровня. Основным показателем этой группы является точка безубыточности -- такой уровень производства и реализации продукции, при котором чистая текущая стоимость проекта (NPV) равна нулю, т.е. проект не приносит ни прибыли, ни убытка. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях снижения спроса, и тем ниже будет риск инвестора.
Для подтверждения устойчивости проекта необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше значений номинальных объемов производства и продаж. Чем дальше от них значение точки безубыточности, тем устойчивее проект. Проект обычно признается устойчивым, если значение точки безубыточности не превышает 75% от номинального объема производства. Близость значения точки безубыточности к 100 %, как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию.
Точка безубыточности рассчитывается по формуле:
где Зc - постоянные затраты, уровень которых напрямую не связан с объемом производства продукции
Зv - переменные затраты, величина которых изменяется с изменением объема производства продукции
Ц - цена единицы продукции.
Недостатком данного метода анализа инвестиционных рисков является то, что даже удовлетворительные значения точки безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта, т.к.. при определении точки безубыточности в величине издержек обычно не включаются выплаты на компенсацию инвестиционных затрат, процентов по кредитам и т.д. Кроме того, данный метод не дает возможности провести комплексный анализ риска по всем взаимосвязанным параметрам, т.к. каждый показатель предельного уровня характеризует степень устойчивости в зависимости лишь от конкретного параметра проекта.
· Метод сценариев. Под данным методом подразумевается разработка различных сценариев реализации инвестиционного проекта, их подробного описания в разных неблагоприятных ситуациях, условиях. По каждому сценарию исследуется, как будет протекать процесс реализации проекта, каковы будут при этом доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников, государства и населения.
Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмотренных ситуациях:
ь NPV будет > 0
ь обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта
Этот метод как раз позволяет учесть все изменяющиеся факторы, влияющие на реализацию инвестиционного проекта, во взаимосвязи, то есть провести комплексный анализ. Но данный метод позволяет рассматривать только несколько возможных исходов по проекту, хотя в действительности число возможных исходов не ограничено. Также, если определить вероятность того или иного сценария не возможно, то приходится основываться на принятии решения об инвестировании только на предположениях, суждениях или на личном опыте, поэтому возникает проблема достоверности вероятностных оценок.
· Метод дерева решений. Дерево решений - графическое изображение последовательности решений и состояний среды с указанием соответствующих вероятностей и выигрышей для любых комбинаций альтернатив и состояний среды. Данный метод может быть использован, когда решения, которые нужно принять в настоящий момент, находятся в зависимости от предыдущих решений, и соответственно, накладывают отпечаток на принятие будущих решений.
Таким образом, данный метод предполагает пошаговое разветвление процесса реализации проекта с оценкой рисков, затрат, ущерба и выгод.
При оценке инвестиционного проекта с помощью дерева решений этот процесс принято разделять на 5 этапов:
v формулирование задачи, то есть определение возможностей сбора информации, составление перечня событий, которые с определенной вероятностью могут произойти, установление временного порядка расположения событий и тех действий, которые можно предпринять
ь построение дерева решений
ь оценка вероятностей возникновения какого-либо события
ь становление выигрышей или проигрышей
ь решение задачи
Ограничением практического использования данного метода является исходная предпосылка, что проект должен иметь разумное число вариантов развития, чтобы не нагромождать анализ инвестиционного проекта.
· Метод Монте-Карло. Данный метод является комбинацией анализа чувствительности и анализа сценариев на базе теории вероятностей. Он подразумевает использование современных информационных технологий из-за сложности и большого количества расчётов. Таким образом, компьютер генерирует сотни возможных комбинаций параметров, факторов проекта с учетом их вероятностного распределения. Каждая комбинация дает свое значение NPV, и в совокупности аналитик получает вероятностное распределение возможных результатов проекта.
Имитационное моделирование, которое используется при оценке методом Монте-Карло, строится по следующей схеме:
ь формулируются параметры, факторы, влияющие на денежные потоки проекта
ь строится вероятностное распределение по каждому параметру, фактору
ь компьютер случайным образом выбирает значение каждого фактора риска, основываясь на его вероятностном распределении;
ь эти значения факторов риска комбинируются с параметрами, по которым не ожидается изменение (например, налоговая ставка или норма амортизации), и рассчитывается значение чистого денежного потока для каждого года. По чистым денежным потокам рассчитывается значение чистого дисконтированного дохода (NPV);
ь описанные выше действия повторяются много раз (обычно около 500 имитаций), что позволяет построить вероятностное распределение NPV;
ь результаты имитации дополняются вероятностным и статистическим анализом.
Метод Монте-Карло является очень действенным средством анализа инвестиционных рисков, позволяя учитывать максимально возможное число факторов внешней среды.
Основные преимущества построения имитационных моделей -- прозрачность всех расчетов, простота восприятия и оценки результатов анализа проекта всеми участниками процесса планирования. В качестве одного из серьезных недостатков этого метода выступают существенные затраты на расчеты, связанные с большим объемом выходной информации. Также недостатком можно считать то, что при разработке реальных моделей может возникнуть необходимость привлечения специалистов или научных консультантов со стороны. Данный метод влечёт за собой то, что исследование модели возможно только при наличии вычислительной техники и специальных пакетов прикладных программ.
Инвестиционные проекты относятся к будущему периоду времени, поэтому с уверенностью прогнозировать результаты их осуществления проблематично. Такие проекты должны выполняться с учетом возможных рисков. Инвестиционное решение называют рискованным или неопределенным, если оно имеет несколько возможных исходов. В «Методических рекомендациях» даны следующие определения неопределенности и риска.
Неопределенность – это неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта. Риск – это возможность возникновения в ходе реализации проекта таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта.
При этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается как основной (базисный), а все остальные возможные сценарии – как вызывающие те или иные отклонения от отвечающих базисному сценарию проектных значений показателей эффективности. Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того или иного сценария, определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих отклонений.
Альтернативной является трактовка риска как возможности любых (позитивных или негативных) отклонений пока- зателей от предусмотренных проектом их средних значений. Согласно этой трактовке, риск – это событие (возможная опасность), которое может быть или не быть. Если оно будет, то возможны 3 вида результата:
1. положительный (прибыль, доход иди другая выгода);
2. отрицательный (убытки, ущерб, потери и т.п.);
3. нулевой (безубыточный и бесприбыльный).
На реализацию инвестиционных проектов оказывают влияние перемены в политической, социальной, коммерческой и деловой среде, изменения в технике и технологии, производительности и ценах, состояние окружающей среды, действующее налогообложение, правовые и другие вопросы. Все это предопределяет наличие в проектах определенного риска.
Факторы риска:
a) объективные:
Политическая обстановка;
Экономическая ситуация, инфляция;
Процентная ставка;
Валютный курс;
Таможенные пошлины и т.п.;
b) субъективные:
Производственный потенциал;
Уровень инвестиционного менеджмента;
Организация труда;
Техническая оснащенность и т.п.
Виды рисков:
1) внешние (экзогенные);
2) внутренние (эндогенные).
Внешние (экзогенные) – риски, не связанные непосредственно с деятельностью самого участника проекта. К ним относятся риски:
a) вызванные естабильным экономическим состоянием в стране,
b) связанные с нестабильной политической ситуацией или же ее изменением,
c) вызванные неадекватным законодательством,
d) связанные с изменением природно-климатических условий (землетрясением, наводнением, другими стихийными бедствиями),
e) генерируемые колебанием рыночной конъюнктуры,
f) возникающие из-за изменения валютного курса,
g) продуцируемые изменениями внешнеэкономической ситуации (введение ограничений на торговлю, изменение таможенных пошлин и т.п.).
Внутренние (эндогенные) – риски, которые связаны с деятельностью участника проекта. К ним относятся риски, вызванные:
a) неполнотой или неточностью информации при разработке инвестиционного проекта, ошибками в проектно-сметной документации;
b) неадекватным подбором кадров, низким уровнем инвестиционного менеджмента;
c) ошибочной маркетинговой стратегией;
d) изменением стратегии предприятия;
e) перерасходом средств;
f) производственно-техническими нарушениями;
g) некачественным управлением проекта;
h) ухудшением качества и производительности производства;
i) невыполнением контрактов.
Неопределенность условий реализации инвестиционного проекта не является заданной. По мере осуществления проекта участникам поступает дополнительная информация об условиях реализации, и ранее существовавшая неопределенность снимается. С учетом этого система управления реализацией инвестиционного проекта должна предусматривать сбор и обработку информации о меняющихся условиях его реализации и соответствующую корректировку проекта, графиков совместных действий участников, условий договоров между ними. Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения. При этом могут использоваться следующие два вида методов:
Методы качественной оценки рисков,
Методы количественной оценки рисков.
Методы качественной оценки. Методика качественной оценки рисков проекта должна привести аналитика – исследователя к количественному результату, к стоимостной оценке выявленных рисков, их негативных последствий и «стабилизационных» мероприятий.
Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для анализа его рисков.
В качественной оценке можно выделить следующие методы:
Экспертный метод,
Метод анализа уместности затрат,
Метод аналогий.
Экспертный метод представляет собой обработку оценок экспертов по каждому виду рисков и определение интегрального уровня риска.
Его разновидностью является:
Метод Делфи – метод, при котором эксперты лишены возможности обсуждать ответы совместно, учитывать мнение лидера. Этот метод позволяет повышать уровень объективности экспертных оценок.
Положительные стороны: простота расчетов, отсутствие необходимости в точной информации и в применении компьютеров. Отрицательные стороны: субъективность оценок, сложность в применении высококвалифицированных экспертов.
Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска и используется лицом, принимающим решение об инвестировании средств, для минимизации риска, угрожающего капиталу.
Предполагается, что перерасход средств может быть вызван одним из четырех основных факторов или их комбинациями:
Первоначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;
Изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;
Различие в производительности (отличие производительности от предусмотренной проектом);
Увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.
Эти факторы могут быть детализированы. На базе типового перечня можно составить подробный контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов. Процесс утверждения ассигнований разбивается на стадии. Стадии утверждения должны быть связаны с проектными фазами и основываться на дополнительной информации о проекте, поступающей по мере его разработки. На каждой стадии утверждения, получив информацию о высоком риске, назревшем для требуемых средств, инвестор может принять решение о прекращении инвестиций.
Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет, или прекратить финансирование проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.
Метод аналогий – этот метод предполагает анализ аналитических проектов для выявления потенциального риска оцениваемого проекта. Наиболее применим при оценке риска повторяющихся проектов. Метод аналогий чаще всего используется в том случае, если другие методы оценки риска неприемлемы, и связан с использованием базы данных о рисках аналогичных проектов. Важным явлением при проведении анализа проектных рисков с помощью метода аналогий является оценка проектов после их завершения, практикуемая рядом известных банков, например Всемирным банком. Полученные в результате таких обследований данные обрабатываются для выявления зависимостей в законченных проектах, это позволяет выявлять потенциальный риск при реализации нового инвестиционного проекта.
Методы количественной оценки предполагают численное определение величины риска . Они включают:
Определение предельного уровня устойчивости проекта;
Анализ чувствительности проекта;
Анализ сценариев развития проекта;
Имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло.
Анализ предельного уровня устойчивости проекта предполагает выявление уровня объема выпускаемой продукции, при котором выручка равна суммарным издержкам производства, т.е. нахождение безубыточного уровня («точки безубыточности»).
Показатель безубыточного уровня производства используется при:
а) внедрении в производство новой продукции;
б) создании нового предприятия;
в) модернизации предприятия.
Показатель безубыточного производства определяется:
BЕP = FC / (P - VC) ,
где ВЕР – точка безубыточного производства; FC – постоянные издержки; Р – цена продукции; VC – переменные затраты.
Проект считается устойчивым, если ВЕР 1, то проект имеет недостаточную устойчивость к колебаниям спроса на данном этапе.
Анализ чувствительности проекта предполагает определение изменения переменных показателей эффектности проекта в результате колебания исходных данных.
При таком подходе последовательно пересчитывается каждый показатель эффективности проекта (например, NPV, IRR, PI) при изменении какой-то одной переменной (например, ставки дисконта или объема продаж).
Показатель чувствительности проекта рассчитывается как отношение процентного изменения показателя эффективности к изменению значения переменной на один процент.
Анализ сценариев развития проектов предполагает оценку влияния одновременного изменения всех основных параметров проекта на показатели эффективности проекта.
В данном виде анализа используются специальные компьютерные программы, программные продукты и имитационные модели.
Обычно рассматриваются три сценария:
a) пессимистический;
b) оптимистический;
c) наиболее вероятный (средний).
Упрощенный метод оценки риска (предложенный Министерством экономики РФ) заключается в том, что вводится поправка показателей проекта на риск или же поправка к ставке дисконтирования. Поправочный коэффициент «P» выбирается из предложенных нормативов. Например, поправочный коэффициент составляет 3-5% при вложениях в надежную технику, и это соответствует низкому уровню риска. Высокий уровень риска наблюдается при вложениях денежных средств в производство и продвижение на рынок нового продукта, при этом поправочный коэффициент составляет 13-15%.
Меры снижения риска инвестиционного проекта. После того как выявлены все риски в инвестиционном проекте и проведен анализ, необходимо дать рекомендации по снижению рисков по этапам проекта. Основной принцип действия механизма по снижению инвестиционного риска состоит в комплексности по характеру своего воздействия и экономической целесообразности.
К основным мерам по снижению инвестиционного риска в условиях неопределенности экономического результата относятся следующие:
1. Перераспределение риска между участниками инвестиционного проекта.
2. Создание резервных фондов (по каждому этапу инвестиционного проекта) на покрытие непредвиденных расходов.
3. Снижение рисков при финансировании инвестиционного проекта – достижение положительного сальдо накопленных денег на каждом шаге расчета.
4. Залоговое обеспечение инвестируемых финансовых средств.
5. Страхование – передача определенных рисков страховой компании.
6. Система гарантий – получение гарантий государства, банка, инвестиционной компании и т.п.
7. Получение дополнительной информации.
Риски инвестирования в ценные бумаги
С формированием и управлением связан инвестиционный риск. Как уже говорилось, в общем случае под ним понимают возможность (вероятность) не получения ожидаемого дохода от портфеля. Однако чаще риск инвестирования в портфель ценных бумаг трактуется как риск полной или частичной потери вкладываемого капитала и ожидаемого дохода.
Риски, связанные с формированием и управлением портфелем ценных бумаг, принято делить на два вида:
Систематический (недиверсифицируемый) риск;
Несистематический (диверсифицируемый) риск.
Систематический риск обусловлен общерыночными причинами: макроэкономической ситуацией в стране, уровнем деловой активности на финансовых рынках. Этот риск не связан с какой-то конкретной ценной бумагой, а определяет общий риск на всю совокупность вложений в фондовые инструменты. Считается, что систематический риск нельзя уменьшить путем диверсификации, поэтому он является недиверсифицируемым. При анализе воздействия систематического риска инвестору следует оценить саму необходимость инвестирования в портфель ценных бумаг с точки зрения существующих альтернатив для вложения своих средств. Основными составляющими систематического риска являются:
Риск законодательных изменений (например, изменение налогового законодательства);
Инфляционный риск – снижение покупательной способности рубля приводит к падению стимулов к инвестированию;
– риск потерь инвесторов в связи с изменением процентных ставок на рынке. Особенно это сказывается на ценных бумагах с фиксированным доходом (облигациях), цена и суммарный доход которых зависят от колебаний процентной ставки;
Политический риск – риск финансовых потерь в связи с политической нестабильностью и расстановкой политических сил в обществе;
Валютный риск – риск, связанный с вложениями в валютные ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной валюты.
Несистематический риск – риск, связанный с конкретной ценной бумагой. Этот вид риска может быть снижен за счет диверсификации, поэтому его называют диверсифицируемым. Он включает такие важные составляющие, как:
Селективный риск – риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования вследствие неадекватной оценки инвестиционных качеств ценных бумаг;
Временной риск – связан с несвоевременной покупкой или продажей ценной бумаги;
Риск ликвидности – возникает вследствие затруднений с реализацией ценных бумаг портфеля по адекватной цене;
Кредитный риск – присущ долговым ценным бумагам и обусловлен вероятностью того, что эмитент оказывается неспособным исполнить обязательства по выплате процентов и номинала долга;
Отзывной риск – связан с возможными условиями выпуска облигаций, когда эмитент имеет право отзывать (выкупать) облигации у их владельцев до срока погашения. Необходимость отзыва предусматривается на случай резкого снижения уровня процентной ставки;
Риск предприятия – зависит от финансового состояния предприятия – эмитента ценных бумаг, включенных в портфель. На уровень этого риска оказывает воздействие инвестиционная политика эмитента, а также уровень менеджмента, состояние отрасли в целом и др.;
Операционный риск – возникает в силу нарушений в работе систем (торговой, депозитарной, расчетной, клиринговой и др.), задействованных на рынке ценных бумаг.
Методы снижения риска инвестирования в портфель ценных бумаг условно можно разделить на следующие группы:
Методы, основанные на возможности избежать необоснованный риск, – состоят в том, что инвестор отказывается от излишне рисковых ценных бумаг, предпочитает пассивный способ управления портфелем, старается взаимодействовать с надежными партнерами;
Методы перераспределения риска – связаны с возможностью распределения риска во времени, а также с диверсификацией портфеля;
Методы компенсации риска – страхование риска и его хеджирование.
Источник - Максимова В.Ф. Инвестиционный менеджмент: Учебно-практическое пособие. – М.: Изд. центр ЕАОИ. 2007. – М., 2007. – 214 с.
Инвестиционные проекты относятся к будущему периоду времени, поэтому с уверенностью прогнозировать результаты их осуществления проблематичны: На реализацию инвестиционного проекта оказывают влияние многие перемены в политической, социальной, коммерческой и деловой среде, изменения в технике, технологии и производительности, состояние окружающей среды, действующее налогообложение, уровень инфляции, правовые и иные аспекты. Это предопределяет наличие в проектах известного риска.
Инвестиционное решение считается рисковым или неопределенным, если оно имеет несколько вариантов возможных исходов. В «Методических рекомендациях...» разделяются понятия неопределенности и риска. Под неопределенностью понимается неполнота и неточность информации об условиях реализации инвестиционного проекта. Риск — это возможность возникновения в ходе реализации проекта таких условий, которые приве-дут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проек-та.
Как следует из этих определений, неопределенность является объектив-ной характеристикой и в равной степени воздействует на любого участника инвестиционного проекта (например, неопределенность по отношению к будущей цене сырья). Риск же является более субъективным, и для отдельных участников проекта одна и та же неопределенность может представ-лять разные уровни риска (неясность будущей цены, положим, бензина для одного участника может явиться причиной отказа от проекта, а другой рис-кнет реализовать проект).
Согласно «Методическим рекомендациям...», риск сопряжен с наступлени-ем негативных последствий (убытков, срыва сроков возведения объекта и т.п.). Альтернативной является трактовка риска как возможности любых (позитив-ных или негативных) отклонений показателей от предусмотренных проектом значений. В соответствии с этой трактовкой риск — это событие (возможная опасность), которое может произойти, а может и не произойти.
Если оно про-изойдет, то возможны варианты:
а) положительный результат (прибыль или иная выгода);
б) отрицательный результат (убыток, ущерб, потери и т.п.);
в) нулевой результат (безубыточный или бесприбыльный проект).
При анализе рисков инвестиционных проектов большое значение приобре-тает классификация инвестиционных рисков.
Классификация инвестиционных рисков.
Распределение рисков и их классификация должны осуществляться в процессе подготовки бизнес-плана про-екта и контрактных документов. Классификация риска — это их распределение на отдельные группы по определенным признакам для достижения поставлен-ных целей. При классификации рисков следует учитывать, что в научных ра-ботах приводятся различные схемы деления рисков, основанные на тех или иных критериях.
Так, целесообразно разделение рисков в зависимости от возможного резуль-тата их воздействия на инвестиционный процесс:
1. Чистые риски — результатом их воздействия является получение отри-цательного или нулевого результата. Обычно в эту группу рисков включают природные (землетрясение), естественные (пожар), экологические (выброс вредных газов), политические (смена режима) и транспортные (аварии) риски. Сюда же относят и часть коммерческих рисков — имущественные (кража, ди-версии), производственные (остановка оборудования из-за поломки) и торго-вые (задержка платежей, несвоевременная поставка товара).
2. Спекулятивные риски — характеризуются получением как положитель-ного, так и отрицательного результата. К ним прежде всего относятся финансо-вые риски, являющиеся частью коммерческих рисков.
Другим критерием классификации служит причина возникновения риска, в зависимости от чего риски делятся на следующие виды:
а) природно-естественные;
б) экологические;
в) политические;
г) транспортные;
д) коммерческие.
Коммерческий риск — это обычный риск, которому подвергается предпри-ятие или отрасль промышленности при осуществлении своей деятельности. Сюда относят упомянутые выше имущественные, производственные и торго-вые риски, а также финансовые риски.
Последние определяют платежеспособ-ность предприятия, связанную с финансированием своих активов, и делятся кг несколько видов:
а) риски, связанные с покупательной способностью рубля (инфляцион-ные, дефляционные, валютные риски и риски ликвидности);
б) риски, связанные с вложением капитала (наступление косвенно-финансового ущерба в результате неосуществления каких-либо действий — страхования, инвестирования, хеджирования и т.п.);
в) риск снижения доходности (включает процентный и кредитный риск);
г) риски прямых финансовых потерь (биржевой риск, риск банкротства. Другим способом классификации рисков является деление их на внешние:
К внешним рискам относятся:
Риски, связанные с нестабильностью экономической ситуации и экономи-ческого законодательства, условий инвестирования и использования прибыли:
Внешнеэкономические риски — возможности введения ограничений на торговлю, закрытия границ и т.п.;
Неопределенность политической ситуации и возможность ее ухудшения:
Изменения природно-климатических условий, стихийные бедствия;
Колебания рыночной конъюнктуры (цен, валютных курсов, ВВП и т.п.).
Внутренние риски включают ;
Неполноту или неточность проектной документации;
Производственно-технические риски — аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.;
Неправильный подбор команды проекта;
Неопределенность целей, интересов и поведения участников проекта;
Риск изменения приоритетов в развитии предприятия и потери поддержки со стороны руководства;
Неполнота или неточность информации о финансовом положении и дело-вой репутации участников проекта;
Неправильная оценка спроса, конкурентов и цен на продукцию проекта. Риски можно классифицировать и по степени их предсказуемости.
К внешне непредсказуемым рискам относятся:
Неожиданные государственные меры регулирования в области произ-водства, охраны окружающей среды, проектных и производственных нормати-вов, ценообразования и налогообложения, землепользования и т.п.;
Природные катастрофы;
Преступления (намеренный срыв работы путем открытого отказа ее вы-полнения, угрозы расправы, насилия, запугивания и т.п.);
Неожиданные внешние эффекты (экологические и социальные);
Срывы в создании необходимой инфраструктуры из-за банкротства под-рядчиков, а также из-за ошибок в определении целей проекта.
В состав внешне предсказуемых рисков включаются:
Рыночный риск (ухудшение возможности получения сырья, повышение егостоимости, изменение требований потребителей, усиление конкуренции и потеря позиций на рынке и т.п.);
Операционные риски (невозможность поддержания рабочего состояния элементов проекта, нарушение безопасности, отступление от целей проек-та);
Отрицательные экологические и социальные последствия;
Отклонение уровня инфляции от расчетных величин;
Возможные изменения в системе налогообложения. Неопределенность условий реализации проекта не является заданной.
По мере осуществления инвестиционного проекта его участники получают до-полнительную информацию об условиях реализации, и ранее существовавшая неопределенность «снимается». В этой связи при реализации инвестиционного проекта необходимо осуществлять постоянный мониторинг информации о ме-няющихся условиях его реализации и производить соответствующую коррек-тировку входных и выходных данных, графиков работ, условий взаимоотноше-ний между участниками проекта.
Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется информация об условиях его реализации, в том числе не имеющая какого-либо строгого математического представления.
При этом могут использоваться два основных метода оценки рисков:
Качественной оценки рисков;
Количественной оценки рисков.
Методы качественной оценки рисков.
Методика такой оценки являет-ся описательной, но, по существу, она должна привести менеджеров проекта к количественному результату, к стоимостной оценке рисков, их негативных последствий и мер по предотвращению последних. Качественный анализ про-ектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана.
К методам качественной оценки рисков относят :
а) экспертный метод;
б) метод анализа уместности затрат;
в) метод аналогий.
Экспертный метод. Применяется на начальных этапах работы с проектом: в случае, если объем исходной информации является недостаточным для ко-личественной оценки эффективности и рисков инвестиционного проекта (высокая погрешность результатов оценок — свыше 30%).
Процедура экспертной оценки риска содержит следующие этапы:
Менеджеры проекта определяют основные виды рисков, с которыми можно столкнуться при реализации инвестиционного проекта, и устанав-ливают предельный уровень для каждого вида риска (по тысячебалльной шкале);
Менеджеры проекта подбирают компетентных специалистов — экспертов, после чего по десятибалльной шкале устанавливается дифференцированная оценка уровня компетентности экспертов (информация является конфиденциальной);
Каждому эксперту предлагается оценить риски с точки зрения вероятность наступления рискового события (в долях единицы) и потенциальной опасности данного риска для успешного завершения проекта (по стобалльной шкале).
Полученные результаты для каждого эксперта (например, С. А. Иванова) заносятся в табл. 9.
Таблица 9 .
Оценка риска экспертом С. А. Ивановым
Оценки, проставленные экспертами по каждому виду риска (например, несвоевременная поставка оборудования), сводятся менеджерами проекта в от льные табл. для вычисления интегрального уровня риска (табл. 10).
Таблица 10.
Определение интегрального уровня риска несвоевременной поставки оборудования
На основании данных табл. 5.3 рассчитывается среднее значение интегрального уровня риска . Если предположить, что в нашем случае количество экспертов N = 3, то 
;
Для каждого вида риска сравниваются величины R, и заданные предель-ные уровни риска, на основании чего принимается решение о приемлемости того или иного вида риска для разработчиков проекта.
Используются и иные способы применения экспертов для оценки рисков ре-ализации инвестиционных проектов.
Главное преимущество метода экспертных оценок заключается в возможнос-ти использования опыта экспертов в процессе анализа проекта и учета влияния различных факторов. К достоинствам метода можно также отнести отсутствие необходимости в точных данных и программных продуктах, возможность про-водить оценку риска до расчетов интегральных показателей эффективности инвестиционного проекта, простота расчетов.
Однако данный метод сопряжен с определенными недостатками, основны-ми из которых являются трудности в привлечении высококвалифицированных специалистов и субъективность проведенных оценок.
Разновидностью экспертного метода выступает так называемый метод Дельфи . Он характеризуется строгой процедурой организации проведения оцен-ки рисков: эксперты лишены возможности совместно обсуждать ответы на пос-тавленные вопросы, что позволяет обеспечить анонимность оценок, избежать группового принятия решения и доминирования мнения лидера. Обработан-ные и обобщенные результаты через управляемую обратную связь сообщаются каждому эксперту. Основная цель этого — позволить ознакомиться с оценками других членов экспертной комиссии, не подвергаясь давлению авторитетных специалистов. Данный метод позволяет повысить уровень объективности эк-спертных оценок.
Метод анализа уместности затрат.
Этот метод ориентирован на выяв-ление потенциальных зон риска и используется инвестором для минимизации риска, угрожающего капиталу.
Предполагается, что перерасход средств может быть вызван одним из четырех основных факторов (или их комбинацией):
Первоначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных этапов и составляющих;
Изменение границ проектирования вследствие возникновения непредви-денных обстоятельств;
Отклонение производительности используемого в проекте оборудования от проектных величин;
Воздействие на стоимость проекта инфляции, изменений налогового зако-нодательства и процентных ставок.
Эти факторы могут быть детализированы, и на базе типового перечня со-ставляется подробный контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов. Процесс финан-сирования проекта разбивается на стадии, которые должны быть взаимосвязаны с этапами реализации проекта и учитывать дополнительную информацию о проекте, поступающую по мере его реализации. Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет или прекратить финансирование проекта, или начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.
Метод аналогий состоит в анализе имеющихся данных, касающихся осу-ществления фирмой аналогичных проектов в прошлом, с целью расчета ве-роятности возникновения потерь. Можно также воспользоваться данными о проектных рисках законченных проектов, анализ которых проводит, например, Всемирный банк. Полезной информацией располагают и страховые компании
Наибольшее распространение метод аналогий находит при оценке риске; часто повторяющихся проектов, в частности в строительстве. Если строитель-ная фирма приступает к реализации проекта, аналогичного уже завершенному, то можно статистически обработать имеющиеся данные по реализованные проектам и построить кривые распределения риска.
Используя метод аналогий, следует проявлять определенную осторожность так как неудачи реализации ряда проектов могут не обеспечить надежный выбор возможных сценариев срыва будущего проекта.
Причины расхождений могут быть различными:
Возникающие осложнения часто наслаиваются друг на друга, поскольку зачастую проявляются в течение длительного периода;
Они качественно различны между собой;
Эффект воздействия проявляется как результат их сложного взаимодействия.
Методы количественной оценки рисков.
Рассмотрим отдельные методы такой оценки, часто используемые на практике.
Анализ чувствительности проекта. Рассмотренные ранее методы оценю эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR, РВР, РТ) основаны на использовании денежных потоков, которые сами по себе являются оценочными величинами и представляют прогноз менеджеров проекта. Понятно, что многие переменные, определяющие денежные потоки, неизвестны наверняка и являются, скорее всего, случайными значениями.
Если какая-то ключевая переменка например, затраты производства, меняется, то претерпевают изменения и интегральные показатели эффективности. Анализ чувствительности — это метод, который точно показывает, насколько изменятся интегральные показатели эффективности (NPV или IRR) при изменении одной из входных переменным, если все остальные переменные не меняются.
Анализ чувствительности начинается с построения базового вариант разработанного на основе ожидаемых значений входных величин. Выберем в качестве такого варианта рассмотренный в предыдущей главе пример реализации инвестиционного проекта фирмой «Орион». Для этого проекта была вычислена величина NPV = +1760 тыс. руб.
Затем задаются несколько ключевых входных параметров, оказывающих значительное воздействие величину NPV — например, объем выручки, затраты производства и став дисконта. После этого неоднократно меняют каждую переменную, уменьшая или увеличивая ее в определенной пропорции, оставляя другие факторы неизменными. Всякий раз рассчитываются значения NPV, и на их основании строится график зависимости NPV отизменяемой переменной.
Проведем анализ чувствительности проекта фирмы «Орион», для чего на основании использованных в предыдущей главе таблиц денежных потоков по проекту вычислим величины NPV при различных отклонениях трех выбранных переменных от базового уровня и сведем полученные данные в табл. 11.
Таблица 11.
Анализ чувствительности проекта
| Отклонения от базового уровня, % | Чистая приведенная стоимость (тыс. руб.) при изменении: | ||
| объемов выручки | переменных затрат | ставки дисконта | |
| -5 | -796 | +3493 | +2000 |
| -2 | +806 | +2473 | +1856 |
| +1760 | +1760 | +1760 | |
| +2 | +2714 | +1049 | +1668 |
| +5 | +4153 | -21 | +1528 |
Рис. 9. Анализ чувствительности NPV проекта
а) отражено воздействие на NPV проекта изменений выручки, б) — изменений переменных издержек и на рис. в) — изменений ставок дисконта. Поскольку NPV — нелинейная функция, то на каждом из рисунков реально вычисленные значения NPV немного отклоняются от прямых линий.
Как видно из рис. 9., наибольшую чувствительность исследуемый проект проявляет к изменениям величины выручки, менее чувствителен к колебани-ям переменных затрат и слабо реагирует на изменения ставки дисконта. При проведении анализа проект с более крутыми кривыми чувствительности счи-тается более рисковым, поскольку даже относительно небольшие отклонения оцениваемой переменной от базового уровня (например, выручки) дает боль-шую ошибку в прогнозируемой величине NPV проекта. Это позволяет понять суть рисков проекта.
Анализ сценариев . Анализ чувствительности проекта дает возможности представить, сколь существенными оказывается воздействие того или иного показателя на NPV проекта. Однако тот факт, что рассматриваемый нами проект в наибольшей степени чувствителен к переменам в выручке, не отвечает на другой немаловажный вопрос — а насколько вероятны такие изменения в выручке? Иными словами, риск проекта должен определяться взаимодействием двух факторов: во-первых, чувствительностью его NPV к изменениям ключевых параметров, во-вторых, диапазоном вероятных значений этих параметром что отражается в распределениях их вероятностей.
Метод анализа сценариев и основан на сопоставлении этих двух факторов.
Обратимся вновь к проекту фирмы «Орион» и рассмотрим три вариант развития ситуации:
а) пессимистический — выручка сократится на 5 %, затраты возрастут 5 % и ставка дисконта также увеличится на 5 %;
б) наиболее ожидаемый — соответствует исходным данным проекта;
в) оптимистический — выручка увеличится на 5 %, затраты сократятся 5 % и ставка дисконта уменьшится на 5 %.
Оценим величину NPV проекта в каждом из трех вариантов. Одновременно будем полагать, что по оценке менеджеров проекта вероятность пессимистичного кого варианта составляет 30%, ожидаемого — 50% и оптимистического — 20%. Сведем полученные результаты в табл. 12.
Таблица 12. Оценка риска проекта с использованием анализа сценариев
Ожидаемую (среднюю арифметическую) величину NPV находят по формуле
,
где Р t — вероятность каждого варианта, N — количество вариантов.
Стандартное отклонение находим из выражения:
Сравнение величин E(NPV) и позволяет оценить риск проекта.
Анализ сценариев расширяет границы возможностей оценки риска проек-тов, но этот метод ограничен рассмотрением только нескольких дискретных исходов проекта, тогда как в реальной действительности вариантов изменения параметров проекта существует бесконечно много.
Имитационное моделирование методом Монте-Карло . Этот метод объ-единяет анализ чувствительности и анализ распределения вероятностей вход-ных переменных. Он требует применения специального программного обеспечения.
Использование метода предполагает несколько этапов. Сначала задается распределение вероятностей исходных переменных, положим, выручки, затрат и ставки дисконта, как в нашем случае. Как правило, используются непрерыв-ные распределения, полностью задаваемые небольшим числом параметров, например, среднее арифметическое значение и стандартное отклонение, как в случае нормального распределения, или верхний и нижний предел, а также наи-более вероятное значение в случае треугольного распределения и т.п.
После этого программа моделирования случайным образом выбирает зна-чение каждой исходной переменной с учетом распределения ее вероятностей и рассчитывает NPV проекта для этого варианта. Менеджеры проекта задают количество вариантов, которые должны быть оценены (например, 500 раз). Это даст 500 случайных величин NPV, на основании чего можно вычислить ожидаемые величины Е (NPV), стандартное отклонение и по общему правилу оценить вероятность нахождения величин NPV проекта в тех или иных границах.
Несмотря на определенную наглядность анализа чувствительности, мето-да сценариев, а также имитационного моделирования, следует учитывать, что после завершения всех вычислительных процедур эти методы не предоставля-ют четких критериев принятия решения по проекту. Анализ завершается вы-числением ожидаемых величин Е (NPV) проекта и получением распределения случайных значений NPV вокруг ожидаемой величины. Однако методы не дают механизма, с помощью которого можно было определить, насколько адекватна отдача проекта, мерой которой выступает Е (NPV), риску инвестирования, оце-ниваемому величиной. Иными словами, получив количественные оценки рисков проекта, инвестор должен в конечном итоге самостоятельно принять решение о целесообразности принятия проекта.
Анализ дерева решений. Оценка риска инвестиционного проекта является неотъемлемой частью процесса принятия инвестиционного решения. Однако, несмотря на важность измерения риска инвестиционного проекта, не менее пенной для проектоустроителей является задача уменьшения риска инвестиро-вания. В наибольшей степени необходимость решения такой задачи проявля-ется, когда инвестиционные затраты по проекту происходят не в один момент, а поэтапно. Это позволяет менеджерам проекта по окончании каждого этапа оценить полученные результаты и сделать вывод о целесообразности дальней-ших капитальных затрат. Именно в таких случаях оценку риска проекта можно проводить с использованием дерева решений.
Обратимся вновь к фирме «Орион» и предположим, что капитальные затра-ты по проекту происходят не в ходе одного нулевого шага, а распределяются по этапам следующим образом.
Этап 1: в исходный момент времени t 0 планируется затратить 300 тыс. руб. на получение необходимых документов и проведение начальных исследований потенциала рынка и возможной ниши фирмы на нем.
Этап 2: если будет установлено, что фирма «Орион» в состоянии обеспе-чить сбыт планируемой продукции, хо через полгода, в момент t y , планируется провести капитальные вложения в сумме 1 млн. руб. на производство опытных образцов продукции.
Этап 3: если опытные образцы вызовут интерес потребителей, то еще через полгода в проект будут вложены остальные 8700 тыс. руб. Как и ранее, после-дующий производственный цикл будет содержать пять полугодий, а на шестом шаге проект ликвидируется. При этом, по оценкам менеджеров, возможны пес-симистический, наиболее вероятный и оптимистический сценарий дальнейшей реализации проекта.
Менеджеры проекта оценивают вероятность возможных вариантов на каж-дом этапе: так, предполагается, что по окончании первого, расчетного этапа существует вероятность, равная 0,85 того, что фирма примет решение по ор-ганизации опытного производства и вероятность 0,15 отказа от дальнейшего продолжения проекта. По завершении второго этапа вероятность развертыва-ния всего проекта оценивается в 0,7; соответственно, вероятность завершения проекта на этом этапе составит 0,3.
Наконец, вероятности пессимистического наиболее вероятного и оптимистического варианта реализации проекта при-нимаются соответствующими данным в табл. 11. Для простоты оценок будем предполагать, что при реализации каждого из трех вариантов суммарные де-нежные потоки от инвестиционной и операционной деятельности представля-ют собой аннуитеты, чистые приведенные стоимости которых соответствуют данным табл. 11.
Все возникающие возможности и варианты реализации проекта можно от-разить в виде дерева решений.
Рис. 10. Анализ дерева решений
Ожидаемая величина NPV = +608
Как видно из рис. 10, если фирма «Орион» после предварительных оценок опытного производства решит вложить 8700 тыс. руб. в реализацию проекта, то возможны три варианта дальнейшего развития событий:
Оптимистический, с вероятностью 0,2 и величиной NPV= + 6953; возника-ющие при этом потоки денег по шагам расчета условно принимаются равными эквиваленту ежегодного дохода +1550, NPV которого равно +6953;
Наиболее вероятный, с вероятностью 0,5 и NPV проекта = + 1760;
Пессимистический, с вероятностью 0,3 и NPV проекта = -2061. Кумулятивные вероятности получаются путем перемножения всех вероят-ностей на конкретных ветвях дерева и показывают окончательную вероятность каждого возможного исхода. В последнем столбце рис. 5.6 приведены величины NPV проекта, умноженные на окончательные вероятности ветвей дерева реше-ний. Сумма данных этого столбца дает значение ожидаемой JVPV проекта (+ 608 тыс. руб.). Поскольку ожидаемая величина Е (NPV)>0, то можно сделать вывод э приемлемости такого проекта.
Анализ предельного уровня устойчивости. Показатели предельного уров-ня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Одним из наиболее важных показателей этого типа является точка безубыточности, смысл которой заключается в определении того минимального (критического) уровня объема выпускаемой продукции, при котором проект (конкретный участник проекта) еще не несет убытков, т.е. выручка равна общим издержкам производства. Иными словами, 1ля точки безубыточности характерно, что объем продаж равен объему произ-водства, и выручка от реализации продукции совпадает с суммарными издерж-ками производства.
При расчете точки безубыточности предполагается, что издержки произ-водства можно разделить на условно-постоянные (не изменяющиеся при измененииобъема производства) и условно-переменные, связанные прямой зависимостью с объемом производства.
Точка безубыточности определяется по формуле:
Где В ЕР — точка безубыточного производства; FC — постоянные издержки; P — цена продукции; TС — переменные затраты.
Проект считается устойчивым, если B FP < 0,6-0,7 после освоения проект-ных мощностей. Если В ЕР —>1, то считается, что проект имеет недостаточную устойчивостьк колебаниям спроса на данном этапе. Но удовлетворительная величина В ЕР еще не гарантирует положительного значения NPV оцениваемого проекта.
Анализ безубыточности позволяет определить требуемый объем продаж, обеспечивающий покрытие затрат и получение необходимой прибыли, а также оценить зависимость прибыли предприятия от изменений цены, переменных и постоянных издержек. Метод анализа безубыточности обычно используется при внедрении в производство новой продукции, модернизации производс-твенных мощностей, создании нового предприятия.
К преимуществам этого метода следует прежде всего отнести простоту ис-пользования и наглядность при планировании прибыли. Однако необходимо учитывать, что данный метод имеет существенные ограничения.
В частности, следует предполагать, что:
1. Объем производства равен объему продаж.
2. Постоянные затраты одинаковы для любого объема производства.
3. Переменные издержки изменяются пропорционально объему произ-водства.
4. Цена не изменяется в течение периода, для которого определяется точка безубыточности.
5. Цена единицы продукции и стоимость единицы ресурсов остают-ся постоянными.
6. В случае расчета точки безубыточности для нескольких наименований продукции соотношение между объемами производимой продукции должно оставаться неизменным.
Расчет точки безубыточности усложняется при оценке проекта, результатом которого является выпуск нескольких видов продукции: необходимо учитывать, что они имеют различные цены и переменные издержки и, следовательно, разли-чаются их доли взносов в покрытие общих затрат. В этом случае точка безубы-точности зависит от доли каждого продукта в смешанном объеме продаж.
Метод расчета точки безубыточности значительно усложняется, если при изменении объемов производства продукции величина издержек меняется не-линейно.
Меры снижения инвестиционного риска. После того, как выявлены все риски в инвестиционном проекте и проведен анализ, необходимо дать реко-мендации по снижению рисков по этапам проекта. Главный принцип действия механизма по снижению инвестиционного риска состоит в комплексности его воздействия и экономической целесообразности.
К основным мерам по сни-жению инвестиционного риска в условиях неопределенности экономического результата относятся следующие:
1. Перераспределение риска между участниками инвестиционного проекта.
2. Создание резервных фондов (по каждому этапу инвестиционное проекта) на покрытие непредвиденных расходов.
3. Снижение рисков при финансировании инвестиционного проекта — достижение положительного сальдо накопленных денег на каждом шаге расчета
4. Залоговое обеспечение инвестируемых финансовых средств.
5. Страхование — передача определенных рисков страховой компании.
6. Система гарантий — получение гарантий государства, банка, инвестици-онной компании и т. п.
7. Получение дополнительной информации.
Анализ возникающих инвестиционных рисков и умелое использование методов снижения рисков позволяют участникам проекта добиваться поставленной цели.
Похожие статьи
